部分分析师认为，中长期上涨趋势仍将保持，但投资者需防范个股下跌风险
熊元俊 何柳
股民近期赚钱不容易。
本报记者 熊元俊
“五月沽货离场”，这句华尔街格言并未阻止投资者押注经济复苏的决心。全球股市最近连涨三月，“领头羊”沪综指年内涨幅更是高达４４．６％。市场四处寻找答案：眼下，是牛市重现，还是熊市反弹？
全球牛市是否已出现
受基金月末粉饰账面效应，以及大宗商品价格上涨带动，道指上周上涨２．７％，５月份累计上涨４．０７％。在最近三个月里，道指和标普５００分别上涨２０％和２５％，香港恒指更是暴涨逾四成，抄底者享受了牛市般的快乐。
相比之下，Ａ股市场更是牛劲冲天。和去年１０月２８日的低点相比，沪综指、深成指和中小板指在本轮反弹行情中的最大涨幅，分别为６１．４％、８８．２％和１０４．３％。
按照《华尔街日报》的狭义标准，熊市为道指从高点下跌２０％以上，牛市为从低点反弹２０％以上。自从３月６日从低谷６４７０点启程以来，道指本轮反弹行情的最高涨幅达３１％。如此推算，道指已进入牛市。
相比之下，由于Ａ股市场波动剧烈，市场普遍用１２５天和２５０天均线这两条所谓的“牛熊分界线”，来推断市场冷暖。更专业的指标则是“黄金交叉”，即上升中的短期移动平均线由下而上，穿过上升的长期移动平均线的交叉。
“对牛市的定义，较公认的说法是６０天均线上穿２５０天均线。”英大证券研究所所长李大霄认为，再严格点，还包括年线拐头得到确认，以及指数再创新高等因素。
按照类似定义，Ａ股主要指数均已进入牛市。数据显示，５月１８日，沪综指６０天均线上穿２５０天均线，当日收盘点位为２６５２．７８点，中小板指和深成指则分别在４月１５日和２７日完成类似“穿越”。李大霄认为，Ａ股目前的格局是，“小牛进行中，大牛不敢说”，中长期还是在上涨的趋势中。
对后市判断分歧巨大
如果熊市是一波短期调整周期，则牛市信号一旦出现，大盘即为Ｖ形反转。可是，如果是以数年计的调整周期，则可能需要多次探底。
按照较低位反弹两成即为牛市的定义，从１９３０年到１９３９年，道指出现１１个独立的牛市，其中有３个涨幅逾９０％，然后又再度回落。更沮丧的是日经指数，从１９８９年底的３８９１５点巅峰，到２００３年５月跌至７６０３点，而到２００８年１０月更是坠落到６９９４．９点。其次出现多次大反弹。
尽管道指眼下涨势不凡，“商品大王”罗杰斯日前仍预言，近期持续火热的股市年内还可能再创新低，因为这一波反弹主要是“央行印钞行情”，经济基本面的问题依然没有解决。有台湾“股市神童”之称的深圳光华方得资产管理公司董事总经理黄嘉尚则直言不赞同。
“全球股市不太可能再创新低。”黄嘉尚认为，各国政府都在用尽政策来救市，只要经济不崩溃，股市不会出现类似极端情形。
回到Ａ股市场。如果以６０天线上穿２５０天线来看，类似情形在２００１年至２００５年的大熊市中，曾出现四次，分别是２００２年８月３日、２００３年６月２０日、２００４年２月９日和２００６年２月１０日，沪综指相对应的收盘点位分别为１６６６点、１５２９点、１７０３点和１２８２点，而只有１２８２点才是牛市确认的信号。
本次沪综指的黄金交叉会不会成为虚假信号呢？李大霄坚定认为，１６６４点已是大底，未来Ａ股市场应是重心上移、低点逐渐抬高的过程。
“大的灾难不可能发生两次。”中证投资首席策略师徐辉亦认为，除非出现１９２９年式的大萧条，否则Ａ股即使跌破１６６４点，也是假突破。
不过，深圳信和投资的投资总监关铁良则认为，目前仍是熊市大Ｂ浪反弹行情，沪综指仍在构筑圆形头部。
个股跌幅可能远超大盘
“牛市重现取决于上市公司业绩能否持续好转。”关铁良认为，“目前经济只是不再急跌，何时重新爬坡上行仍不清晰。”
从全球来看，经济复苏并不确定。联合国上周预测，２００９年全球经济增长负２．６％，较之其年初预测的负０．５％大幅降低。中国人民银行在最新发布的《２００８区域金融运行报告》中对２００９年中国经济作出判断，“虽然出现一些积极变化，但基础尚不稳固，经济下行压力仍然较大。”
可是，股市有时会跑在经济前面。按照有“华尔街第一零售业分析师”之称的高盛合伙人埃利斯统计，大多数情况下，当衰退真正到来时，熊市基本上已结束了。换句话说，当经济学家证实衰退已出现时，大部分经济损失早已发生。
虽然市场对中国宏观经济前景判断不一，但是，乐观者占据多数。莫尼塔策略研究主管张志洲认为，自２００８年１１月出台４万亿元的经济刺激方案，到２００９年４月底出台降低商品房投资资本金比例政策，国内实体经济已基本完成从“止血”到为复苏“上保险”的过程，Ａ股市场的整体估值也逐步得到了修复。
事实上，很多股票的估值“修复程度”超出预期。目前，在两市１５１５只Ａ股中，动态市盈率超过１００倍、５０倍和３０倍的股票，分别为３８７只、６３０只和８６４只。从股息率来看，两市Ａ股扣税后的现金分红收益约为１％，明显低于五年期国债收益。
“眼下，控制风险比盈利更重要。”关铁良认为，一些个股已透支经济复苏预期，未来即使指数不大跌，也不等于个股跌不深。
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６月常成为股市分水岭
【本报讯】（记者 熊元俊）未来Ａ股是牛是熊，６月表现是关键。
乐观者认为，全球股市依然看涨，原因是流动性充裕。摩根大通分析师Ｔｈｏｍａｓ Ｌｅｅ上周五预计标准普尔５００指数到今年年底将触及１１００点或以上。因为当前正处于全球经济同步复苏的早期阶段，投资者的资金流动自４月２９日以来已转向，并开始了一轮多年的连续流入。摩根斯坦利前首席策略分析师比格斯更是认为，中国股市最具有吸引力。“我不相信中国经济发展进入熊市，全球金融市场已呈稳定迹象，并将再次上扬。”
不过，从历史数据来看，６月份往往是涨跌分水岭。从１９９０年开盘以来，沪综指在６月份里涨跌各半，其中有５次出现阶段性顶点。分别是１９９８年的１４２２点、１９９９年的１７５６点、２００１年的２２４５点、２００２年的１７４８点、２００３年的１５８２点。
从月Ｋ线图上看，沪综指已是连收五阳，技术面调整压力增大。历史数据显示，自从１９９０年以来，沪综指只有四次出现类似表现，分别是１９９１年５月至１９９２年５月的月线１２阳、２０００年１至７月的月线７连阳、２００３年１１月至２００４年３月的月线五连阳，以及２００６年８月至２００７年５月的月线十连阳。其后大盘表现数据显示，持续上涨时间越长，未来调整幅度可能越深。
广发证券分析师游文峰预测，６月大盘将展开主动性调整，在２６５０点至２４５０点区间震荡。原因包括基本面数据稍逊于预期使短期估值压力趋于明显，资金面双重压力也使行情推动力渐现不足，如ＩＰＯ重启、大小非解禁再现等供给压力增强。国金证券分析师徐炜则认为，市场的乐观预期相对于基本面情况已较为超前。维持前期沪综指２７００点是理性估值上限的判断。
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香港恒生指数升穿18000点创8个月以来新高
分析师称热钱涌港造成股市走强
【新华社香港５月３１日电】（记者 何柳）香港恒生指数５月最后一个交易日升穿１８０００点，创８个月以来新高；港股５月急升１７．１％，是３５年来升幅最大的一个５月。
香港分析人士表示，内地经济增长前景受到海外大型投资机构瞩目，香港因其独特位置和条件吸引国际资金流入，造成股市持续走强。然而实体经济乍暖还寒，股市短期内急速上升，可能缺乏足够基本因素支持。
恒生指数５月最后一个交易日收报１８１７１点，是近８个月以来首次重返１８０００点之上，成交额连续第二个交易日超过９００亿港元。
从点数看，恒指５月累计升２６５０点。如果从３月９日１１３４５低点处计算，港股在不到３个月时间内急升６８２６点，升幅超过６０％。
在此期间，外来资金持续流入香港外汇市场，令港元一直贴近兑换保证上限。香港金管局５月多次向市场注资，遏制港元强势，香港银行体系结余一度高见２５７０亿港元。与此同时，香港银行在流动性充裕的压力下，调低存款利率。金管局总裁任志刚曾在５月中旬提醒投资者，热钱涌港，对资产价格造成上涨压力。
香港耀才证券总监郭思治在接受记者采访时认为，资金涌入是５月港股急升的直接动力。从港元走强和银行体系结余维持高位的情况看，大量热钱依然停留在香港市场，股市也尚未出现“寻底”格局。只要资金不出现大幅流走的局面，预计股市短期依然会有一定支持。
热钱近期为何持续涌入香港？分析人士认为，“内地因素”是重要原因。
郭思治表示，在不少海外投资者看来，香港是投资内地市场的门户，聚集了大量与内地相关的股票，而且资金进出限制较少。金融危机导致欧美经济急剧放缓，也使很多国际投资者把目光转向亚洲新兴市场。他们看好内地经济增长前景，认为香港经济也能从中受惠，因而把大量资金投放到香港市场，投资与内地经济成长相关的股票。
有分析人士表示，尽管实体经济下滑态势有所放慢，但现在谈论复苏还为时过早。群益证券研究部经理黄薰辉表示，从历史上来看，股市５至７月都为淡季，然而今年却出现结构性变化。不过，目前港股大部分股份的估值都已较高，在经济出现更明确的复苏信号前，投资者宜谨慎。
