| 来源： |
证券投资 |
发布时间： |
2009年09月14日 15:23 |
作者： |
范坤祥 |
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海通证券 范坤祥
上半年业绩基本符合预期，全年实现接近10%的增长应无大碍。2009年上半年，上市银行净利润同比负增长-3.08%，基本符合我们预期。从驱动因素看，规模增加和息差下降对上半年的业绩影响比较显著。所有上市银行上半年实现净利润2228亿，尽管由于费用下半年的集中计提，可能录得的净利润不如上半年，但考虑到去年基数原因，我们认为全年保持接近10%的增长并无大碍。
无论供给还是需求，预计2010年新增贷款6至8万亿问题不大。我们维持银行2010年业绩稳定增长的判断，规模的合理增长将成为2010年业绩的最大贡献因素。无论从保增长的考虑还是今年大量固定资产投资带来的信贷惯性需求，从需求端明年有望维持15%至18%的M2增速和6至8万亿的新增贷款。从供给来看，在较合理的RoRWA假设下，2010年核心资本充足率大约下降1个百分点，可以支持7.5万亿的贷款增长。
维持银行板块业绩稳定增长的判断。2009年得益于规模快速增长和费用、拨备的有效控制，全年业绩增速将接近10%，而2010年在息差企稳后，合理的规模增长，依然可控的信用风险将使得行业增速略超20%。
板块估值对流动性收紧和再融资的悲观预期反映过度。8月份银行股大幅回落，主要是因为市场对于流动性收紧和再融资压力的悲观预期带动估值水平大幅回落。我们认为，尽管新增贷款低于预期，但对全年银行业绩影响轻微，因为净利润基本已被前期的天量信贷投放锁定，而针对心理预期的影响会逐渐弱化。另外，关于再融资，我们认为（1）除去浦发，民生、深发展和招行目前已公告的融资方案基本可以满足2009年末核心资本充足率达到7%；（2）银监会的资本补充新规的实施是一个渐进的过程，但市场已经集中反映了最悲观的预期；（3）估值水平的回落应该与长期RoE水平降低的幅度一致，但8月份市场所演绎的，基本是与短期增发摊薄后期末RoE的回落幅度一致。
维持行业“增持”评级，继续关注估值合理，业绩成长空间大的中小银行。我们依然看好下半年和明年银行业绩的增长，截止9月8日银行板块2009年和2010年PE分别为14.2x和11.7x，PB分别为2.46x和2.15x，估值具有吸引力，估值水平的理性修复将助推四季度银行不错的股价表现，维持行业“增持”的投资评级。投资策略上，结合估值、业绩成长性和再融资压力，我们建议关注民生、南京、兴业和浦发；而大型银行中工行和建行依然是良好的防御性标的。
对2009年中期业绩的总结。（1）上半年信贷天量增长，各银行采取资本消耗型扩张道路；（2）息差降幅缩小，3季度有望企稳回升；（3）非息收入平稳增长，营业费用压缩明显；（4）资产质量平稳，拨备维持高位。
民生(600016):民生H股发行完成后有望一次性解决资本金压力问题，预计200亿人民币左右的融资规模即可以使2009年和2010年核心资本充足率超过8%。资本充足压力解决之后，公司将迎来新一轮的高速增长。2009年中期资产质量良好，不良大幅下降，事业部改革的成效逐步显现，而且短期内其他银行难以真正复制。我们看好民生长期的增长潜力，当前PE、PB估值较低，在不考虑H股发行摊薄影响的前提下，2010年PE更为板块内最低水平，仅有9.4x，PB为1.8x（假设38.2亿股的H股发行后，2010年PE和PB分别为10.8x和1.5x），估值优势明显，上调评级至“买入”，维持6个月8.93的目标价。
南京银行(601009):南京银行上半年贷款增长迅速，我们看好公司异地分行的规模扩张带来的高速成长的机会，今年南通、扬州、苏州三家省内分行的获批令公司在江苏省初步建立起了覆盖范围较高的营业网络，并有望受益于《江苏沿海地区发展规划》。公司当前较高的资本充足率水平为今后的快速增长预留了一定空间。当前估值水平在城商行中较低，维持“增持”的投资评级。但比较不确定的依然是公司的资产质量和上半年过快的资本金消耗，但我们认为，下半年和明年公司的增长路径会更加稳健。我们给予6个月20元的目标价。
兴业银行(601166):兴业银行上半年业绩增长平稳，先前负债业务的劣势在2009年获得了很大的改善，公司零售存款增速迅猛，核心负债业务的较快有助于增加公司资产调配的灵活性，推动公司生息资产收益率的提高。公司在良好的零售业务、中间业务增长前提下，经营费用依然能够有效控制；资产质量比较稳定，尽管拨备回拨但覆盖率依然维持高位。我们看好公司受益海西建设未来产生的良好成长空间，上调评级至“买入”，给予目标价44元。
浦发银行(600000): 浦发银行当前估值优势明显，不考虑增发前提下2009年和2010年PE均不足12x（如果假设7.8亿股的增发，2009年至2010年PE分别为12.7x、12.3x；PB分别为2.6x和2.3x，增发对于PE摊薄并不明显，反而使得PB降幅较大，估值优势依然），处于同业低位。上半年应付工资的反哺作用仍将在下半年延续，对公司全年业绩的增长提供了保证。公司经营稳健，成长性较好，当前较大的不确定性在于核心资本充足率过低，使得非公开增发后资本金仍可能面临约束，在银监会大幅提高核心资本充足率要求的前提下存在“二次融资”的可能性。我们提示关注银监会资本监管新规最新进展给浦发带来的阶段性反弹机会，考虑到当前的估值水平具有吸引力，上调评级至“买入”，给予6个月目标价25元。
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