| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年07月17日 09:24 |
作者： |
李波 |
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■ 评级简报 Report
柳 工(000528）
盈利能力稳定
公司2009年1—6月实现营业收入49.88亿元，同比下降11.19%；实现归属于母公司所有者的净利润3.7亿元，较上年同期增长0.8%，高于此前市场普遍预期；实现基本每股收益0.73元，同比下降6.5%。东方证券分析师给予“买入”的投资评级。
公司挖掘机增势稳定。目前公司挖掘机以中挖为主，约占挖掘机销量的75%。相比于小挖，中挖的技术门槛更高，公司具备一定的技术优势。2009年1-6月累计销量为1321台，略低于去年同期，市场份额约为3%，好于全行业约8%的同比降幅。目前国内中大挖市场依然以外资品牌为主导，韩国斗山、日本小松等占据了主要的市场份额，由于进口替代的空间巨大，预计2009年公司的挖掘机产品还将保持稳定增长。
2009年公司加强产业布局，天津柳工的一期项目已经完成，推土机和装载机的生产线已经基本完善。随着二期项目的继续推进，其他设备也将逐渐完善，面向北方市场以及海外市场的天津柳工的产能逐渐释放，基本标志公司在国内区域战略布局告一段落。同时，公司一直在加强对海外市场的扩张。印度工厂规划具备年产装载机2000台、挖掘机1000台的能力；公司在拉丁美洲有10个代理商，40个销售点，目前以发展至15个代理商，100个销售点为目标。
建发股份（600153）
估值优势明显
宏源证券分析师认为，公司属于少有的同时具备相对和绝对估值优势的资源地产股。若考虑土地一级开发带来的高额利润，以及大股东把建发地产剩余的44%股权置入上市公司，公司估值优势还将提高。给予“买入”评级。
分析师指出，2009年1月资产置换前，公司房地产权益结算面积159万平方米，资产置换后，权益结算面积变为311万平方米，并增加一块建面约200万平方米的土地一级开发项目。公司现有开发项目多数具有低地价高售价特点，新的资源型地产龙头显现。
公司“地产+贸易”双主业优势互补。贸易周转快但利润率低，地产周转慢但利润率高。公司贸易经营能力很强，年营业额高达约300亿，可为地产提供较强的流动资金支持。较多的高售价高毛利的地产资源，将维持公司2009-2011年地产业务毛利率在40%左右的高水平。
不考虑土地一级开发收益，2009-2011年公司EPS为0.68元、0.88元、1.12元，对应动态PE为21倍、16倍、13倍；若假设2010‐2011年一级土地分别出让10万平方米和20万平方米，EPS分别为0.68元、0.95元、1.25元，相对地产行业主流公司，具备较大相对估值优势。公司RNAV为11.29元/股，目前估值溢价仅26%，远低于地产行业平均76%的水平。
安琪酵母(600298)
股权收购实现激励
公司发布公告，将对由集团高管、中层管理者和技术骨干等共同出资设立的宜昌日升投资发展有限公司进行定向增发，收购日升公司持有的安琪酵母伊犁子公司30%股权和赤峰子公司10.5%股权及控股公司裕宏塑业65%的股权。收购完成后，日升公司不再持有安琪酵母子公司的相关股权，而成为安琪酵母股份公司的股东。招商证券分析师给予“强烈推荐-A”的投资评级。
分析师指出，股权置换前管理层持有股份公司下属子公司的少数股权，与社会流通股股东分利；如果少数股东权益置换成股份公司的股权，实际上相当于实现了股权激励，管理层与社会股东的关系将由分食转为共赢，管理层有动力做好上市公司业绩。
公司公告此次定向增发价格为董事会召开前20个交易日的平均价，即18.8元，若以2009年30倍PE计，公司2009年摊薄前EPS须至少达到0.62元才能保证日升公司此次收购不赔钱。日升公司敢于以此价格成为股份公司股东，彰显了管理层对公司未来发展充满信心。
分析师指出，市场一直期待的少数股东损益偏大问题得到解决，管理层和社会股东利益达到一致，股权交易对公司EPS的增厚效应估计要大于股本摊薄效应。公司的长期投资价值在于其专业化、世界级的酵母供应商地位，建议短期继续关注出口业务，中期跟踪扩产及海外建厂的规划和运营。（李波 整理）
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