| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2009年06月29日 14:43 |
作者： |
侯斐 |
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《红周刊》记者 侯斐
根据国家电网公司统调中心（下称国调中心）的统计，今年6月中旬，全国日均发电量同比上升3.8%，终于实现了自2009年3月中旬以来旬发电量的首次转正。
+3.8%意味着什么
“其实从去年11月最低点以来，发电量增速一直处于上升的趋势，只不过这次由负转正，可能市场反应更强烈一些。”国泰君安行业分析师王威对《红周刊》说。“毫无疑问，下半年的发电量将维持正增长，”王威肯定地说，“因为去年下半年的基数非常低，仅仅是基数低的因素，就几乎可以保证今年下半年的同比正增长了。”由附图可以清楚地看到，从2008年二季度开始，全社会电力消耗出现较明显的下降态势，10月份开始加速恶化，12月份才略有企稳。可以看出，2008年是比较特殊的一年，除了四季度金融危机爆发带来电力消费下降因素外，去年奥运会期间对于部分高耗能产业限制，也是造成电量低基数的因素之一。因此，如果维持当前的用电水平，今年下半年的同比数据应该出现较大的增幅。
从主要影响发电量的需求情况看，占用电量七成以上的第二产业中，钢铁、有色、建材、化工等高耗能行业随着4万亿经济刺激计划的不断实施，将对整体用电量的需求起到关键的拉动作用。再加上去年较低的基数，因此，对于今年的用电量，多家券商表示会处于3%~5%的增速区间内。
水火有不同，行业现分化
对火电行业，影响行业利润的主要因素是煤价和利用小时数（即年发电量与总装机容量的比值，用来表明发电机组是否被充分利用的指标）。近两年，由于煤炭价格进入上升周期且全国装机规模扩张过快，在这两个关键变量的作用下，火电行业一直表现不佳。根据王威的分析，在2009年，这两个变量已明显开始进入各自的相反方向——煤炭价格在供需形势逆转的作用下难以持续上涨，而装机增速2010年开始将回落至电力需求增速以下，此外，如资金成本等一些周边变量亦已开始进入对火电行业有利的时期，因此，“未来2~3年火电行业将由逆周期进入顺周期，在经济由谷底逐步复苏的过程中，其盈利能力可以看好”。
相比火电行业，水电行业的情况相对更乐观一些。一方面，由于国家节能调度政策，在满足用电需求时，水电行业优先于火电行业。因此，在水电行业装机容量持续扩大及天气、水文等自然条件有利的情况下，火电发电量会受到水电行业的明显挤压。今年1~5月，水电发电量维持了接近20%的增速，而同期火电累计发电量增速仅为-6.5%。另一方面，由于目前水电电价较低，提价预期相对较高，这也会对水电行业产生实质的利好。
当然，无论是水电还是火电，电价的提高都将对电力行业产生实质性利好。“三季度末上调销售电价的可能性较大”，申银万国行业分析师余海说，随着4万亿经济刺激计划的不断实施，我国将不可避免走上高耗能扩张的老路。因此，为了实现“增长”与“转型”的平衡，推出要素价格改革方案将势在必行。而2009年以来，政府相关部门的多次表态以及相关政策的推出，也都释放了电价改革加速推进的信号。
前期滞涨，电力股能否雄起
根据中金公司的统计，今年年初至今，中金A指数累计上涨71.4%，而同期电力股仅上涨31.8%，存在较明显的滞涨态势。那么，电力股是否会在后市“快马加鞭”地赶上来呢？
“如果大盘继续上涨，电力行业应该会有一波补涨的行情。”王威分析说。他建议，在目前估值水平上增持华能国际、国电电力为代表的火电行业龙头公司，以及拥有大量大型水电项目储备的国投电力、国电电力等最明显的潜在受益公司和长江电力等具有标杆意义的水电公司。除此之外，五大电力集团及其下属上市公司的规模扩张、整合带来的外部扩张也是值得持续关注的投资主题。
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