学者“为民请命”
　　大小非遭遇“集体误判”
　　2008年，沪深大盘连续下跌，对“大小非”解禁的担忧被无限放大。
　　尽管影响市场的因素很多，但是“大小非”解禁高峰和股市下跌的时间出现了高度的一致，比如2008年第一季度。此外，也出现了上市公司高管为变现股票不惜辞职的个案，这加剧了市场对“大小非”减持的恐慌。
　　于是，一场围绕“大小非”减持的争论爆发了。
　　当时，部分专家学者以“为民请命”的姿态，纷纷质疑股改是否合理，质疑“大小非”解禁政策。不少人提出要继续锁定“大小非”，认为当初的“锁一爬二”政策太过草率。也有人主张通过征收暴利税的方式限制“大小非”抛售。甚至有人提出应当反思股改的失败教训，试图从根本上否认股改。
　　当时，经济学家刘纪鹏说，“大小非”问题是A股暴跌的主要因素，监管层必须直面这个问题，他同时呼吁别再把股市当“坏孩子”；经济学家杨帆则干脆提出“果断救市，暂停所有大小非减持”的主张；中央财经大学证券期货研究所所长贺强认为，对“大小非”解禁应该有一个制度性的安排，细化解禁的时间和条件，同时明确“在市场不好的时候，证监会有权适当控制解禁的数量”；经济学家韩志国则提议从国有股着手解决大小非的问题，“大小非”解禁期限应该推迟5到10年。
　　一些人士则给“大小非”列出可以减持的附加条件。经济学家厉无畏表示，应该加强对限售股的监管，要求限售股东拿出一部分利润成立特别收益金返回给流通股股东；叶檀则吁请“对动辄几十亿人民币巨量套现的大小非应尽快试行征收资本利得税”。
　　此外，还有些专家学者则提出了“回购大小非股份”、“建立大小非稳定社会责任基金”、“设立平准基金接盘大小非”等化解“大小非”矛盾的“第三方”措施。

　　监管者冷静对待
　　于情的角度，政府监管者不应当坐视行情连续暴跌，需要采取限制“大小非”减持的措施。当时，在号称最市场化的美国，政府也罕见的宣布禁止“裸卖空”，以稳定股市和金融体系。这给如同给主张限制“大小非”减持的呼声火上浇油。
　　但是，从法理的角度看，股改契约已经生效，在支付股改对价后，“大小非”股份自由流通并不违法。
　　一道艰难的选择题摆在了监管部门的面前。
　　针对这一场大辩论，证监会有关负责人明确，股权分置改革时双方当事人通过对价谈判形成了契约，非流通股股东通过支付对价获得了流通权，如果再重新采取延长锁定期或者征收暴利税等举措，就等于违背了当时的契约。他还强调，股改的最终成功要以三年周期来论定。证监会将采用市场化、创新化的手段来解决这个问题。
　　当时监管层做出这一回应，是有风险的，但却是必须的。因为，改革最终是要市场化，要总体上符合国际惯例。
　　管理层为了稳定市场情绪，也针对性地做出了一些政策安排。
　　2008年4月20日，中国证监会正式发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规定预计未来1个月内公开出售解除限售存量股份数量超过股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统。沪深交易所随后还发布相关配套措施。
　　2008年7月21日，证监会对“大小非”减持再次出手，加强“大小非”减持的信息披露，要求“大小非”减持需定期披露。2008年8月下旬，证监会还宣布，将研究引入二次发售机制，并开发可交换债券等市场流动性管理工具，以逐步完善市场内在稳定机制缓解“大小非”解禁压力。
　　此外，国资委也对以国有股为主的“大非”减持设限，下发《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》。有关负责人还多次讲话，明确表示国有“大非”不减持。
　　对“大小非”的减持程序进行规范，并未限制其既定的流通权，履行了股改契约。此外，从资本市场制度建设方面，监管层推出的大宗交易等制度安排，不仅解决了短期的“大小非”问题，从长远来看也有利于提高二级市场的效率。
　　因此，有关业内权威人士评价说，监管部门解决“大小非”问题的系列措施适应了市场发展实践的需要，是按照“远近结合、标本兼治”要求进行的一项基础性制度建设工作。
　　从根本上说，我国资本市场仍然处于“新兴加转轨”的历史，促进市场稳定健康发展是一项长期和艰巨的任务。因此，市场的发展需要同市场自身改革同时推进，以改革促进发展，不断加强市场基础建设。

　　“全流通”不是“全抛售”
　　2006年6月17日，在按照每10股向流通股东支付3.5股和8元现金的对价，并且满一年后，“股改第一股”三一重工的部分“大小非”股份正式获得上市流通权。真正意义上的第一例股改“大小非”诞生了。
　　进入2008年1月，A股迎来“大小非”解禁高峰。粗略估计，2008年解禁股数总计1181亿股；2009年为6637亿股；2010年达1213亿股。三年合计9000多亿股。其中，2009年8月份、12月份和2010年12月份将是大小非解禁最为高峰的时期。2009年，将有708家上市公司加入到全流通公司的行列。
　　“大小非”作为中国股市文化的历史脸谱，集中体现出市场的短视和功利，也承载了市场改革的诸多经验和教训。“大小非”作为中国股市文化的历史脸谱，同时记录了A股自2005年股改启动后的那一出气势恢宏、跌宕起伏的成长正剧。
　　有专家明确指出，被炒作的“大小非解禁”其实是一个“鬼故事”。虽然单看数量，“大小非”解禁股有10万亿之巨，但“大非”根本不可能减持，而“小非”占的比例又非常小。虽然有大概30%的小非会减持，但是市场完全可以消化。
　　事实上，市场上对于“大小非”是2008年股市下跌罪魁祸首的指责，也并没有得到官方数据的足够支持。据中登公司最新发布的数据，截至2009年5月，“大小非”累计解禁数量为2128.11亿股，占总量的4.97%；累计减持了334.53亿股，占解禁股份的15.72%。值得注意的是，“小非”才是减持主力，累计减持占比39.51%；“大非”减持数量则非常有限，累计减持占比7.05%。以2009年5月份为例，“大小非”减持数量仅占当月成交量的0.28%。
　　“全流通”不是“全抛售”，而是股本结构的正常状态，意味着同一个市场的全部股票同股同权和同价。那种把全流通后的市值增加简单看成需要同量新资金入市接手的大扩容的描述，未免过于粗糙，有违常理。
　　（未完待续）