| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2009年08月10日 09:22 |
作者： |
翁开松 |
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如果说2008年贺岁片《色戒》是2008年资本市场的大基调，2008年10月上演的大片《赤壁》的潜台词是“万市具备，只欠东风”，意味着市场转机的话，那么2009年市场与之对应的《不差钱》，则是2009年市场上涨最根本的原因，而贺岁片《非诚勿扰》则强调2009年的投资心态要以一种度假和旅游的方式，以一种积极的心态面对市场，最火的电视剧《潜伏》则讲的是投资的层次和板块的轮动。
从1700点到3400点以上，指数在不知不觉的过程中翻番，而行情其实已是牛市的下半场，就像《潜伏》的重点从重庆转移到天津，市场已经发生了新的变化。
从行业兵团作战转向个股优化挖掘
2009年的牛市与一批新的投资者诞生相关。2007年的大牛市是中国散户全面介入而带来的一次全新牛市，而2009年新入市的投资者，则是一批中小企业家。
他们将资金从实业转战到流动性较好的资本市场，而且其作战是有组织、有计划，往往以兵团作战、行业作战，表现都很凶悍，而基金、保险等规模较大的机构投资者，更愿意从大类资产进行配置。所以每每股指较弱时，都会出现其中行业板块的群体表现，出现了“煤飞色舞、车水马龙、吃药喝酒、买金置地、大炼钢铁”的精彩战局。
随着市场进入牛市下半场，大类资产配置的超额收益下降，而个股成为业绩分化的重点。如何优化个股配置，优化行业配置，将成为未来市场新的焦点。比如新上市的桂林三金的市盈率高达50倍，而哈药股份以2008年业绩计算的市盈率才20倍，四川成渝在香港的股价达3港元，而A股股价已经高达8元，市盈率高达40多倍，赣粤高速的市盈率不过10多倍，是否可以两相置换？大盘当市场面临调整的时候，优化个股就成为投资的优先策略。
从经济复苏论转向业绩估值论
2009年的市场，基本上是按照经济复苏的逻辑，一步步将行情引向深入。当2008年全球经济一片低迷时，是中国4万亿投资带来的确定性，使水泥股成为市场最先启动行业。而随着市场预期改善、政府政策力度加大，复苏成为一条主线：先是地产汽车两驾马车启动，带动相关产业链的复苏，接着与汽车相关的玻璃、轮胎等，以及与地产相关的家电、钢铁、有色、化工等也相继走强，而保险、银行、券商则在复苏行情中渐次拉开序幕。当国内经济复苏到一定程度，又是国际经济复苏的逻辑开始在资本市场中起作用，与出口相关的企业如航运、电子元器件、化工等又开始登台亮相，乃至近期的港口、机场甚至农业股，都在这一轮复苏逻辑下得到相当表现。
但是，复苏逻辑发展到一定程度是有缺陷的——许多股价涨幅很大，而复苏的业绩却没有体现。所以，当市场发展到牛市下半场时，投资者会更关注复苏的进程，而不是复苏的预期，因为预期都已经在股价得到充分体现，但一些个股的市值规模能否回到近期的高位需要观察。如上海汽车站在20元，总市值达1000多亿元；中国远洋股价达20元，总市值达2000多亿元；万科A14元的股价市值达1400多亿元；中国神华股价达40元，市值也达也千亿元；宝钢股份股价达10元，也有2000亿元左右的市值。这时候评估公司就不能简单看复苏预期，确实需要关注未来的业绩变化。业绩估值就会成为下一步投资的重点。
从拐点进攻论转向防御论
牛市的上半场是以拐点论论英雄，越是周期性行业，越是亏损，由于所在行业处于拐点，因此股价越有弹性，未来增长的预期就更大，这是周期性的股票股价上涨的最重要的逻辑。由于全球货币市场宽松，客观上货币存在一种贬值的压力，资产资源大宗商品就成为市场预期的一种方向，黄金、石油、有色等矿产资源、地产等都是弹性大的资产，所以钢铁、有色、航运等周期性的股票尽管业绩多数是亏损的，而股价的上涨则出乎很多人的意料。比如柳钢股份，2009年每股收益亏损0.2元，股价却从2元涨到最高附近，其涨幅是惊人的。
当市场进入牛市下半场，当许多周期性股票已经涨了好几倍后，再大谈特谈拐点论肯定是过时了。市场也会逐渐调整思路，观察更多的数据，而当数据不太明朗时，市场进攻的节奏将由于一些不确定性发生变化，一些长期不涨的非周期性股票由于估值等因素，也会成为市场某个阶段的洼地，防御性的品种会有所表现。
兵器财务 翁开松
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