| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年08月29日 09:54 |
作者： |
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回顾3月份所面临的市场环境，投资人最关注的是实体经济是否步入复苏和回升。随后的时间里，投资人看到了经济复苏的绿芽，并对经济复苏的预期达成了一致，相对应地，A股市场走出了一波持续的上扬行情。
而现在呢？投资人担忧的是经济政策已经开始转向，例如从操作层面开始转向，以动态微调开始。
最宽松的经济政策已经过去了，政府不再踩“油门”了。央行开始恢复发行央票，银监会开始要求商业银行严格执行二套房贷政策。尽管政府还在表述宽松政策的延续性和稳定性，尽管离真正的紧缩还有一段时间，但投资人的预期出现了变化。毕竟前一阶段市场估值的抬升很大程度来自流动性的放松，而现在超宽松的流动性预期和现状出现了变化，估值的抬升也至少到了一个阶段性的高点。
有意思的是，政府敢于开始以微调来“转向”，恰恰是由于过去两个季度的经济数据在不断走好。因此，一些研究机构，例如高华，继续上调经济增长率的预期。应该说，这是很乐观的预测，但也反映了经济呈现V型复苏的现象。同时，这也反映了国内经济增长模式依靠投资拉动的国情依旧没有改变。
但市场经过了2008年11月以来的反复上涨，投资人对经济政策变化的敏感性也在加强。即使是超宽松政策转为实际的宽松政策，投资人也还需要时间进行观察和消化。尤其是指数的继续上扬需要实体经济从微观层面获得业绩增长的验证。前段时间，投资人进行了从上游行业和先导性行业开始往中游制造类行业转向的尝试。这也表明随着经济数据的不断好转，投资人希望扩大对复苏受益行业的投资。既然这样，那么在超宽松政策结束，估值抬升到一个阶段性高点的情况下，投资人对业绩实质增长的要求也在加强。而经济增长和股价就如人遛狗的关系，狗有可能跑得太快了，需要等人走过来。
另外，在当前的经济增长模式还没改变的条件下，投资人对地产认识的变化，也可以折射出对市场的一种认识。应该说，地产是对政策敏感性最强的重要行业，而地产股票也是今年7月以来最先开始调整的。它的触发点恰恰是地王频出后银监会对二套房贷政策的收紧。政府敢于收紧的支撑是6月份的地产投资和销售的快速增长。而在这样的政策下，投资人的预期受到压制，相应地，对后续的地产行业的投资就进入了休整和观察阶段。
随后7月份的地产数据表明，尽管地产的投资和销售继续向好，但7月份单月新开工面积同比增长1.4%，比6月份低11.4个百分点。当然，这有季节的因素，但也有开发商对政策担忧的因素。而投资人更需要观察地产连续的销售和开工情况，或许“金九银十”是个希望，亦或许淡季不淡而旺季也不旺。地产经历了08年11月以来的巨大涨幅之后，在政策微调后，投资人对后续业绩增长的预期将更加依赖，而这还需要进一步观察。
总之，最宽松的经济政策（尤其是货币政策）已经结束，政府政策或许已经开始转向，因此，估值的抬升也就到了阶段性的高点。目前，A股市场最有可能进入休整阶段。投资人需要寻找新的投资主线，或者在原先的投资主线上寻找新的增长预期。
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