| 来源： |
东方早报 |
发布时间： |
2009年06月27日 16:34 |
作者： |
马红漫 |
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尽管走势跌跌撞撞，但是股指迭创反弹新高已经成为了习惯。而笔者认为，用“习惯”这个词汇来形容市场趋势或许是最准确的。因此，判断投资方向的变化必须要从“习惯”改变角度来研读。
对于经济基本面的变化，笔者从去年年底以来一直坚持看多的观点。那就是经济复苏要远远好于预期，无论是复苏的速度还是程度都是如此。国家统计局网站日前发布的文章表明，从环比数据看，去年四季度的GDP增速已经见底，这最终反过头来证明了笔者年初的乐观判断。当然，股市作为经济复苏的先行指标，近半年来并没有闲着，接近3000点的高位也是远超出市场最为乐观的预期。而时至当下，一贯乐观的笔者倒是转而要提醒投资交易上的风险了，因为对于资本市场走势而言，需要有些耐心去等待投资规律与经济规律趋于一致。
宏观经济V形反转的态势越发明确。换言之，年内“保八”的政策目标实现已经几无困难。但是，这一经济规律与投资规律之间却未必能够完全吻合。一般而言，股市会先于宏观经济三个月到半年见底回升，这一点已经得到了证实。而下一步，也就是当下，笔者要提及的是，宏观经济转好与上市公司效益提升之间存在一定的不吻合，这需要时间上的等待，同样也需要投资者的耐心。
从全球经济复苏与资本市场走势看，都存在这一相对痛苦的阶段。依照经济复苏的运行机理，这一过程需要经由“去库存化——投资热情激增——产能过剩——去产能过剩”四个阶段。目前中国正处于第二和第三个阶段之间，也就是投资拉动的经济增长在迅速优化经济数据，但是投资项目产出在变为消费产品供给之后，会遭遇终端市场不振的压力，也就是产能过剩的问题。由此，在第二阶段向第三阶段转变过程间，就会出现宏观经济向好与微观个体公司业绩提升之间并不一致的问题。
解决矛盾需要两个渠道，其一是时间，也就是耐心地等待上市公司业绩转好。依照目前业界的预期，今年下半年上市公司业绩大面积转好的概率依然不大，但是到明年年报将会有很大比例的公司业绩好转。如果依此判断来估算，迟滞到明年年中上市公司的估值压力就能够逐步被摊薄下来，由此出现“股价越高、估值越低”的最佳局面。其二，是要观察调控政策的变化。宏观向好而微观迟滞的原因在于政策推动的角度不同，在调控政策立足于投资项目拉动时，就会出现这一问题。而微观运行与宏观经济背离的问题，必然也会纳入调控部门政策决策范围之中，由此也最终成为解决矛盾的渠道。
笔者判断，下半年调控政策至少会在操作上出现两个变化，一是过度宽松的货币政策逐步有序退出，甚至不排除利率政策方向出现逆转，以避免通胀真的出现；二是刺激投资的政策逐步转向拉动消费的政策，由此让产能过剩问题从根本上得到解决，继而让上市公司业绩实质好转。当这两个变化真的出现了，那么中国经济宏观与微观矛盾的问题就会迎刃而解。
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