| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月29日 05:25 |
作者： |
齐志华;钟精腾 |
| |
国海证券齐志华钟精腾
震荡筑底的9月
从7月28日以来，A股出现了一波快速的下跌行情，最大跌幅超过20%，单日跌幅5%左右的有4天，下跌过程基本没有反弹，成交量维持在较小的水平。7月信贷收缩是投资者有所预期的，一般预期都在5000亿左右，然而实际的信贷只有3559亿，这反映了国家货币政策微调的力度大于普遍的预期。与此同时，央行要求各商业银行严查贷款流入股市的情况，虽然没有明确的数量，但是确实有企业快速不计成本抛售股票，撤出违规的资金。股市下跌再加上低于预期的经济数据的公布，打击了投资者的信心。从下跌最多的板块可以看出，明显的特征是都和流动性有强烈的相关性。下跌的底在哪里？我们认为取决于两个方面：一、跌到合理的估值区间。二、对信贷收紧预期的调整完成。目前股市已经处于合理的估值区间，虽然有一些股票仍然虚高，但是有估值优势的股票越来越多，随着3季度业绩的明确上升，个股投资机会已经来临。现在最大的不确定因素是8月的信贷数据，市场预期为5000亿，如果实际数据仍然较低，那么下半年收紧的趋势就明确了，由此可能会导致部分大小非减持，机构或者普通投资者减仓，股市会再次寻底。此次寻底就完成了对流动性收紧预期的调整，未来关注的重点将转换到公司的实际业绩提升上。如果实际数据确实为5000亿，那么股市可能会直接回升。因此关键的时间点是9月12-15日，经济和货币数据公布以后，股市会调整筑底，可以择机买入低估值或者高成长的股票。
对8月信贷持谨慎态度
受季节因素影响以及7月份新增信贷过快下降，我们认为8月份和9月份的新增贷款相比7月份都将有所回升。一方面，从历史规律看，在7月份新增贷款出现快速下滑后，8月份和9月份的新增贷款一般都会反弹回升，好于7月份的新增信贷数据；另一方面，相对7月份来说，8、9月份受货币政策微调的直接影响可能小一些，而且货币微调导致的银行信贷自查工作也将结束。从目前看，由于部分经济数据低于预期，近期央票发行利率已有所企稳，而市场资金利率水平也出现走稳迹象，银行资金压力一定程度上有所减缓。
同时，我们认为中央投资后续资金继续投放带来地方政府资金配套需求，也将继续带动信贷的投放。今年2月份和5月份相继下达第二批和第三批中央投资资金后，3月份和6月份的新增信贷都出现快速增长。这可能与中央投资资金下达带来地方资金配套需求，从而导致信贷快速增长有关。因此，我们认为第四批800亿的中央投资资金逐渐下达后，9月份新增信贷可能还将迎来一个小高潮。
银行资本充足率面临不足风险
由于上半年信贷的巨量增长，许多银行的资本充足率以及核心资本充足率都出现快速下降，部分银行的资本充足率甚至已逼近监管要求的水平，如民生银行和深发展的资本充足率已接近8%的警戒线，核心资本充足率也是在4%上方不远。同时，近期银监会正就资本充足率问题征求各方面意见，资本充足率8%的门槛可能会提高至10%，如果提高则多家银行将不满足此要求。
因此，资本充足率面临不足可能成为制约银行放贷的一大因素，也将是后续新增贷款可能低于市场预期的最大风险。如果各家银行能够融到足够的资金的话，则后续新增贷款仍将有较大上行空间。鉴于短期内融资的困难，因此，可能8月份新增贷款数据回升幅度有限，我们初步预计在4000亿左右的水平。
增速下降不意味着资金不足
2009年7月末，广义货币供应量（M2）余额为57.3万亿元，同比增长28.42%，相比上月回落0.04个百分点（6月份为28.46%）；狭义货币供应量（M1）余额为19.59万亿元，同比增长26.37%，比上月末高1.6个百分点（6月份为24.79%）。M1同比增速回升迅速，已连续两月创有数据统计以来的最高，而M1与M2之间的剪刀差继续减小，已连续6个月回落，从6月的3.67个百分点继续减小至7月份的2.05个百分点，存款活期化现象明显。从企业和居民的定期存款和活期存款的增长情况看，也可以发现，最近两月企业及居民的新增活期存款相比定期出现快速回升，也反映出存款活期化现象。
我们认为股市的资金更多地与M1构成正比，与M1-M2有强相关性，当前的M1-M2不断增加，对股市构成了良好的支撑，资金供给依然充足。
9月基金可入市资金约1000亿
从对基金的研究可以分析出8月基金的减仓行为，约撤资400亿左右。新基金发行募集资金407亿，还有正在募集的8只基金，总计超过1000亿的资金可以入市。从ETF的申购和赎回情况看，普通投资者减仓后也未离开股市，准备在适当时机入市。社保和保险资金撤离股市较早，因此有大量的资金等待合适的投资时机，股市并不缺少资金。
企业利润随经济复苏逐步提升
2009年初以来，对流动性过度宽松的预期支持了股市的快速上涨，目前流动性从过度宽松转向适度宽松，对流动性预期的改变导致了股市的下跌。我们认为，随着经济的稳步复苏，企业利润的提升带来的企业价值的重估会成为股市的支撑和未来上涨的强劲动力。
截至8月28日，已有1453家A股上市公司披露2009年中报，占全部上市公司的90.8%。统计显示，已披露中报的上市公司2009年中期净利润同比虽然仍负增长11.96%，但相对2009年一季报25.81%的同比负增长率，降幅已明显收窄。
从环比看，受全球金融海啸及大量计提等影响，其实上市公司业绩最差的是2008年第四季度，2008年第四季度环比增长-84.56%。但随后上市公司业绩见底回升，其中2009年一季度净利润环比锐增481.31%，而截至8月28日已披露上市公司第二季度净利润环比达到37.29%。我们将2009年中报的ROE简单年化，可以看出上市公司的利润已经快速恢复，维持此ROE不变，由此推算年底的净利润可以略微超过2007年的净利润。
在这样的利润预期下，我们观察当前的估值情况。用2009年7月27日的总市值除以预测利润，得到今年的PE约为24倍。与历史的市盈率相比，今年的动态PE是略低于历史均值的。从对未来的利润预期来看，年底的ROE仍有上升的空间，PE会继续降低，而且我们仍处在经济复苏的初期，根据历史经验仍有3-4年才会到达经济的峰值，企业利润会随着经济向好不断提升。因此我们建议择机买入有投资价值的股票。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
