二、中国国情造就“中国式全流通”
　　为了消解股权分置这个历史痼疾，2005年4月29日，监管层颁布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，一场“开弓没有回头箭”的空前改革正式启动。
　　参照同年9月4日颁布的《上市公司股权分置改革管理办法》，市场人士制造出所谓“大小非”概念，指股权分置改革后暂存的非流通股。这部分股票约占据整个A股市场的60％。其中，“小非”特指股东持有占总股本5%以下非流通股的情况，一般限售期为股改后的12个月；“大非”特指股东持有占总股本5%以上非流通股的情况，限售期一般为股改后的两年及以上。一般而言，“大非”股东主要为国有股东。
　　“大小非”不过是国际证券市场上普遍存在的限售股的“变种”；只不过，由于特殊的国情，限售股变成了长期的非流通股。
　　在我国股市发展的早期，相当部分的国有企业通过改制上市，其中的国有股、国有法人股和法人股不允许流通，理由是：一、确保国有资本对上市公司的控制；二、避免给二级市场造成筹码压力。这就是“大小非”产生的起源。随着上市公司增多，国有股、法人股的规模也逐步增大。“大非”中的很大一部分是国有资本。

　　由蛹化蝶：“大小非”变身“大小限”
　　2005年4月末，席卷整个资本市场的股权分置改革启动；2006年5月18日，实行“新老划断”，即此后新上市公司不再区分“流通股”和“非流通股”，而只有“限售股”概念。
　　不过，仍有不少分析人士把股改之后新上市公司的限售股也习惯性的称作“大非”，这是一种偏差。权威人士指出，实行股改之后，中国股市只有“大小限”，已无“大小非”。
　　那么，中国资本市场中存在多少“大小限”呢？据《证券日报》最新统计，沪深股市前20名最大市值公司约占两市总市值的47%左右，这些公司中又以国有控股公司为主。加上中小盘公司中国有控股公司的数量，可以说在规模庞大的限售股中，国有资本市场占据绝对优势。这是全流通市场最大的“中国式特征”。
　　这些国有控股的上市公司，涵盖了能源、金融、通讯、制造、运输等各个重点行业，无不与国计民生密切相关。现在雄踞市值前五位的中国石油、工商银行、建设银行、中国银行、中国石化，分属金融、能源两大重点行业。
　　专家指出，国资以产业投资人的身份进入上市公司，保持对这些公司的控股，有利于保持国家经济特别是命脉产业的安全，对于整个证券市场稳定健康发展也具有不可忽视的作用。从另外一个角度看，这些重要领域的公司登陆资本市场，也使得证券市场运行与宏观经济波动更加一致，资本市场的晴雨表作用得以凸现。

　　中国“大非”股东的独特性格与国际惯例
　　作为国有股东，他们在股权限售期满后，不但不会轻易抛售，反而可能在适当时候进行增持。中登公司最新数据可供佐证：2009年５月，持有限售股数量占比大于和等于５％的“大非”共减持４．８５亿股；而持有限售股数量占比小于５％的“小非”共减持５．６９亿股。可见，减持的主力根本不是“大非”。中央汇金公司作为最大的“大非”，多次通过二级市场增持工、中、建三大行股份。事实上，即使汇金不增持，其控股地位也无人能撼动，它的增持行动更是在表明一种态度。“大非”，应该是证券市场最大的持股稳定器。
　　国有控股公司之外的“大非”，持股也是比较稳定的。这部分“大非”股东持股的数量没有国资那么大，但作为产业投资人，其身份、性格却是相通的。这部分“大非”看重的是产业发展和市场前景，而非股价短期波动。公司发展是其立命之本，为了保持和增强控股地位，他们不会轻易让出股权。具体看，越是业绩好的公司，大股东减持量越少。
　　深交所的一份报告显示，在每股收益超过1元的上市公司中，“减持股份占解除限售股份”比例不到20%，说明业绩较好的公司，股东减持较少，这其中属于“大非”的就更少了。如著名民企、全流通第一股三一重工，其“大非”在到达解禁期时不但不抛售，还明确表示继续自锁。目前，该公司业绩优良，股价稳定，看不到全流通后对其股价有何不利影响。
　　应该说，从国有资本和非国有产业资本的本质和性格看，与许多国际资本的特性是一样的，即以产业立命，而非关注股票短炒。
　　我们看到，诸多跨国公司在行业前景没有发生大的变化之前，在企业正常经营的周期内，其控股人的持股变化是很小的。当然，这不妨碍通过高抛低吸等进行市值管理，但这种操作只是局部的，量很小，对二级市场股价的影响很小。而那些经营发生重大变故的公司的“大非”股东，根据对产业前景的判断抛售股票，属于正常退出，有助于上市公司的优胜劣汰。这不仅不是坏事，反而是市场继续健康发展的有利因素。

　　“小非”财务投资的罪与非罪
　　所谓“小非”，是指持股5%以下的解禁股。后来，人们把股改之后新发行上市公司限售股中低于5%的部分也列入“小非”行列。因此，“小非”概念比较广，但持股成本较低、以财务投资为主是其主要特征。
　　应该说，在我国证券市场的发展历史上，“小非”是功不可没的。在股权分置时代，上市公司进行股份制改造时，“小非”加入后，既无控股权，也无法预期公司股票何时上市、所持股份何时能够流通。它们事实上成为了实实在在的战略投资者。
　　现在一些分析人士只看到“小非”当初“以低成本进入上市公司”，对其持股多年支付的时间成本和机会成本全部忽略。虽然有的“小非”享受到了分红或者送股，但相对而言，这些收获是不足以抵消其付出的。话语权有限（持股不够多），没有流通权，这对于一个财务投资者来说，并不公平。因此，进入全流通时代，“小非”通过抛售股票套现收益，可谓无可厚非。
　　“小非”作为一个投资者，有权力决定其是持有还是出售其股份。
　　也有专家分析认为，受近两年实体经济波动的影响，股市也在波动中找到了合理的价格中枢。“小非”一则数量有限，二则当他们认为价值中枢比较合理时，就不一定急于抛售。即使他们抛售，也是给其他投资者一个介入的机会，使其他投资者能买到股价相对合理的股票。只要有合适的投资品种，市场是不缺资金的。市场上已有很多先例，有相当一部分公司的解禁股上市时，股价不跌反涨。
　　还应当看到，股改前产生的“小非”是一个固定的存量，他们卖出股票后，这部分股票就与其他股票无异。这部分存量“小非”数量只会越来越少，并最终成为历史名词。
　　数据显示，截至2009年４月底，沪深两市累计有２１３９．７５亿股股改限售股份解禁，占累计产生股改限售股份总量的４５．２％。其中３３４．５３亿股已被减持，这其中又以“小非”为多。因此，解决存量小非问题，不需要太长时间。而IPO产生的限售股“小限”部分，由于其持股成本优势不大，其解禁后对市场影响几何取决于上市公司的估值水平。
　　尽管如此，如果“小非”、“小限”集中抛售对市场还是会产生冲击。目前，管理层推出的一些措施就是为了减小冲击的力度。如每月减持数量不得超过总股本的1%，超过1%的就必须在大宗交易平台上进行。不过这些措施治标不治本，只有使上市公司估值水平处于一个相对合理的区域，买卖双方都觉得合算，“小非”、“小限”解禁才不再会成为“冲击”。