| 来源： |
大福证券 |
发布时间： |
2009年04月16日 10:33 |
作者： |
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我们首次评论中国康大食品，并给予该股买入评级；该公司是内地多元化食品生产商之一，主要从事制造及销售冷藏及冷冻肉制品以及加工食品。康高校营一系列的冷藏及冷冻鸡肉及兔肉产品，以及其他即食的冷冻、冷藏及相关食品。康大分别于2006年10月9日及2008年12月22日在新加坡及香港上市。
受惠于内地及国际市场对康大全线产品的需求旺盛，该公司的08年营业额同比上涨30%至人民币9.43亿元。然而，其纯利却同比下跌22%至人民币8,600万元，此乃主要由于该公司一次过的招股开支人民币5,800万元所致。
冷藏及冷冻肉类业务依然是康大的主要利润来源，其次则是加工食品，分别占该公司总销售额的55%及36%。欧盟市场对兔肉的需求持续上升带动该公司的08年兔肉销售额增加至人民币1.37亿元，而出口约占其兔肉销售总额的70%。为积极打入欧盟市场及满足该市场持续增长的需求，康大已于中国吉林省设立新厂房，令其今年的兔肉产能倍增至12,000吨。
猪肉价格上升令消费者转购鸡肉，有利康大的鸡肉产品销售。该公司08年的鸡肉营业额上涨35%至人民币3.86亿元，占其总销售额的41%；其毛利率则稳企于10%的水平。加工食品的销售额亦同比跃升25%至人民币3.42亿元，该增长乃来自出口至马来西亚的海鲜产品、出口至日本的新增汤类产品，以及销售至内地市场的肉丸产品。另外，受惠于内地及日本市场需求殷切，康大「其他食品」业务分部的销售额急增61%至人民币7,900万元，而该增长乃主要由市场对康大宠物食品的需求增加所带动，宠物食品销售占该分部的收益高达50%。
康大旨在透过由肉鸡及肉兔的繁殖、饲养、屠宰以至加工的一条龙业务模式，建立完备及具竞争力的食品供应链，以于内地取得市场主导地位。我们认为康大凭借提升产能及广泛的品牌知名度，加上市场需求持续增加，该公司将可扩大其销售额，并提高其于内地及海外多个地区的渗透率。
康大的财务架构依然强健，该公司于08年年底拥有净现金约人民币2.63亿元。这将有利该公司的产能扩展及改善产品组合的策略，藉此稳固康大于内地食品加工业的市场地位及有助该公司物色并购良机。
我们对康大的09年及10年每股盈利预测分别为人民币0.24元及人民币0.30元，意味着其08-10年的年复合增长率为25%。我们给予康大的目标价为1.18元，相当于较温和的09年预计市盈率4.3倍，较其内地肉类加工同业的平均09年预计市盈率8.5倍为低。康大业务的主要风险包括突然爆发牲畜疾病，这将严重影响肉鸡和肉兔的供应；市场对肉制品的需求放缓；以及人民币升值导致出口减少。(大福证券)
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