上周三，权重股回调带动股指大跌，而中国中铁（601390）却逆市上涨4.91%，并以26亿多元的成交额创下新高。在周三、周四A股的暴跌中，中国中铁在香港市场依然逆市持续上扬，上涨接近10%。中国中铁成为本周大蓝筹股中耀眼的明星。在业内，一场关于中国中铁价值重估的讨论迅速展开。
中国中铁作为铁路基建的“巨头”，目前基建业务是其最大的收入来源。但我们认为市场过分关注其建筑业务，而没有充分认识到中铁在矿产、地产方面的价值。按照中铁的规划，未来5-8年这两块业务将逐步占到主营业务收入的50%和利润的70%。其中，房地产业务力争在未来八年进入行业前五，而矿产方面，目前公司在权益储量上铜的储量已经是国内第二。
我们对公司的矿产、地产的评估显示，这两块业务价值不低于建筑业务的价值，中国中铁具备翻倍的价值潜力。
基建业务估值1200亿元，股价值约6元
市场对于中国中铁的基建业务认识已经比较深入，也都认可铁路基建的高增长。在国家4万亿投资的主要投向中，铁路基建是基建中投入最多的领域，上半年铁路固定资产投资增速达155%，远超其他基建业务，我们看好中铁未来几年在铁路基建的成长潜力。
我们采纳主流机构的预期，公司08年新签合同额4285亿元，截至08年底，公司累计在手订单达到4207亿元，是其08年收入的1.79倍。在手订单充裕，未来两年业绩增长确定性较强。按08年的业绩增长情况，未来基建业务贡献净利润至少在50亿以上，对于明确高成长的业务给予25倍乘数，市值1200亿元。
矿产估值700亿元，股价值约3元
公司矿产业务目前主要是铜矿、煤炭，另外公司还有黄金、钴、铅锌等矿产（见表1）。
表1：中国中铁主要资源储量情况
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铜权益储量（万吨） |
钴权益储量（万吨） |
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绿纱矿 |
80 |
10 |
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MKM矿 |
5 |
1 |
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刚果铜矿 |
330 |
60 |
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合计 |
415 |
71 |
数据来源：招商证券、高盛
我国最大三家铜矿企业储量分别是江西铜业1506万吨，云南铜业294万吨，铜陵有色110万吨。资源是铜行业最大的价值。江西铜业70%以上的利润是来自矿产，江铜电解铜产能80万吨，铜精矿只能供应17万吨，也就是说资源自给率只有20%，江铜开采成本22000元/吨，而售价4万多/吨，可以看出自有资源能够带来丰厚的利润。
按照资源价值进行估值，江铜1506万吨储量，对应1400亿元左右市值；云铜储量294万吨，对应市值400亿元左右，铜陵有色储量110万吨，对应市值300亿元。以目前市场对铜矿普遍估值来看，大约100万吨铜储量能对应100亿元市值。虽然这还跟矿的品位有关，但中铁铜矿业务品位在其中算好的。按照这种测算方式，中铁415万吨铜储量对应400亿元的保守估值。
中铁煤炭业务储量约20亿吨，2008年开采110万吨，2009年预计开采200万吨，2010年煤炭专线建成后销售量会有较大突破。煤炭也跟铜等有类似的地方，按照市值/储量指标来测算，中国神华市值/储量得出数值为40元/吨，其他煤企这一数据普遍在30元/吨以上，我们给中铁煤炭的估值按照非常保守的15元/吨来测算，这块业务市值300亿。
