| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年06月08日 03:05 |
作者： |
陈俊华 |
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中金公司陈俊华
近期，投资者关心是否存在上网电价、尤其水电上网电价上调的可能性。我们认为，短期内，出台水、火电同质同价政策的可能性很小。与此同时，近期内大客户直购电的相关细则有望出台。
对于上网电价、销售电价上调，短期实行的可能性很小。首先，上网电价将维持稳定，煤价仍是决定当前发电商业绩波动的核心因素。2008年下半年，两次上网电价上调，累计幅度超过0.04 元/kwh，可覆盖约100元/吨的标煤价格上涨。在目前的上网电价、煤价水平下，火电行业扭亏实现微利。在煤炭价格平稳的情形下，上网电价上调的可能性很小；其次，销售电价存在上调的政策敞口，但实际操作的难度大。2008年销售电价仅调整了一次，仅此一项，两大电网全年增加购电成本超过400亿元，1季度两大电网亏损超过90亿元。提升销售电价是改善电网盈利的最有效方式，但目前用电客户，尤其工业用电客户本身经营已经比较困难，承受成本上涨的能力较弱。在这种情形下，提升销售电价的可能性小，预计未来有可能通过财政补贴的方式帮助电网缓解压力。
水、火电上网电价的差异问题争论已久。如何评定开发、利用水资源的成本，制定合理的水电电价，这是政府部门一直在讨论的问题。目前，政府制定上网电价的依据是平均建造成本和合理的利润空间。由于水、火电建造成本结构的不同，目前我国平均火电上网电价0.34元/kwh、平均水电上网电价0.24元/kwh。若考虑水、火电同质同价，提升水电电价，则电网亏损将继续扩大，向下游传导电价上涨的压力进一步上升。
至于大客户直购电，作为电价市场化的试点，长期有助于提升发电商盈利，但短期效果十分有限。直购电政策是2009年以来发改委、电监会推动电力改革的重要措施之一。5月初，工信部已发布了《关于工业企业参与大用户直购电试点有关问题的通知》。伴随政策方向的明确，近期内有望公布进一步的实施细则。直购电有助于提升机组利用小时，但由于协商电价低于正常的上网电价，发电商的收入、利润上升幅度不大。直购电试点的范围有限，对于发电商短期的盈利影响小。
我们认为，电力股拥有“配置价值”。从基本面看，盈利回升趋势仍在持续。二季度，火电发电商的盈利同比增速将超过一季度；三季度，整体电量增速止跌企稳，火电发电商点火价差稳定。从市场层面看，二季度以来，以流通市值测算，A股上涨14.9%，电力行业仅上涨4.3%，严重跑输市场。在基本面向好趋势下，我们认为电力股有补涨需求。
“审慎推荐”具有相对增长优势的国电电力，建议关注拥有估值优势的华电国际、华能国际和长江电力。
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