| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年05月23日 10:06 |
作者： |
丛佳佳;王心云 |
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丛佳佳 王心云/编译
九周内的第八轮上涨支撑了许多股票站上2009年来的最高位，投资者们无法回避一个问题：现在应该见好就收吗？
来势汹汹的猛涨之下，露出后市透支的迹象，此时市场上止盈的气氛愈显浓重。自3月9日至今，股票平均上涨64%，就连具有较高权重的标普500也大涨了37%。不过，市场上越来越多的声音开始质疑经济是否真的在好转，同时实体经济对周转资金的需求也与日俱增。这两方面的压力可能导致大量资金迅速撤逃。
经济形势并不乐观，不过这种悲观的预期却是有利复苏的。4月，美国的失业率攀升至8.9%，不过这539000个岗位的消失会是成就未来6个月复苏的最小代价。政府规定10家银行必须另外储备750亿美元，以缓冲可能的损失。但4月份批发价格指数回升了1.2%和购房协议数量的回升，就足以刺激人们期待这场衰退可能消失在今年夏天的阳光里。
道琼斯工业指数上涨362点，涨幅达4.4%，使本周（5月4日至8日）指数攀升至857。标普500跳升52点，跃至929点，5.9%是自3月末以来的最大涨幅。纳斯达克综合指数已是第九周持续上涨了，不过本周涨幅仅有1.2%，上涨20点至1739。而罗素2000指数涨幅达5.1%，上涨25点至512，九周内上涨了46%。
大部分股指的“V”形反弹似乎是经济绝地反击的预演，这当然是股票投资者们所期待的。不过在未来几个月里，整体经济真的会按预演的这么走吗？或许远没有想象中来得乐观，未来经济走势可能成“W”形、“U”形，甚至成“L”形。市场并不在意10年期国债的收益率已经创5个月新高，也不会关注政府对跨国公司的外国收益课税，但是股票估值的问题不容忽视。原油价格今年也有31%的上涨，每桶59美元似乎证实了全球需求的复苏，至少到现在为止，“油价涨了”还算是一个好消息。
有些人可能认为，对这场“狂欢盛宴”的质疑都来自那些旁观者们，说他们吃不着葡萄说葡萄酸，但如果就这么无视这可能的新苗头，那就太愚蠢了。表现强势的科技股已经开始挣扎了。包括周三的增长在内，其中将近40%的交易量来自银行和那些频频换手的开放式指数基金，这是典型的跟风现象。
在股指一路上扬的时候，急于套现获利也是可以理解的，这种谨慎的气氛现正在市场上蔓延。到了5月，抛购比进一步放大，从上个月的13倍跃升至30倍左右。
股票空头压力迅速膨胀。借着价格上涨和投资者情绪回暖的有利形势，4月份大约有220亿美元的新股上市，而3月这一数据还不到100亿。随着股市被逐渐推高，像陶氏化学或Smith & Wesson之类的公司也都来凑热闹了。似乎正是风险偏好的回升刺激了新股的热销――直到有一天新股泛滥，股权稀释，吞下太多风险的市场开始出现消化不良。
为什么这一轮行情一直遭受非议？其中一个原因就是，托起整个市场的竟然是最弱不禁风的股市。当拐点来临的时候，市场的引领者质量低一点也并非不可以，因为投机商总喜欢蜂拥抄底坠落谷底的股票，这可能会导致报复性反弹。但这轮上涨转眼就持续了两个多月，暴跌的预期眼看就要落空了。
据Bespoke投资集团的统计，自3月9日以来，标普500中市值最小的50只个股上涨127%，是市值前50只个股涨幅的4倍。缩水幅度最大的50只上涨78%，相比之下，缩水最小的50只个股仅涨了26%。在市场大举抛售时，投资者为了保险，就增持分析师青睐的股票，不过自3月9日这些股票仅上涨26%，而分析师所不屑的股票则疯涨98%。第一季度跌得最惨的股票，反弹的力度也最强，达到154%，远远甩开第一季度维持在高位的股票。
随着这一轮上涨逐渐成型，“劣即是优”理念中的风险也是越滚越大。因为当人们认为经济的真正复苏就要来临的时候，投资者们就会转向那些对经济状况敏感但却安全的股票。
1月末至今，蓝色尼罗河（Blue Nile）已上涨了152% 。自从上周出现了“黄金交叉”，投资者们对于蓝色尼罗河网上的钻石珠宝业务越发狂热了――50天均线向上穿越200天均线，这本身就很罕见。其最近上涨的原因不难理解，因为产品成本的下降缓和了需求的骤减，第一季度的利润好于预期。钻石的买卖正在向网络转移，像Tiffany一样，只要男士们还有求婚或是道歉的必要，Blue Nile就不会为没有顾客犯愁。
不过，当Blue Nile的市值涨到2009年利润的72倍时，就真可谓天价了，要知道Tiffany只有18倍，网络零售业只有38倍。相比之下，亚马逊49倍于利润的股价还真是便宜。
分析师们期待Blue Nile明年的利润能上涨28%，不过美妙的未来不得不面对严峻的现实。“后衰退时期，竞争会加剧而风险则必然水涨船高，这种趋势却一点儿没反映到股价里。”Susquehanna的分析师梅兰尼?沃克称，当整体经济反弹，股价与实际的背离将打压购买力和现金流的增长。
在垃圾股极受追捧的大环境下，黑石集团的股价自2月底来也顺势抬升了258%。多方还有270亿美元的资金等着入股黑石，看来新一轮竞价在所难免。当市场萧条的时候，一般最好的股票经纪人神经都极为敏感，所以经济的任何复苏迹象将刺激他们条件反射式的奔向黑石。季度分红30美分，即9%的收益率，似乎是额外的甜头。
投资银行的高回报是建立在财务杠杆和债务上的，靠举债维持的投行们，日子必将来越难过。
在市场接近高位时购入的资产如果持续贬值，那么可能需要冷藏很长时间才能证明这项投资是明智的，比如用260亿买下希尔顿酒店。上周，黑石宣布第一季度其私募股权价值下降3%，房地产资产贬值19%，降幅与去年的29%和39%相比简直是小巫见大巫。而未来资产缩水幅度仍不不明朗。
黑石今天的创伤，可能需要几年才能抚平。当市值涨到2009年预期收入的51倍，相比资产管理师估值仅为22倍，股权持有人当然会有所动作。
（原载BARRON’S，2009年5月11日，原文作者KOPIN TAN，CBN记者丛佳佳、实习记者王心云编译）
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