| 来源： |
金证顾问 |
发布时间： |
2009年06月05日 11:00 |
作者： |
张超 |
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（金证顾问 张超）
国家电网6月3日公布最新统计数据显示，全国5月份发电量为2897.19亿千瓦时，同比减少3.54％，降幅较4月份收窄0.01％。而今年3月份以来，发电量旬比降幅呈现扩大趋势，而这一扩大趋势在5月份停止了，这应是较可喜现象，表明经济正在趋向平稳。
受此消息刺激，蛰伏多时的电力股全线启动，成为周四大盘调整中为数不多的强势品种，而一旦经济真正完成平稳过渡，电力股将率先受益，蕴含着巨大的投资机遇。
周四以长江电力为龙头的电力股尾盘突然崛起，并带动国投电力、大唐发电和国电电力等电力主流品种集体飙升。对此我们认为，电力股当日先抑后扬走势，一方面得益于经济的平稳运行给行业带来较好的复苏预期，另一方面也因为电力板块已沉寂良久，在指数不断创新高之际，整个板块有强烈的补涨要求。
各项数据趋好 用电量趋回暖
国家电网调度数据显示，5月份发电量同比下降3.5％，但比4月份3.55％的降幅有所收窄，而1至5月，发电量同比下降3.2％。首先从地区看，中部及华东地区电力需求好于其他地区。5月份华东地区的发电量情况好于全国平均水平，日均发电量下降2.8％；华北地区，日均发电量下降4.8％；高耗能企业集中的西北地区日均发电量下降9.4％；其次从行业看，钢铁有色拖累工业用电需求复苏，化工、建材用电量持续回升。钢铁有色业是4月份拖累用电量增速放缓的重要原因，但随着5月份钢铁和电解铝产量提高，电量降幅将环比收窄，并有望延续至年底，但上半年总体仍为负值。
近几个月来发电量增速与PMI指数的变动趋势依然比较吻合，尽管4月份的发电量降幅有所扩大，但PMI指数所反映出的经济向好趋势没有改变，订单等先行指标也持续回升。我们认为，4月份的反复是对3月份生产迅速回升的一次正常修正，到了5月份降幅较4月份收窄0.01％，我们预计全年发电量增速在3.5％左右，用电量有望在反复中趋于回暖。
倡导低碳经济 水电资源价值凸显
目前相关部门正针对碳税方案进行调研，具体征收方法有望在不久出台。当前碳税被认为是应对全球气候变化的重要手段，目前已在很多国家实施，而在已开征碳税的发达国家中，税收手段对节能环保事业的推动作用是非常显著的。
为进一步促进节能减排、实现清洁发展，我国将加快推进资源税、燃油税改革步伐，研究开征以碳税为代表的环保税，将现行消费税征收范围扩大到煤炭、石油等不可再生能源项目，逐步调高税率。在倡导低碳经济的背景下，碳税的开征将使石化燃料价格上升，增加火电的成本，进而提高电力价格。因此，这项政策将进一步推动可再生能源的利用，对火电机组形成一定的抑制，作为清洁能源的水电，将拥有更大的发展空间，随着我国电价体制改革的不断深入，水电成本的优势也将进一步显现，水电资源价值有望得到较大幅度提升。
市净率偏低 估值处于低估状态
目前电力业2009年动态市盈率为32.7倍，市净率为2.58倍，市净率水平低于A 股平均水平，在电力行业估值低于市场的前提下，行业估值有望得到提升，维持电力业推荐评级。
在当前电力需求缓慢复苏阶段，我国发电量将逐步走出低谷，电价改革也将加快推进，随着夏季用电高峰的到来，电煤价格进一步下跌的可能变小，但火电盈利前景仍存较大不确定性。如未来经济复苏迹象进一步明晰，水电出力增加，碳税征收也有望逐步提上议程，操作上可关注业绩对用电量更敏感的水电类公司，建议重点关注水电企业，如长江电力、国电电力及具备资产整合潜力的国投电力等。
（原载于上海证券报）
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