| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年05月25日 07:26 |
作者： |
徐国祥 |
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中国改革开放以来，包括证券指数在内的各种各样的指数如雨后春笋般地涌现，令人目不暇接。然而，令中国投资者普遍接受并广泛使用的，还属上证综合指数。
我一直在思考一个问题，为啥有的指数昙花一现，而上证综合指数则得以生存，经久不衰？究其原因，一是其牌子老，是改革开放后第一个由上海证券交易所编制并于1991年7月15日发布的指数，它见证了中国证券市场近19年来的荣耀和曲折、悲喜和哀乐。俗话说得好，人是越年轻越好，牌子是越老越好。二是其自身的编制特点符合当时的实际情况。三是满足了投资者和市场发展的需要，并赢得了投资者和市场的认可，经过不断考验，变成了中国证券市场的风向标。四是管理层、上海证券交易所和中证指数有限公司对其呵护有加。
积累的数据是宝贵财富
作为一个指数编制的爱好者和研究者，以及上海证券交易所和中证指数有限公司指数专家委员会委员，前些年曾有朋友建议应取消上证综合指数，理由是它有缺陷，我当时就亮出了自己明确的观点，上证综合指数是不能取消的，因为它见证了改革开放以来我国证券市场的发展历史，它所积累的数据，是一笔宝贵的历史财富，是国内外投资者和研究者了解我国证券市场动态演变的极其重要的工具，谁取消了它，谁就是历史的罪人。道琼斯平均指数中最具影响力的为道琼斯工业平均指数（DJIA），它创立于1884年，媒体所称的道琼斯指数就是这个具有百年历史的指数，它被看成是一种权威性的股价指数，被认为是反映美国政治、经济和社会行情的最敏感的股价指数，被用来作为观察分析西方市场动态和进行投资、投机的重要参考依据。但是，它也存在着一些明显的不足之处。例如，其平均数的计算未加权，致使少数几种股价的大幅度变动会对平均数产生很大的影响；又如，拆股时用除数修正法计算，调整时导致了各种股票的相对重要性发生变化，但这些并没影响道琼斯指数的权威性。追求完美是大家的目标和理想，但世界上实足的完美真的很少。
具有三大特点
在现代证券市场指数发展过程中，指数可按其使用功能不同分为两大类：第一类是基准指数（Benchmark Index），其主要目的是反映目标市场的整体波动，因此它市场覆盖范围广、代表性好、行业分布均衡。另一类指数是投资指数（Investment Index），其主要目的是用于指引投资者进行证券投资，投资指数主要用于指数基金（Index Funds）、指数期货和期权（Index Futures & Options）、交易所交易基金（ETFs）等衍生产品和结构产品。投资指数在编制时除了要考虑指数的市场覆盖范围和行业代表性外，还必须重点考虑指数的可投资性，即有较好的流动性和较低的复制成本。
我曾担任过《辞海》统计学分科的主编，当时就曾考虑想把上证综合指数的条目编入《辞海》，我还给上证综合指数写了如下的定义：上证综合指数是以在上海证券交易所所有上市的A股和B股为编制对象，以报告期发行量为权数，以1990年12月19日为基日（基日为100点）的加权综合指数。但考虑到当时市场等条件还不够成熟，出于谨慎，我还是没把它放进《辞海》中。现在看来，我写的定义依然是简洁和精准的，但我当时的谨慎是多余的。
作为指数的研究者，我认为上证综合指数属于基准指数，具有表征功能，是中国证券市场的风向标和晴雨表。这是由上证综合指数的目标定位、功能和编制特点所决定的。
上证综合指数的目标定位是全面反映和表征在上海证券交易所挂牌上市的全部股票价格的综合动态演变，那么，以上海证券交易所全部上市的包括A股和B股在内的股票作为编制对象是必要并可行的。这种做法有其优点，即能比较全面、准确地反映某一时点股票价格的全面变动情况，能广泛地考虑行业分布，兼顾公司的不同规模和实力，因而具有广泛的代表性。它很好地体现了统计指数的三大特点，即综合性、平均性和动态性。同时，采用全部股票作为采样股的客观原因是由于当时上海证券市场正处于起步阶段，上市股票只有8只，无法采用样本股来编制指数。上证综合指数基期定为100点，这也是国际惯例之一，比较容易被人接受和理解。
针对上证指数，监管层一直是呵护有加，单新股计入指数的时点就有多次修订：浦发银行1999年11月10日上市之前，新股自上市满1个月后计入指数；1999年11月8日开始，上市新股自上市后第二日起计入指数；而自2002年9月23日起，新股上市首日即纳入指数计算。
为了平滑新股上市对指数带来的虚增现象，监管层认真听取意见，于2007年又推出了新的计入指数规则：2007年1月6日，上海证券交易所发布了修改新股计入指数规则的公告：即自当天起，新股于上市第十一个交易日开始计入上证综合、新综指及相应上证A股、上证B股、上证分类等指数。新股上市首日虚增上证指数的时代告别市场，取而代之的将是更真实地反映市场走势的上证指数。
作为投资者，要全面地认识指数的编制方法及其特点，以便更好地应用它，并从中获益。
（作者供职于上海财经大学应用统计研究中心）
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