市场将出现震荡和风格转换

□中证证券研究中心 徐建军
　　
　　在已经发布半年报的上市公司中，二季度业绩环比出现符合预期的涨幅。但是，由于短期内市场流动性的超预期紧缩，市场可能会出现震荡和风格转换。

　　业绩稳步复苏
　　根据中证证券研究中心统计，截至6日，已经公布半年度报告的268家上市公司业绩符合预期。
　　上市公司营业收入综合环比增长率达到26.76%，超过去年二季度的环比增长数据15.54%，23个申万行业全部实现环比正增长，而且增幅均超过去年第二季度。建筑建材、房地产、金融服务等被广泛看好的行业都实现了50%以上的收入环比高增长。
　　表征上市公司收入质量的销售毛利率达到20.75%，延续了一季度的升势，基本扭转了去年二季度以来毛利率不断下滑的窘境，表明收入增长切实带来了利润，而绝非“赔钱挣吆喝”。化工、建筑建材、机械设备、电子元器件、信息设备、家用电器、公用事业等行业的销售毛利率已经回到或甚至超过了去年一季度时的高点。
　　销售收入和毛利率的改观带来了净利润环比值的井喷。这268家上市公司归属于母公司的二季度净利润环比增长率达89.05%。黑色金属、有色金属、建筑建材、机械设备、公用事业、房地产等行业环比增长都超过100%。
　　即使是原先预期满盘皆墨的同比数据，也并非毫无亮点。这268家公司营业总收入下降2.99%，较一季度同比下滑11.93%的下降幅度已经收窄。建筑建材、家用电器、公用事业等行业的收入额较去年景气度较高的二季度已经有10%以上的增长。
　　当然，大部分行业第二季度净利润同比数据还不理想，商业贸易、餐饮旅游等与居民消费密切相关的行业毛利率仍在下滑。
　　尽管这268家上市公司并不能代表整体，但从中可以预见，不少行业已经率先从低迷中走出，并出现了较快增长。

　　动态微调已经开始
　　8月5日发布的《2009年第二季度货币政策执行报告》指出，将根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调。
　　“动态微调”在《报告》发表之前已经开始。
　　7月9日，央行重启1年期央行票据发行，这被认为是央行将加大资金回笼力度、抑制信贷过快增长的信号，标志着公开市场操作基调已经出现微调。
　　央行接着向中国银行、民生银行等定向发行惩罚性央票，降低银行超额准备金，削弱银行的放贷能力。
　　与此同时，监管部门口头要求中小银行资本充足率必须达到12%。由于一季度时大部分银行资本充足率在12%附近或低于12%，这一政策预计将对相当数量的中小银行构成实质性压力，一些中小银行可能面临无贷可放的境地。在这之前，监管部门已拟对银行间交叉持有的次级债计入附属资本进行更严格的限定，如果某银行将次级债发行给其他银行，在将次级债计入该银行的附属资本过程中，这笔资本可能会打折处理或全部扣除。这一措施可能会导致银行的资本充足率急剧下降，放贷能力大打折扣。
　　尽管经济整体复苏符合预期，行业利润出现一定增长，但监管部门的“工具组合”频频出手，短期内对流动性的紧缩超出了市场预期。市场可能出现一定幅度震荡，市场风格也可能出现转换。投资者会更偏好那些估值低、业绩好、具有防御性，前期涨幅相对较小的板块和个股。