编者按：近期各大证券公司研究所关于2009年下半年投资策略报告相继出笼。

　　从各家公司投资策略报告看，多数研究机构对于当前我国经济的复苏趋势看好，认为流动性充裕的现状将在较长时期内保持，因此仍看涨当前股市，但多数机构在看好股市发展前景的同时也保持了一份谨慎。由于当前全球经济形势的复杂和我国经济复苏过程受到内外多重因素的影响，下半年市场的不确定性因素依然较多，自然是谨慎地看一步走一步才能更主动地把握市场。而报告中所提示的投资策略和股票配置，可能更应该受到投资者的重视。

　　申银万国：

　　热钱流入可能再现“流动性”

　　宏观经济判断：

　　高储蓄是中国经济能够迅速战胜金融危机的物质基础，地方政府的投资冲动和高效的信贷投放机制则为中国经济能够迅速战胜金融危机的提供了保障。中国经济复苏正在从政府主导转向市场主导（以房地产为突出代表）。今年，在政府投资和房地产双轮驱动下，季度GDP将延续6、7、8、9的上行走势，全年的增长率将达到8.3%左右。明年中国经济又将在房地产和出口双轮驱动下，增长率将达到8.5%。

　　资金面评估：

　　货币供给情况总体仍将宽松，甚至宽松的程度有可能超出预期。但基于对经济增长和物价的判断，低利率状态至少要维持两年。在需求上升和物价回升的推动下企业销售收入有望迅速增长，企业活期存款有望上升，进而推动M1回升。同时，由于国内利率、投资回报率要明显高于主要的发达国家，热钱流入造成的货币宽松局面可能再现。

　　市场趋势预测：

　　上涨行情已经进入中后期，上证指数的核心运行区间在3150点-2300点，而海外资本的流入和政策调整预期将是影响下半年A股走势的关键因素。预计在政策转向预期出现之前，基本面继续改善的乐观预期将支撑股指继续冲高。但是，到三季度后期，随着市场对政策转向预期升温，基本面改善的预期将弱化、流动性环境将趋紧，A股市场将向下寻求支撑。

　　股票配置策略

　　银行业由于预期未来两年中国经济呈“V”型回升，不良资产将得到有效控制、信贷成本有望进一步被调低，带动盈利预测大幅上调。房地产业因海外资本助推国内房价，有助于房地产上市公司业绩预测的提升。

　　此外，还建议投资者增配A-H股比价低的保险、钢铁、银行、建筑业公司。

　　国泰君安：

　　三季度调整是买入良机

　　宏观经济判断：

　　在2009年中期投资策略报告会上，国泰君安认为，城市化将成下一阶段中国经济再度上升的主要动力，今明两年中国经济将呈现“类W型”走势；A股市场在今年三季度可能出现中期调整，将成投资者买入良机。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷认为，经济增长实质是“人口现象”，中国的人口红利期虽然将尽，但还存在“相对人口红利”，中国在制造业中的优势依然存在。目前中国城市化水平还只有40%-45%，这使得城市化将成为中国未来30年持续增长的基本动力。国内经济复苏趋势明显，在可预见的1年内经济好转趋势都将延续，甚至出现局部过热（如房地产和基建投资），现在担心“类滞胀”太早，这有利于下半年股市，经济可能呈“2009年前低后高，2010年前高后低”的“类W型”走势。

　　市场趋势预测：

　　下半年股市总体仍然向好，但涨幅有限，更多是震荡中的机会。今年三季度可能出现一波调整，原因主要有四：一是本轮流动性过剩催生的海外经济复苏和资产泡沫很可能对金融市场、大宗商品市场和中国出口造成打击，外盘股市会先行反映；二是半年报业绩预计同比下跌超过10%；三是IPO重启；四是累计涨幅偏大，局部估值偏高。但中期调整后又是买入机会。

　　策略和股票配置：

　　关于行业配置，国泰君安策略分析师张林昌认为，下半年整体经济形势将从复苏逐步转换到扩张阶段，在这种非典型扩张背景下，以金融加部分中游行业为主的顺周期部门将成为下半年配置主线，包括银行、地产、建筑材料、机械设备、通信设备、证券信托、保险等。地产股推荐股票新湖中宝、金融街、保利地产、华侨城和金地集团,银行股推荐深发展、浦发银行、交通银行、兴业银行、南京银行等。

　　南京证券：

　　下半年A股维持区间震荡

　　宏观经济判断：

　　越来越多的数据表明全球经济的快速下滑正得到有效的控制，部分数据和政策的趋势表明经济正处于复苏的萌芽期。

　　我国政府空前投资力度、超预期信贷增幅以及中国经济本身的韧性，使中国经济恢复的强度好于预期，下半年经济有望出现逐季回暖。但出口若不能恢复，尚难断言未来中国经济将呈现“V”型走势。我们认为经济复苏还需要更多的数据和事实来支撑，即使经济复苏也将是一个相当缓慢的过程。

　　资金面评估：

　　如果下半年经济未能如政府期待那样复苏，政府可能会继续维持适度宽松的货币政策，进而保持充裕的流动性，但下半年信贷总量会低于上半年，以及“大小非”集中解禁、IPO开闸、创业板推出等资产供给增加，流动性宽松环境总体逊于上半年。

　　市场趋势预测：

　　当前A股整体估值水平已处于合理估值上限，并呈现出结构性泡沫。

　　在对明年经济预期没有明朗之前，我们对下半年市场持谨慎态度，而随着产业投资者占市场份额比例大幅增加，也会抑制泡沫催化，下半年A股可能更多维持区间震荡，上证指数主要运行区间在2500点－3200点。

　　股票配置策略：

　　下半年关注以下四类投资机会：充分受益流动性溢出的行业、中长期有望受益于政府投资及扶持的产业、通胀预期下的资源品及资产整合与重组。推荐房地产（在预期宏观经济好转时将是房地产投资收获时）、银行（天量信贷增长奠定银行业全年业绩基础）、有色金属股（业绩好转将给目前的估值水平带来支持）和通信股（国内移动互联网等3G增值业务发展将会超出市场预期）。

　　基金：下半年股市看法分歧大

　　□晨报记者 李锐

　　下半年股市向上还是向下，作为市场主流机构投资者之一，基金的看法明显出现分歧。

　　宏观经济复苏已成共识

　　对于宏观经济的复苏，基金的看法比较一致。日前，南方基金明确表示，中国经济已在一季度见底，以房地产和汽车为龙头的内需率先启动，股市周期性行业的领涨也体现了投资者对经济复苏的确认。随着国家刺激政策的落实和民间投资的启动，以及世界经济的见底，下半年中国经济将会继续向好。

　　此外，南方基金还指出，美国经济衰退至今已经18个月，持续时间之长超过了1933年以来的任何一次衰退。进入二季度后，美国的经济数据开始显露趋稳迹象，有望在近期恢复增长。

　　同样，中海基金近期也表达了类似观点，指出中国经济已经率先复苏，房地产仍是中国经济引擎。

　　流动性充裕还将持续

　　大成基金认为，流动性充裕的情况可能还将持续。央行多次重申将“坚定不移地落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性”，贷款增速的提升必然导致流动性释放。大成基金认为，如果经济基本面如期好转，企业盈利能力恢复，物价指数温和回升，可能还会带来存款增速下降引起的流动性充裕。

　　而南方基金分析，正是对于全球央行宽松货币政策导致流动性泛滥的担忧，通胀预期明显升温。

　　趋势判断分歧明显

　　在上述背景下，A股市场下半年趋势如何，基金的判断出现较大分歧。南方基金指出，目前A股正处在经济刚刚开始复苏但是盈利尚未回升的阶段，在经济复苏和流动性充裕的背景下，股市将继续震荡上行。同样，中海基金认为下半年市场将维持震荡上行格局，但震荡幅度会加大。

　　不过，汇丰晋信的看法明显谨慎很多，认为市场总体估值已不便宜，下半年A股市场将步入多空相持阶段。因为2008年同期企业利润基数较高，因此2009年的工业企业利润同比数据将不乐观，今年要达到18.02%的增长预期难度较大。另外，以全市场的PE看，无论与历史比还是与国际上主要股市比，我国市场目前的估值已经不算便宜。

　　股票配置和策略

　　内需概念被大家普遍看好。中海基金明确选择内需，看好房地产和汽车及相关上下游板块。汇丰晋信也认为，具备持续稳定增长特征的消费服务板块无论是从长线布局还是从短期机会来看，下半年都具备一定的投资机会。

　　此外，南方基金下半年主要遵循三条策略主线：首先，寻找相对估值仍然偏低的大盘板块的补涨机会，如金融、钢铁；其次，受益于通胀预期与流动性推动、或具有供给瓶颈和刚性需求的资产、资源型行业，如地产和石油；最后，把握内需进一步增长带动的周期类消费行业。

　　光大证券：

　　经济改善驱动股市上涨

　　宏观经济判断：

　　2009年中期策略报告会上，光大证券首席宏观分析师潘向东认为，中国的经济复苏将由结构性转入系统性复苏。在大幅降息和财税激励政策的支持下，预计2009年的经济增速为8.5%左右。

　　潘向东认为，目前国家鼓励银行的放贷使得当前的信贷增速维持在高位，从而出现流动性充裕。同时，随着全球金融系统的趋稳，全球“去杠杆化”将进入尾声，国际主力资本将重新寻找获取收益的机会，而中国经济率先全球复苏，全球资本必将重新流入中国市场。另一方面，由于受困全球影响，中国将伴有结构性通胀。推动中国通胀主要是两端：一端为下游的消费品和投资品。总而言之，中国经济将呈现系统性复苏并伴有结构性通胀。

　　趋势预测和策略：

　　光大证券策略团队认为，未来上市公司的业绩回升将超过市场预期。从市场估值来看，A股市场估值为22倍左右，仍然处于合理水平。银行、采掘、石油石化等处于估值中枢下端，房地产、非银行金融处于中端，有色金属处于上端。大市值行业的盈利超预期上调的概率较高，将缓解短期的估值压力。未来无论是货币还是财政政策都将维持稳定，因此股票市场将主要依赖经济的自身改善来获得上涨。

　　平安证券：

　　下半年冲高回落

　　宏观经济判断：

　　当前中国的经济刺激政策初显成效，本轮经济调整阶段性底部已经形成，资本市场和房地产市场趋于活跃，经济复苏预期加大，通货膨胀预期明显上升，四季度CPI由负转正几乎没有悬念。而且，由于受失业率高企影响到需求增长、产能过剩等因素的制约，以及受基础货币增速的制约，本次人为通胀不会演变为猛烈的通货膨胀。

　　市场趋势预测：

　　通过对美国、日本以及我国以前的人为通胀时期的案例分析可发现，在人为通胀措施引发通胀预期的阶段，股市均会较大幅度上涨。下半年股市冲高动能仍在，但下半年有一个回落过程。无论是通胀预期兑现还是落空，物价水平和股市均会有一个回落下探的过程。因此建议投资者三季度与大盘共舞，四季度应控制仓位以回避风险。

　　通胀预期兑现与否，决定股市下探幅度，但从历史经验看，均没有再创新底。

　　策略和股票配置：

　　攻守兼备策略，超配景气回升、估值比价优势与高β值三者交集的行业，如金融服务、零售商业、家用电器、建材等。当通胀预期兑现后采取防御为主的配置组合，超配医药、零售商业等行业。

　　海通证券：

　　经济走势或有“W”型

　　宏观经济判断：

　　中国经济在2009年第一季度已经触底，从二季度开始步入回升是大概率事件。驱动中国经济回升的力量主要是政府与政策，但回升的持续性有赖于市场自发需求的跟进力度。就这次中国经济的调整而言，政府与市场之间的进退时机及尺度对经济回升能否顺利展开至关重要。

　　经济增长取决于市场和政府的合力。而对于外贸依存度近70％的中国来说，外需是十分重要的。这次全球性经济危机使得中国的外部需求锐减，直到目前，这一情况仍未改变。预计年内难有起色。就此，出口对经济增长的拉动几近丧失。

　　前瞻地看，伴随着去库存化接近尾声，投资高增长将带动GDP增速逐季改善，今年“保八”并无太大悬念。但如果政府力量不能有效带动民间需求的全面启动，解决相关问题，如产能过剩和信贷结构阻碍民间投资的持续扩大、收入分配结构制约即期消费的增长后劲、房产市场触底但大幅回暖的持续性存在较大不确定性等，当下经济回升的持续性将受到严峻挑战，2010年或会重复1998-1999年的W型底部走势。

　　市场趋势预测：无策略和股票配置：无（曹西京 曹 明 整理）