| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2009年04月22日 07:19 |
作者： |
徐一钉 |
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民族证券研究所副所长 徐一钉
据Wind资讯统计：截至4月20日，1075家A股上市公司公布了2008年报，占1602家A股上市公司的73.22%，净利润比2008年下降12.84%。其中，四季度单季净利润同比下降69.25%，四季度单季净利润环比下降69.39%。沪深300成分股中有219家上市公司的2008年报，占73%，净利润同比下降12.13%。全部A股、沪深300成分股基于2008年业绩的市盈率分别为23.61倍、20.54倍，PE是全球股市中最高的。
今年一季度，国内经济数据比预期的好，各项经济指标已经逐月回升。但与国家的四万亿元投资、十大产业振兴规划、4.58万亿元的信贷增量，以及其他一系列经济政策相比，无论是一季度的经济数据，还是3月份的经济数据，都显得各项经济数据低位反弹的力度并不“强劲”。尽管预计二季度，国内主要的经济数据继续转好，但经济数据的转好并不意味着上市公司的业绩出现大幅度回升。目前看二季度后，上市公司业绩即使出现回升，也只是在“低基数”下的回升，并且多数行业净利润同比的回弹力度并不大。2009年，由于多数行业与2008年相比，行业净利润持平或低速增长，甚至回落。无论是A股还是行业，大多数都处在“合理的估值区间”的上线，目前A股市场遭遇估值瓶颈。
影响一家公司估值高低的因素很多，主要受以下五个因素影响：1、资金和筹码的关系决定了估值水平的高低。由于市场流动性充裕，市场不断抬升绝对估值水平；2、上市公司内生式高速增长可以缓解估值压力，其中也包括产品价格的上涨带来的利润增长；3、在人民币升值、通货膨胀抬头的背景下，人民币资产价值重估也是缓解估值压力的一个途径；4、资产注入、整体上市、行业整合等外延式增长；5、政策性利好的刺激。现阶段，A股市场并不具备第2条因素，第3、4条因素炒作的时机也不成熟。目前正处对前期刺激经济政策结果的观察期，是否再出台一系列刺激经济的政策尚待观察。至于第1条因素，市场是否“抬升”绝对估值水平，要看各机构能否对此达成共识。
2009年一季度，信贷增量为4.58万亿元，几乎与2008年全年信贷增量持平。沪深股市充裕的资金面，使得A股市场有很强的韧性。国内外宏观面有很多的不确定性，要判断本轮反弹能走多远难度很大。但本轮反弹因流动性产生，最终也将止于流动性。两种因素会导致流动性发生变化：1、由于某种原因，导致一部分投资者远离A股市场。比如：货币政策调整，严查信贷进入A股市场，大小非加快减持速度，投资者预期发生重大变化，或出现政策性利空；2、随着A股市场的不断上涨，A股市场充裕的资金面被大小非减持、不断增大的流动市值持续稀释，一旦达到资金所能承受的平衡点，趋势性调整随时可能出现。目前看第一种情况不存在，第二种情况是否出现尚待观察。
最近，我们非常关注一季度各项经济数据出台后，管理层是否出台新一轮刺激经济的政策。如果“政策、估值瓶颈、热点”没有新的突破，短期内A股市场的调整压力将加大。
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