| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年08月06日 08:19 |
作者： |
倪金节 |
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倪金节
在强劲的经济增长数据和充裕的市场流动性的双重刺激下，全球金融市场在刚刚过去的7月，经历了一波急升的行情，股市和期市纷纷走牛。道琼斯指数已经重回9000点，目前正朝着万点进发，的确是20多年来最大的一头“七月牛”。A股市场更是一番热火朝天的景象。油价再次触及70美元附近，一旦接下来站稳75美元/桶以上的关口，那么油价年内90美元的高点可期。铜价更是涨势凶猛，5500美元/吨已经踩在脚底，6000美元/吨近在眼前。
全球金融市场并没有因为夏季的来临，由于基金经理多数出去度假而出现惯常的“夏打盹”现象。“夏季卖，跑得快”的魔咒未能阻止住全球投资者做多的热情。
当前全球经济复苏的迹象已经愈发明显，虽然这种复苏并不十分坚实，未来依然充满变数――我们无法排除随着金融危机形势的可能再次恶化，美国经济也存在二次探底的可能。毕竟二季度的经济回暖主要依赖于贸易赤字的收窄，而消费需求并未因为退税支票等政策的实施出现明显增长，复苏的基础或许并不稳固。
但从短期来看，在“流动性史上最泛滥”的大背景下，宏观经济触底回升已经不足为奇。美国经济二季度的降幅为1%，远低于经济学家的普遍预期，与去年四季度6.4%和今年一季度5.4%的降幅相比，更是可以称之为“快速回暖”。经济先行指标指数更是跃升了3%。7月份芝加哥采购经理人PMI指数升至2008年9月份以来最高水平（43.3%），这也进一步推升了美国经济即将复苏的预期。更为鼓舞人心的是，房地产业复苏也在进行，房屋建筑活动正在加速，其中独户住宅开工连续三个月出现增长。同时，制造业也在开始企稳，实际上自从通用“刮骨疗毒”之后，美国制造业最黑暗时期就已经过去。
种种迹象表明，自2007年12月开始的美国经济衰退已经接近尾声，在年底美国经济有望出现正的微弱增长。
在经济复苏的良好预期下，投资者将更多的精力集中在了未来的市场需求可能快速回升、全球通胀大面积蔓延的担忧上。故而，多数资金开始抛售避险货币美元，开始转向大宗商品等实物性资产。最近两周市场的表现已经足以证明投资者的这种心态。
实际上，目前全球货币市场在去年金融危机恶化期间所出现的“冰冻”现象现在已经彻底解冻，全球央行放出来的巨额流动性目前已经“动起来”，而不像之前的多数流动性被“窖藏”起来。目前，LIBOR的三个月拆借利率水平目前已经首次回落到0.5%以下（0.496%），与去年9月份之后这一利率急升至4.8%以上形成鲜明对比，持续维持高位近8个月，直到今年5月份之后才开始回落。
反映银行放贷意愿的TED利差（即美元三个月LIBOR利率与三个月国债利率的差额）已经降到了30点附近，表明银行的放贷热情甚是高涨，这一水平已经相当于危机爆发前正常年份的平均水平。市场预期，到2010年，这一数据将会降至25点的水平。远远低于去年10月的约490个基点，当时全球金融体系正值崩溃边缘，市场流动性极度衰竭。
可以看出，LIBOR的三个月拆借利率水平和TED利差的快速回落，显示出伯南克“解冻”货币市场的政策效应已经开始显现，银行的惜贷氛围缓解，美联储直升机撒钱式的经济刺激计划，开始作用于实体经济。流动性危机可以宣告结束，接下来上演的将是流动性巨额过剩推动的全球资产价格膨胀的故事。
我们需要关注的问题是，如果流动性驱动之下的泡沫化格局再现，伯南克会否迅速祭起收紧货币的政策大旗呢？毕竟，对于伯南克来说，自从就任美联储主席开始，就面临着格林斯潘时代所遗留下来的泡沫破灭难题。这三年多来，他一直在收拾上一轮泡沫堆积所带来的“烂摊子”。
前车之鉴，伯南克自然比旁人都更加明白个中利害，以泡沫化解泡沫肯定不是伯南克的初衷。尽管在2010年初，伯南克的任期届满，到时候能否连任至今奥巴马还未作出明确的表态。伯南克若无法连任，下一届美联储主席或许也将不得不对付不断膨胀的流动性泡沫狂舞。
由此看来，尽管整体宏观经济形势十分支持资产泡沫继续大规模膨胀，但是未来政策收紧的风险以及经济二次探底的可能，都使得资产泡沫出现涨在“半山腰”的局面，甚至会在一两年之后再次出现泡沫破灭的恶性循环。世界经济未来会“不得不”陷入无比尴尬的境地。
长期来看，我们无法逃脱泡沫必将破灭的现实。毕竟，实体经济发展的速度远远赶不上泡沫堆积的凶悍。然而，现在基本可以确定的是，接下来的6个月到12个月，全球金融市场整体趋势将呈现上扬的格局。2010年以后，巨额流动性过剩所遗留的“后遗症”将逐渐爆发。或许，在经历了这一轮危机之后，我们将很快又将迎来新的危机，金融危机的“十年”周期论或将改写。
对于中国来说，伴随商品价格的急升以及食品供求关系的悄然生变，输入性和内生性通胀压力交叠，CPI通胀将很快显现，宏观政策现在确实应该着眼于即将到来的FPI（资产价格指数）和CPI双通胀。未雨绸缪，随时做好政策转向的准备就成为货币当局目前最紧要的任务。（作者系中国人保资产研究部客座研究员）
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