本刊记者张学庆

　　本周两大消息对银行股产生直接影响。

　　10月14日，央行公布最新存贷数据显示，9月新增人民币贷款5167亿元，前9个月新增贷款达到8.69万亿元，比2008年全年的增额高出76%；存款方面，9月新增9992亿元，增速快于贷款。

　　9月的贷款数额显然超出市场预期，不少机构曾预测为3000~4000亿元，而5167亿元着实大大超过了，这样全年实现9.5万亿元甚至更高的贷款数额的可能性较大。

　　信贷增长超预期

　　从数据分析，国有银行和股份制银行市场份额大幅下降，9月份四大国有银行新增贷款1105亿元，市场份额由8月份的40.4%降至21.4%，而股份制银行仅新增154亿元，市场份额由8月份的17%降至3%。这意味着其他金融机构，主要是城商行和农信社的新增贷款达到3908亿元，市场份额突增至75.6%。先前以四大国有商业银行的数据预测的贷款额的准确性就大打折扣。

　　中金公司估计，这一现象可能主要受信贷资产转让大幅增加所致。国有银行为了控制信贷规模，股份制银行为了达到资本充足率的监管标准而纷纷向上半年项目储备不足的中小地方性金融机构、邮储银行等机构转让信贷资产。

　　9月份贴现连续第3个月出现负增长，单月下降3517亿元，降幅相比7、8月的1982亿元和2763亿元继续扩大，显示各银行下半年“控规模，调结构”的策略。相比贴现加速回落，9月份一般性贷款则增长强劲，当月新增8684亿元，为下半年单月最高水平，显示金融体系对实体经济的信贷支持仍然较强。

　　9月份，活期存款占比较8月小幅下降0.4个百分点至37.1%，其中储蓄存款的活期占比仍然延续5月以来的活期化趋势，攀升0.6个百分点至36.5%，观察2007~2009年“五一”和“十一”长假前的4月和9月数据可以发现，活期存款在长假之后的月份则往往反弹到前期水平。因此，预计10月份存款活期化的趋势将延续，从而有利于银行的息差改善。

　　高华证券认为，9月份贷款数据表明，实体经济复苏趋势较为稳固，来自制造业、跨国企业和地方基建项目的正常类贷款需求普遍强劲；尽管预计2009年四季度货币政策将依然保持宽松，但也要密切关注经济增长、通货膨胀的上行风险和适当地退出刺激的宽松政策的必要性。鉴于贷款结构改善、同业拆借利率和证券收益率上升，2009年下半年银行净息差应会扩大。

　　息差成为主要贡献

　　显然，如果息差真的扩大将有利于银行股的业绩提高。国信证券行业研究员谈煊认为，6月以来，在资本充足率约束逐步加强的背景下，通过一般性贷款置换票据贴现的贷款增长模式更为显著和普遍，息差对业绩增长的贡献度将大大超出规模的贡献能力，其对业绩的弹性计算也就成为关注未来业绩增长的重中之重。

　　据测算，华夏银行在净利润对票据贴现占比变动、活期存款占比变动和贷款利率上浮变动等主要息差驱动因子的弹性测算中均远高于其他上市银行。从2009年下半年开始，银行业的最大的刺激因素是票据置换等因素带来的息差的上升；此外，资产价格的上升，会小幅降低行业平均的信贷成本，对业绩也会有推动作用，同时也将大大促进按揭贷款等低资本消耗的信贷品种的投放。但在2010年如果信贷进一步收紧，不良形成率相应提高，那么部分上市银行业绩预测也有可能出现大幅的下调。那么仅有南京银行、宁波银行及招商银行业绩能有持续的增长。

　　汇金增持三大行

　　除了贷款数据外，10月11日，工商银行、中国银行、建设银行分别发布公告称，汇金公司于近日通过上交所交易系统买入方式增持三行A股股份，汇金持股工行比例由35.41%提升至35.42%，持股建行比例由57.08%提升至57.09%，持股中行比例由67.5258%提升至67.5279%。

　　公告同时称汇金拟在未来12个月内以自身名义继续在二级市场增持公司股份。

汇金意在增强市场对银行股信心，由于10月份工行将有大量未上市股份解禁，市场对此担心大股东可能抛售股份，给市场资金面带来压力。汇金公司在此时增持三大行股份，表明国有大股东十分看好银行的发展，对三大银行具有信心，不会轻易减持所持有的股份，这对市场增强对银行股的信心非常有利。

　　另外，汇金增持三大行，也看到了银行股估值还比较低，增持风险不大。果然12日一开盘，3只银行股出现了上涨。

　　光大证券分析师滕印认为，汇金公司此次增持三大行与去年增持三大行的市场环境是不同的，去年是在大盘连续暴跌时增持，而现在增持则是在市场反弹后。因此，真正对后市的影响如何，还要看宏观经济政策微调的方向以及增持扩容节奏的变化。

选择投资哪些银行股

　　“目前银行板块动态PB约为 2.32倍，动态PE为13.3倍，银行板块落后于沪深300的估值差异继续扩大至35%，PB估值落后约 18%。”谈煊表示，“从 A 股历史以及国际市场看，该动态PE的差异幅度处于历史较高左右，未来仍有较大跑赢大盘的概率。”

国泰君安分析师伍永刚认为，9 月货币信贷数据从规模增长、息差回升等方面再次印证了银行业基本面的继续向好，辅以银行股相对于大盘的估值优势，继续维持对银行业的长期增持评级。但考虑到年底流动性减少，建议短期中配银行即可。

　　东方证券的看法更为乐观，认为2010年行业净利润增速将达到30%。不论纵比、横比A股，还是看A-H溢价，目前银行估值都处于历史低点附近。银行业进入最理想投资周期，即经济复苏趋势确认，至加息前期。从二季度以来的息差反弹将为银行三季报带来惊喜。部分银行单季度营收环比增速将超过10%。分析师首推兴业，并推荐北京银行、招行、南京银行。

　　从A-H股的比较来看，高华证券看好具有较高核心资本充足率和净资产回报率、内部资本生成率的银行，这些优势可以支持正常类贷款的增长并有利于票据贴现贷款向正常类贷款的转换进而提高净息差。

　　高华的首选股包括：建设银行(H股)和工商银行(H股)，其均位于亚太地区强力买入名单；评级为买入的股票为中信银行(H股)、交通银行(H股)、中国银行(H股)、兴业银行和浦发银行；评级为中性的股票为北京银行和中信银行(A股)。

估值是否很低

　　目前绝大多数行业分析师都看好银行股，但也有券商分析师对银行股业绩看淡。华林证券认为，从收入增长角度看，受银监会提升资本充足率等多项措施的影响，下半年尤其是四季度，银行贷款规模扩张潜力有限，其对利润增长的促进作用将会显著降低。

根据相关研究可知，如果上市银行按照资本充足率为12％并对交叉持有次级债全额扣减的标准来充实资本金，则2009年和2010年，上市银行整体资本金缺口分别为2645亿元和1164亿元。因此，上市银行存在较大的融资压力，也抑制了贷款规模的增长。

　　综合成本、收入两方面的情况看，或许可以预判。今年银行业的利润就是本轮经济周期的高峰值，未来几年在没有消化经济下滑带来的业绩风险前，银行业利润很难有较大幅度的上升。

　　如果这样的假设成立，那么当前银行业的动态估值水平或许不低。未来必然可能出现估值回升，而这种估值回升不是建立在业绩继续大幅提升的基础之上，而是建立在股价下跌的结果上。

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