医药行业酝酿已久的行业性利好终于水落石出，国家基本药物制度正式启动，受此消息刺激，19日生物制药板块在早盘一度强势冲高，即使在尾盘受到大市暴跌的拖累中也显示了很强的抗跌性。

　　统计显示，自8月5日大盘调整以来，医药生物指数下跌了10.79%，而同期沪综指已下跌近20%。分析人士认为，在大盘宽幅震荡时期，医药行业等非周期性行业防御性凸显，前期涨幅较为温和也为其预留了一定的抗跌空间。而从业绩方面来看，行业中期业绩向好趋势明显，同时医改方案正在有序推进，相关投入也在逐步跟进，未来一段时间，医药行业有望继续领先大盘。

　　医改护航 医药股逆市抗跌

　　政府坚定不移推进医改，积极加大投入力度和扩大医保覆盖面，为行业长期发展奠定了基础。政府对公共卫生、医疗保障制度、基层医疗机构建设的投入，是2009年下半年以及2010年医药行业继续保持快速成长的关键因素。随着下半年医改相关措施陆续推出，政策调整方向将愈发明朗，行业发展路径也更加清晰。

　　备受关注的国家基本药物制度建设正式启动，市场认为该目录出台直接惠及有独家品种的药企和品牌普药药企。受此利好刺激，19日在大盘重挫的情况下，医药板块独立走强，涨幅居各行业板块之首。其中千金药业盘中一度涨停，沃华医药、云南白药等均有5%以上涨幅，中新药业、人福科技、一致药业、片仔癀、金陵药业等在大盘暴跌中仍收红。

　　医药板块与市场往往呈现“跷跷板”关系，医药板块往往在牛市中表现平平。其最主要原因是医药行业作为弱周期性行业，被视为防御性的最佳品种，因此在08年医药明显跑赢沪深300。但到09年，医药生物也同样由于防御性特征，在市场对经济的复苏预期的情形下，医药行业步入了“鸡肋”行情，弱于沪深300。从3月开始，除了围绕甲流感发展趋势，医药板块获得几个事件性的交易机会，医药指数并未随同大盘上行。其中一个重要的原因是医改的后续政策迟迟未出，造成市场观望等待情绪。

　　19日，国务院深化医药卫生体制改革领导小组办公室举行国家基本药物制度启动实施电视电话会议，这标志着我国建立国家基本药物制度工作正式实施。基本药物目录是基本药物制度的重要一环。进入目录的药品从最初的600多种不断缩减，目前已基本确定在300多种，最后一次修改是关于中药独家品种的数量。除目录遴选外，基本药物制度还涉及药品生产、流通、使用、报销、定价、合理使用等一系列问题。民族证券认为政策推出之后应不仅关注列入目录的药品，更要重视相关配套措施细节。

　　中药企业是本次目录的最大受益者。本次其中云南白药、三九医药、广州药业、中新药业、千金药业、金陵药业、中恒集团、马应龙、美罗药业、太龙药业、同济堂(复星医药)都有独家品种入选。化学药生产商如人福科技的芬太尼(该品种还有常州四药制药生产贴剂，估计销售量较小)、新华制药的葡萄糖酸锑纳也作为独家品种入选。

　　中原证券分析师称，此次入选的307种药品主要是价格较低的普药，独家药中以知名度较高的中药占多，入选后对这些药物的销售后好处;不过政府指导价未确定，不排除部分药品价格将下调，这可能抵消量升的利好;未来还将有目录扩展版将发布，医改的推进为市场提供更多预期，加上类股的防御特性，予以强于大盘评级，看好有药品入选的个股。

　　本次基本药物目录指出，以省为单位实行网上集中采购、统一配送。由招标选择的药品生产企业、具有现代物流能力的药品经营企业或具备条件的其他企业统一配送。渤海证券认为流通环节的减少已经成为国家控制药价的重要手段，压缩不合理营销费用已经成为大势所趋。我们认为未来流通行业将向大企业集中，中小医药流通企业的生存空间将更小，具有网络和渠道优势的大型医药流通企业将会成为行业整合中最后的赢家。建议关注全国性的流通企业龙头，国药股份和一致药业。

　　颁布国家标准的中药饮片为国家基本药物，并且随着国家对发展中医药产业支持力度的不断加大、饮片的报销比价将逐步提高，从而带动消费量的上升。与此同时，由于饮片价格已经比较低廉，未来降价的可能性很小，认为除国家另有规定外，中药饮片的龙头企业如康美药业等，无疑又将面临新的市场机遇。

　　由于政府办医疗机构使用的基本药物，由省级人民政府指定机构按《招标投标法》和《政府采购法》的有关规定，以省为单位实行网上集中采购、统一配送。各省将拥有招标的主导权，同时由于普药重复建设，产品同质化比较明显，因此在招标采购企业选择的时候(独家产品独家剂型除外)各省很有可能向省内普药生产企业倾斜，受益公司主要集中在一些国有品牌普药企业，如双鹤药业、华北制药、东北制药、哈药股份、白云山等。

　　估值洼地凸显防御优势

　　A股市场在指标股的推动下整体估值攀升，沪深300静态市盈率水平为22倍。由于08年投资收益的大幅缩水，大部分周期性行业公司在第四季度盈利大幅下滑甚至出现巨额亏损，因此随着09年一季报报出，打开了市场对医药股的预期空间，对盈利预测势进行较大的调整，医药股的溢价率降低。从09和10年的估值情况看，同历史经验值相比板块整体的相对估值溢价处于04年低估，绝对估值水平也不高。

　　从历史上看，目前的估值溢价并非最低水平，但在近日市场回调之前，处于一年来的最低水平，也处于此次反弹以来的低点，若剔除金融或剔除金融、石油石化、电力、钢铁、有色，医药行业的市盈率(整体法)甚至出现了负溢价;部分重点公司几乎没有溢价。银河证券认为溢价程度的减少意味着投资医药行业的风险相对减少。经济复苏依然不是非常稳固，如果市场重新走向防御，医药股势必受到重视，其估值溢价水平有望提升。银河证券分析了2000年以来历次医药行业估值溢价出现重要低点后的股市表现，发现在估值溢价处于低点时，医药行业再次大幅跑输大盘的概率极小，且可能出现大的投资机会，虽然其中还有宏观情况不同等多种因素影响，且行业表现亦有继续低迷可能，但结果仍可供参考。

　　年初以来随经济数据回暖，投资者对防御性行业关注度降低，医药板块整体表现弱于市场。上证医药指数年初以来回报率为43%，同期上证指数和沪深300指数回报率分别达到71%和85%，上证医药指数涨幅落后分别为28和42个百分点。与此同时，医药板块估值溢价持续下降，相对估值吸引力逐渐增加。

　　医药行业具备防御特征，相关上市公司业绩稳定性较好，随着中期报告陆续推出，三季度投资者的注意力将逐步转向明年业绩预期。目前医药板块2009年PE估值为32倍左右，2010年PE估值将回落到25倍-26倍左右。截至2009年8月5日，医药板块整体估值对应2009年业绩PE为31倍，相对于大盘的估值溢价率跌至39%，处于非常低的水平。

　　A股市场从去年十月份以来一直维持震荡上行格局，近六个月的医药业指数低于同期沪深300指数17个百分点，但从最近一个月的市场表现看，医药业指数跑赢沪深300指数5个百分点。可以说，医药行业在连续7月中远弱于其他行业后，在大盘出现震荡期，医药行业的防御性优势开始凸显。从短期看，尽管目前医药板块的强势运行仍可能存在反复，但大盘继续目前的调整态势，预计再花两周左右的时间，医药板块的走强趋势就将变得非常明确。从中期看，医药板块正在溢价水平最低的范围内徘徊，已完全具备投资价值。

　　东海证券表示，医药板块整整7个月跑输大盘，从历史的经验数据看是极为罕见的。尽管一次的暴跌很难判断市场进入调整期，但随着指数的快速上涨，一旦市场进入盘整期，各方资金出于对安全性的担忧必然逐步增加医药股的配置，医药板块相对于市场的溢价将快速提升。

　　业绩复苏 关注成长性

　　由于金融危机导致全球经济衰退严重，我国经济也面临着周期性调整和结构性调整的双重压力，医药行业的运行环境趋于严峻，但随着医疗卫生体制改革的积极推进，市场规范化程度的提升，该行业未来有望继续保持快速增长势头。

　　今年1-5月，医药制造业实现主营业务收入3220亿元，实现利润总额约309亿元，同比分别增长18.5%和18.7%，其表现远好于全国规模以上的工业企业。下半年随着宏观经济面的进一步改善，整个行业成长预期将更明确，有机构预测，2009年全年行业收入有望维持18%～25%增速，行业利润增速有望达到25%～30%。这一方面充分体现了行业的防御性特点，另一方面也显示了作为非周期性行业的代表，在经济下滑的背景下其投资价值是比较明显的。

　　根据统计，截至8月18日，已有54家医药上市公司公布了中报，其实现净利润总额为33.79亿元，比去年同期的30.81亿元增长了接近10%;营业收入总额为402亿元，比去年同期的372亿元增长了8%。尽管同比增幅并不算大，但环比来看，54家医药上市公司第二季度实现净利润为16.3亿元，比一季度的12.5亿元环比增长了30.4%。

　　国元证券刘斌认为，环比增速好于同比数据的原因是，去年第二季度是医药企业全年业绩的高点，因此今年中期的业绩同比数据不会太高，但可以通过环比数据看出医药行业的整体业绩维持了增速。从销售毛利率指标来看，不少医药企业第二季度的销售毛利率环比第一季度有所下降。统计数据显示，54家医药企业中有28家公司二季度销售毛利率出现环比下降。刘斌认为，从行业发展来看，今年1-5月份，行业毛利率从今年2月份的高点回落至今，但行业利润率依然比较稳定。

　　分析人士认为，上半年医药行业收入和利润环比都出现回升但毛利率下降，部分得益于税收的减轻，一些具有竞争优势的子行业龙头受益于行业集中度的提升，业绩增长明显，二线企业的表现相对平淡。

　　板块估值方面，截至2009年6月2日，医药业2009-2010年预测PE(整体法)处于各行业中下游水平。由于药药业未来两年增长明确，预期达到两位数以上的增长，因此医药业2009、2010年整体估值中枢分别预测为25.38、21.34倍。长期以来制药业的估值水平相对大盘具有较大的溢价，平均溢价幅度在30%左右。目前，医药板块整体估值已低于了市场平均估值。国信证券认为，医药股相对其持续较高速成长的特征而言--绝对估值合理!而由于长期跑输大盘，目前医药板块相对大盘的估值溢价已处于历史低位。这预示着可能存在两种情况：1、大盘疯狂之后医药股是良好的“避风港”——下跌空间有限;2、医药板块继续以时间换空间，当4季度市场以2010年业绩衡量估值的时候——绝对估值优势凸显，从而获得20%以上稳定收益。

　　到目前为止，医改对行业的正面影响仍以医疗保障体系建设带来的医改扩容为主，且拉动作用非常明显，医药业仍将持续快速增长，估值水平有提升可能。如果以目前的股价和估值水平介入，到2010年，富有耐心的投资者仍然可以期待正收益，但能否获得超越大盘的超额收益并不确定，且随着医改的逐步深入，行业的运行规则、格局以及筹融资体系、产权制度、费用控制手段、患者行为方式都将发生改变，且对于政策和路径依赖非常明显的医改而言，具体细则的不确定增加了行业演变的不确定性。

　　在投资策略方面，银河证券坚持以成长和估值为核心的成长性投资策略，看好受益于医改带来的资金流向变化、估值与成长性相匹配、到2010年预期收益率为正的重点公司。(1)看好医疗机构用药市场，重点关注处方药领域，侧重于高端专科用药和品牌普药，建议对优质公司坚定持有，并利用市场下跌时机逐步买入;关注最可能得到医生和患者认可的“独家基本药物品种”生产企业，这些公司将因进入基本药物目录而迅速扩大终端市场，并抵消药品价格下降的影响;(2)看好直接受益于医改扩容、盈利能力改善、未来成长空间巨大的医药商业类公司;(3)看好成长性被市场低估的公司，包括定位于OTC等增长相对平稳市场的公司。