| 来源： |
投资有道 |
发布时间： |
2009年06月04日 15:06 |
作者： |
李钢 |
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私募、分析师、经济学家多空激辩2600点后何去何从文/李钢
“不是我不明白，是世界变化快”。仅仅半年时间，不经意中，沪深两市有800余只股票反弹幅度超过100%，几乎占到全部上市公司一半，尽管，上证指数5月中旬长期在2600点附近拉锯，尽管，经济是否见底的争议还在持续。
如何应对？多听听业内专业人士的看法，是个不错的选择。
但面对同一个客体，采用相似的论据和分析方法，答案却非唯一。
相对乐观的邓继军，兼顾平衡的陆水旗，谨慎为主的殷剑峰，都以缜密的思考和详实的论据为支撑，结论却不尽相同，甚至截然相反，让人禁不住感慨伟人曾经说过的一句话，“有人的地方，就分左中右”。
这不奇怪，角度是得出不同结论的重要影响因素。用望远镜还是显微镜，观察到的状况肯定不一致。
心态亦是得出不同结论的重要影响因素。就像面对一杯被喝掉一半的美酒，在乐观的人眼中，还有半杯美酒可以享受，而悲观的人则叹气感慨，酒虽好，可惜只有半杯了。
到底谁说的最准？我们又应该听谁的？
“风动”？还是“旗动”？难于取舍之际，其实是“心在动”。
最最关键的因素，不是经济数据，不是通胀抑或通缩，而是自己。本着“兼听则明”的态度，去粗存精，取其精华，并以此为基础，寻找出最适合自己的投资指导和交易策略，才是正道。行情，自己说了算！
深圳金中和投资总监邓继军：
二季度行情最易把握文/李钢 设计／赵兰珍
2008年，深圳金中和一战成名。来自好买基金网的统计显示，在沪深300全年累计下跌65%的情况下，重国投·金中和西鼎证券集合资金投资信托计划，全年仍获得20.08%正收益，在所有阳光私募中排名第一。
金中和投资团队从业经历均超过15年，全部来自于券商。邓继军则出身国信证券深圳红岭中路营业部。
二季度高点在2800~3200点《投资有道》（以下简称“MJ”）：您对2009年下半年行情的基本看法是什么？对上证指数运行区间的判断是什么？
邓继军：我倾向于大盘已经见底，但要走出底部区域，开始进入上升阶段，还要根据很多宏观数据来进一步观察。现在是长时间回升的过程，对后续较长时间段内大盘运行趋势的判断，还需要根据不断出现的新情况进行修正。
但对于二季度，我们的看法比较明确，二季度不确定性最少，相对于全年，最易把握。
至于上证指数的运行区间，我们判断，低点在2000点，高点在2800点~3200点。
MJ：给出这种判断的理由是什么？您个人认为，分析后市应该看重的因素是什么？
邓继军：百年一遇的金融危机，让全球遭受严重冲击。就中国而言，我们经济出的问题比美国小很多。国家外汇储备和整个财政的状况非常好，金融体系也非常稳固，没有像美国或者欧洲出现那么大的问题。我们的政治体制和政府的执行力更有优势，能带领我们走出低谷。
基于以上几个方面，我认为可以保持相对乐观。
投资并购重组不能靠消息MJ：基于这样的判断，可以相对看好的行业或板块是什么？
邓继军：并购重组和新能源投资主题，可以重点关注，尤其是并购重组题材。4月底，我们还专门发起成立了国内首只主题投资信托计划——苏信理财·金中和1期并购主题证券投资集合资金信托计划。
看好并购重组题材，有以下5个理由。
一、管理层大力推进。在过去3年内，央企数量已由180多家减少到140多家，平均每个月减少1家左右，按国资委计划，到“十一五”末期，央企数量将减少为80家到100家。
二、法律、法规方面的配套措施进一步完善。去年底，银监会发布《商业银行并购贷款风险管理指引》，为并购融资提供更多保障；10大产业振兴计划中，鼓励并购几乎涵盖每一个产业。
三、经济周期下行和股市估值大幅降低，为产业资本介入提供难得机会。
四、股市低迷时，并购行为相对最为活跃，成功率高。
五、众多公司具有并购重组意向。据我们统计，目前，上市公司中具有此意向的公司数量达564家，占比30%以上。
MJ：并购重组题材相对难以把握，能不能谈谈你的体会和经验？
邓继军：的确如此，把握此类题材具有一定难度，尽管并购重组题材以其较高收益和较低风险，一向深受投资者青睐。
个人认为，靠消息投资此类题材是大忌。实际上，并购重组题材完全有迹可寻。线索一、公开披露消息的股票；线索二、公开披露大股东变更和大股东股权争夺的股票；线索三、通过进一步认真深入研究获得信息。
证券通首席分析师陆水旗：
阶段性高点三季度出现文/李钢 图／胡军设计／赵兰珍
做为国内知名证券资讯网站——证券通的副总及首席分析师，陆水旗观点鲜明、见解犀利。具有16年从业经历的他，一直和市场保持近距离接触，并善于从独特角度剖析市场本质。
行情正在以“反预期”方式运行MJ：您怎么看2009年下半年行情？对上证指数运行区间的判断是什么？
陆水旗：市场将极有可能以“反预期”的方式呈现在投资者面前，和年初绝大多数机构投资者预测的“先跌后涨”、“前低后高”相反。机构预测“前低后高”的理由在于，一季度经济数据、公司业绩最差，而三季度经济将开始复苏，届时行情会有不俗表现。但实际上，目前行情已经颠覆了年初市场的一致预期，很可能正在朝着“反预期”方向演变，反弹阶段性高点将出现在三季度。
届时，上证指数高点将位于3100~3600点，而今年内，上证指数低点不会低于2000点。
MJ：给出这种判断的理由是什么？您个人分析后市最看重什么？
陆水旗：宏观经济数据和市盈率，将在三季度出现“双高”，是我的第一个依据。
经济刺激措施的时滞一般为6个月。靓丽经济数据将在三季度集中体现。此后，虽然刺激复苏的政策效用仍在，但前后若干季度的数据将很难超越今年三季度的集中爆发。因此，除非三季度出现非常明显的全球整体复兴的信号，否则，十分好看的经济数据，很可能成为股市行情“见光死”的信号弹。
按照目前公司已公布数据，即使目前上证指数在2600点不再上涨，到三季度，A股市场加权动态市盈率也将超过27倍。如果后市行情进一步上涨，届时估值水平将会更高。
众多事件将在三季度集中出现，并将从供给及需求两个方面对大盘产生冲击，这是我给出这种判断的第二个依据。
市场普遍预期，创业板推出的时间点是8月份。至于主板IPO，尽管新的发行制度目前还处在征求意见阶段，但我推断，其重启时间应该和创业板的推出时间不会相隔太久。
此外，7月份与10月份是今年限售股解禁的高峰月，这些都将增加市场对资金的需求量。而从资金的供给量来看，票据融资期限大都在4~6个月，三季度将出现资金回收高峰，市场流动性会出现阶段性收紧。
关注金融、地产、机械、钢铁MJ：基于这样的判断，可以相对看好的行业或板块是什么？
陆水旗：金融、房地产、工程机械、原材料4个行业可以看好。经济与公司盈利趋向复苏，已成定势，因此，行情将由此前“流动性+题材”的驱动模式向“流动性+复苏”的驱动模式演变。经过4月底2579点到2372点调整的“转型震荡”，行情的内容有了很大改变，概念、题材股回落且分化，行情基本面元素开始增强。
贯穿上下游42个子行业的房地产行业、“左连投资，右带消费”；银行业则被视为“经济的血脉”，如果这两个行业不复苏，整个经济难有实质性复苏。至于工程机械与原材料行业，由于今年刺激经济的重点在投资，因此，做为基础建设与项目投资上游行业的工程机械，值得持续看好。而做为“经济手脚架”的钢铁等原材料行业，在经济复苏的大背景下，自然也会显著复苏。
中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长殷剑峰：
周期论显示经济尚未见底文/李钢 图／胡军设计／赵兰珍做为学术界金融研究领域的代表人物之一，殷剑峰同时担任中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长、中国社科院结构金融研究室主任。2007年8月，在银行理财产品一片红火之际，他以敏锐的眼光看出繁荣背后隐藏的隐患，并指出国内银行理财产品存在的7大风险。其后，围绕银行产品所爆发的一系列问题，验证了他的先见之明。
主基调将是趋势性下跌MJ：您怎么看2009年下半年行情？对上证指数运行区间的判断是什么？
殷剑峰:在扩张性货币政策影响下，股市此轮反弹已接近60%，但缺乏基本面支撑的反弹，只能是回光返照。对短期行情，我持谨慎态度，甚至可以说是悲观。
行情的主基调将是趋势性下跌，在下降通道内抓反弹，无疑是“火中取栗”，风险大于机会。至于上证指数的运行区间，受诸多因素的影响，我难以给出可供参考的标准。
MJ：给出这种判断的理由是什么？您个人认为，分析后市应该看重的因素是什么？
殷剑峰：我的依据是研究宏观经济和运行周期，历史数据和历史表现是重要的参考依据，所谓“让历史告诉未来”。
从中国过去的经济增长情况来看，经济周期呈现明显的运行规律，下降4~5年，上升5~6年。
从2001年开始，经济周期的上行阶段一直持续到2007年，出现高达7年的超长周期。但超长周期并不意味着周期消失。
本次经济危机是全球性的，影响的深度和广度，都远远大于上次亚洲金融危机。如果认定此轮下降周期始于2008年，那么，目前才刚刚步入第2年。
通胀眼前不是问题MJ：关于通胀和通缩，市场各方存在不同看法，你的观点是什么？
殷剑峰：通货膨胀至少在眼前不是一个问题，在可预见的未来三五年也不是问题。
针对这次危机，美联储采取了一些措施，比如，前期美联储直接收购了3000亿国债，很多人认为会引起通胀，其实只不过这次公开市场的量比较大。
数据显示，2007年美联储提供的美元信用基础货币只占货币流通量3%，而证券化资产为14万亿美元，银行贷款也差不多这个规模。如果将来银行不贷款了，证券化进行不下去，美联储的发债即使扩大10倍，也难以引发通胀。
原油价格的回升，被认为是通胀即将来临的信号之一，但应该看到，原油价格的高企，有对冲基金价格操纵的嫌疑。
新能源成本太高MJ：您不看好新能源行业，是基于什么样的理由？
殷剑峰：风能、太阳能、核能中，也就风能成本相对较低，其他能源成本都非常高，能否盈利令人担忧，单纯依赖政府补贴，在3~5年内难以产生实效。
此外，在分析新能源问题时，必须持一般均衡观点，而非局部均衡观点。如果新能源能够取得一定效果，发挥作用，会对原油、天然气等旧能源价格产生向下的拉动，并提高旧能源的吸引力，从而对新能源造成挑战。
台股迎来五月天文／毓宸图／IC 设计／赵兰珍憧憬大陆机遇与资金，台股再非只是概念，而是支撑经济发展的大趋势，投资者不止要买台股，更要紧抓大中华机会。
4月30日一早，全台湾地区的投资者几乎都在怀疑“电视是不是坏了”，“红彤彤”一片，上市柜公司有682家高挂涨停。股市很强很暴力，而交易室却显得很悠闲。因为，绝大部分股票在开盘10分钟内就被锁住涨停，投资者除了高挂涨停价位，等待渺茫成交机会外，无事可做。当天，台股涨幅高达6.7%，是18年来台股最大涨幅，与大陆股市不同，台股的涨停板仅为7%，当天投资者可谓有钱也买不到股票。
台股当天的暴涨，事出有因。中国移动宣布取得远传(4904,TW)12%股权；联电合并和舰；台湾地区“金管会”公布QDIII(大陆境内合格机构投资者)投资台股等，三大利好带动下，台股表现强劲。
不知不觉间，台股竟成为全球股市的黑马。据Bloomberg统计，自3月初全球股市展开反弹以来，台股涨幅达46%，远居亚股之冠。而在今年2月的《经济学人》杂志中，还曾把“魔镜、魔镜，谁是当今世上最丑经济体”的答案，直指台湾！
市场人士分析，台股的咸鱼翻身，系由于“两岸和平红利”、内资回流等特殊题材的集中爆发。
随着两岸关系趋缓，开放QDII投资台股，投资界纷纷预期，台股将具有价值重估(re-rating)题材。摩根大通预计，目前台湾地区滞留于海外的资金高达2400亿美元。加上外资经理人若将台股从减持调升为中立，则MSCI新兴市场基金也将有31亿美元流入台股。而开放QDII后，也会有220~300亿元人民币会流入台湾。虽然金额并不大，但台股从此有了想象空间。当年开放QDII投资港股，港股一下就从8331点飙到3万点。
买“中字头”、“台字头”近日，《香港经济日报》社评指出，金融海啸重挫台股、台湾经济，却成两岸合作的助燃剂。台湾地区去年第四季负增长8.3%，今年可能负增长5%，惟有全面拥抱全球唯一经济亮点——大陆。台湾地区在人流的自由行、货流的海空直航、钱流的QDII等方面，均全面加速向大陆开放。
在这种情况下，台股再非只是概念，而是可支撑经济的大趋势。以香港为例，2003年经济谷底时，因大陆向香港开放自由行、QDII等，香港经济持续4年强劲复苏。
在两岸融合的大背景下，大陆“海西概念股”已迎来一波上涨。但从更大趋势来看，未来不单台股颇具长线投资价值，两岸大中华经济概念股，更有望成未来全球投资热点。
相比港股、大陆A股，台股PE并不高。近几年，台湾地区饱受资金流出之苦，整体股市市盈率相对不高。但台湾地区具有不少拥有世界级竞争力的优质公司，加上台湾龙头企业发展经验、管理模式，也值得内地企业学习与模仿。
未来中资会到台湾地区买什么公司？台湾投资界认为，具有战略地位者的龙头企业应是首选。以市盈率来看，台湾“中字头”、“台字头”企业的市盈率并不高。截至5月初，中华电信(2412.TW)市盈率仅为13.30倍，每股净资产为39.96新台币。中钢(2002.TW)、中信金(2891.TW)等股票的市盈率也均在10~15倍之间，与A股相比，颇具投资价值。
买“大陆概念股”港股有红筹，台股也有类似的“大陆概念股”。
经过多年耕耘，不少台湾上市企业已成为各自领域的龙头，其大部分营收更是来自大陆。以统一企业(1216.TW)为例，4月30日在台股暴涨之际，统一企业的所有高管一起出现在上海，为上海第一家统一超商7-ELEVEN开幕。统一第一季财报显示，其每股收益达0.55元，相对于去年全年的0.96元，取得高速成长。目前统一的股价为36.30元新台币，若以市场龙头标准来衡量，其股价并不高。
此外，旺旺TDR（9151.TW）在国内家喻户晓，不论营收规模或总市值，都是食品股中的龙头。台湾地区投资界认为，相对于统一之于统一中国（0220.HK）、大成（1210.TW）之于大成食品（3999.HK）等分身而言，旺旺的“大陆概念”含金量最纯。依照中国的消费成长实力，以及龙头地位，其未来应可维持每年20％的成长。
此外，投资者还可留意“大润发”概念，大润发年内将在香港上市。目前，大润发共有103家分店，且今年将再增加25家分店，一旦与大股东欧尚（目前在中国有30家分店）合并，将成为中国最大的卖场。大润发今年第一季获利5.68亿元人民币，年成长率16.16%，未来IPO市值应有机会挑战100亿美元。润泰全（2915.TW）、润泰新（9945TW），分别投资大润发16.7%、10.85%股份，长线投资价值不容小觑。
买科技股据说，在两岸进行技术性商谈过程中，大陆对台湾地区最感兴趣的还是半导体和面板业。且台湾地区的科技业，包括芯片代工、面板、LED、IC设计、NB、组装、主机板甚至亏损的DRAM产业等，都在全球占据领先地位。
更重要的是，面板股、DRAM股曾是台股两大支柱，但今年业绩又非常不理想，不排除有大陆产业资本会趁景气低谷大幅入股。从目前情况来看，面板产业有雨过天晴的迹象，第二季面板产业景气度正在逐渐复苏。
而以国内当红的太阳能股为例，台湾地区作为全球第4大太阳能电池生产地，云集光伏产业链上中下游的众多企业，且多在台湾地区上市。相比国内太阳能还流于概念，台湾地区的茂迪（6244.TW）、合晶（6182.TW）、益通（3452.TW）及中美晶（5483.TW）均值得关注。
此外，投资专家建议，若大陆投资者直接投资台股不方便的话，可借路中国香港，选择追踪台股表现的领先台湾ETF(2837.HK)。
链接瑞银首席亚洲经济学家Duncan Wooldridge：
台湾地区经济重现生机中移动收购台湾地区远传电信12%股权之举，也在一定程度上显示了陆资企业在亚洲乃至全球的战略扩张雄心。此项交易将为陆资进入离岸资本市场创下先例。Duncan Wooldridge认为，中移动-远传电信交易是受三大因素推动：
海外投资允许大陆放开资本账户。Duncan相信，QFII (合格境外机构投资者)计划和FDII(外国直接投资)的放开，旨在吸引资本流入。这导致产生了不平衡的资本流，长期而言，必须要有鼓励资本外流的政策加以平衡。相应政策包括QDII（合格境内机构投资者）计划和陆资企业直接海外投资等；海外投资使得大陆能缓解外汇储备不断增长的压力，释放金融体系内压抑的力量。
中移动-远传电信的交易，在大陆和台湾地区两地获得了政治双赢。Duncan相信台湾地区政府正有越来越多的压力来提振股市和经济。而另一方面，大陆也乐于被看到为台湾地区经济复苏提供帮助。
而在国内，近日有消息传出，南方全球精选已率先买入台积电、联电的ADR。而值得玩味的是，南方、上投QDII的基金经理均为台籍。
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