| 来源： |
证券日报 |
发布时间： |
2009年03月18日 08:15 |
作者： |
白岭 |
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□ 本报记者 白 岭
以有色金属、房地产等权重板块为龙首，周二沪深大盘展开强劲上攻的行情，沪深股指分别大涨3.02%和4.58%，双双收出长阳线，成交急剧放大至1744.47亿左右。蓝筹股开始笑傲江湖，成为两会后行情的新特色。
准备金下调预期促地产股回升
近期市场热议准备金率下调。央行3月12日在公开市场操作中发行了2009年第八期央票，值得注意的是，本期央票发行在当前宽松货币政策为主基调的大环境下，却创出了3月期央票近10个月来的最大单期发行量。而2008年下半年以来的公开市场操作状况则显示，过去几次准备金率下调之前，货币当局均有提前加大流动性回笼的举动。市场人士认为，在贸易顺差大幅下降、物价水平快速走低以及高财政赤字预算的宏观背景下，央行短期内或即将下调存款准备金率。
上周四央行公开市场操作中共发行3个月期央票700亿元，为该期限央票自去年5月份以来的最大单期发行量，而在此之前，央行刚刚在春节后恢复了3月期央票每周发行的频率。在当前流动性扩大供给的大政策环境下，央行此举无疑耐人寻味。2008年下半年以来，央行曾经有多次在下调准备金率之前，都以扩大公开市场的资金回笼作为前奏。而此次公开市场操作所出现的异动，仍有极大可能是在为再次下调准备金率进行“铺垫”。
2009年全年9500亿的财政赤字带来的流动性压力、贸易顺差缩小引发的外汇占款减少、商业银行超储率的快速下降与保信贷增长愿望的背离，构成了存款准备金下调的最主要的催生力量；骤然增加的巨量财政赤字也会给资金供求以巨大压力。财政赤字与市场将会争夺流动性这块蛋糕，而由于新增信贷依然保持高速增长，短期央行与其采用降息的手段保证流动性，不如降低存款准备金率更为合适；2月份贸易数据显示，当月我国的贸易顺差出现急剧下滑，由此带来的外汇占款持续减少问题可能会吞噬市场的流动性；在1、2两月信贷强力投放之后，目前商业银行系统超储率已从2008年底的5.11%快速下降至2月底的3.8%附近水平。银行系统进一步保持信贷高速增长的期望角度是央行降低存款保证金率的内在动力。
如果存贷款利率下降，无论利差是否继续缩减，银行的信贷和存款业务都会收到一定程度上的冲击。但是从经济数据分析得到的结果是，目前的实际存贷款利率处于10年来的新高，高成本压抑了企业的融资、投资热情，如果利率下调，对银行的信贷业务是一种正面刺激。瑕不掩瑜，准备金率和利率如果双降，银行依然会从中受益。而对于房地产板块来说，利率的下降，无论是对于购房消费的刺激还是企业融资成本方面都有十分积极的意义，在房市逐步回暖的情况下，这种直接的刺激对整个行业的意义是非常大的。
信贷狂飙 驱动波段牛市
在1月份信贷增长达到惊人的1.6万亿之后，2月份信贷新增依旧维持1.07万亿的高位。
在经济、流动性和股市周期三大周期中，从个经济运行的长周期来看，经济危机、股市危机、金融危机往往相运而生，三者所体现出的周期性也可以归结为经济周期、股市周期与流动性周期。股市历来被称作经济的晴雨表，其相关关系不言而喻，而随着全球虚拟经济规模日益扩大，流动性周期与股市周期结合越发紧密，流动性对市场的影响也逐步加大。
中信建设研究员比较了美国和日本股市周期与流动性周期的情况。就美国而言，股市由熊转牛之前，往往都表现为流动性开始表现为充沛，领先的时间大概在3-12 月左右。而在股市下跌之初，往往伴随着流动性同步的紧缩。特别是对于本次次贷危机之前，流动性早在2006 年年末就开始出现明显的萎缩，而股市仍然一路高歌猛进，直到2007 年八月次贷危机爆发，股市才掉头向下。流动性周期给予股市的预警作用，在这次危机中体现无疑。就日本而言，股市周期与流动性周期相关性更为明显。流动性由松到紧或由紧到松成为股市重要的指导性指标，其领先的时间大概在3-6 个月。就中国而言，股市周期与流动性周期同样具有极高的关联性。股市的上涨往往伴随着流动性的同步提高，其时间差大概在3-12 月不等。而在市场筑底的过程中，M2 增速通常比M1 快6%-13%，最新的统计数据显示，我国10 月份M1 与M2 增速缺口为6.17%，显示出流动性正在复苏，市场进入筑底阶段。
经济过冬仍有忧
资金逆周期布局
当前中国经济的回落是国内国际经济作用相互交织的结果，也是经济增长周期的必然，做好“过冬”准备才能有备无患；世界经济增长周期性变化和国内周期性因素相叠加，增大了明年经济进一步向下调整的压力；专家预计，未来的三年左右的时间，中国经济将步入周期性放缓阶段。
国际大宗商品期货价格出现快速下跌，物价水平持续走低、货币供应量持续下降，经济面临通货紧缩风险；为应对经济下行，货币政策还会进一步宽松。明年，政府投资牵引仍将是推动经济增长的突破口。而经济突围的另一侧重点产业升级，但其重心移向重组与兼并。虽然2009 年中国将面对极为严峻的挑战，但是，高储蓄，人口红利等支撑经济长期增长的内在条件没有发生根本改变，支持经济较快增长的长期因素依然在起作用，如能正确应对，2009 年中国经济仍能保持8%以上的增速。
2008年4季度和2009年1季度是本轮经济最困难的时候，但经济复苏的有利条件正在慢慢积累：首先，政府出台了 系列的政策，从四万亿元投资计划，到最近的行业振兴规划;其次，银行信贷资金自2008年12月开始高速增长， 为非金融企业的复苏提供了充沛的资金来源;最后，由于大宗商品价格相对于2008年的高点已经出现大幅下跌， 贷款利率已经大幅下降，企业生产成本大幅下降。一旦需求出现复苏，行业景气度也将随之得到改善。2009年流 动性充沛并催生资产价格泡沫将是贯穿全年的主题。前期政策预期下的估值反弹行情接近结束，将逐步回归到关 注业绩真实增长的阶段，行业将逐渐分化，业绩最先复苏的行业有望脱颖而出。
市场分析人士认为，目前股票资产正逐步变的有吸引力，而在流动性逐步复苏的情况下，战略性布局股市的时机正在显现，但是同时要看到我国宏观经济形势依然严峻，上市公司业绩情况还未好转，在行业配置上应该“顺应周期，突出主线”。
反弹进入新阶段
市场从1664点以来的反弹，可见三个阶段。第一阶段主要由内需拉动的水泥和基建两大主热点板块领涨，1664点至1814点运行时间为9周,第一阶段的反弹，严重超跌和估值便宜是两大重要动因，吸引了众多追求绝对收益的长线资金进场。元旦后1814点到2400点这一波为止主要是十大产业振兴鱼贯而出，以及流动性充裕极大刺激了部分后知后觉资金的做多热情，各类板块医药、基建、水泥、军工、农业、纺织、机械、新能源和滞胀周期性有色、金融、煤炭、地产等行业轮涨，将大盘推上2400点，应该说，市场上升到2400点一线时候，估值优势已经不明显，对于追求绝对收益的部分长线资金来说已经不具有吸引力。两会期间，2402高点之后，市场主力启动本轮涨幅最小的银行股护盘，银行板块成为两会期间维稳的主力军。市场活跃度和有效性还有待于进一步提高和确认，只有后市明显补量，才能确认权重股热点的切换是否成功，能否持续领涨。
市场分析人士认为，两会之后到四月中下旬，由于政策的边际效应越来越小，利好政策的边际效应和对股市的推动力会越来越弱，尤其是随着年报密集期的到来，特别是部分权重股、绩差股、业绩下降股的利空年报的冲击。经济持续下滑和2008年初的高基数，将使2009年一季度部分公司盈利难度加大，为此，四月份部分糟糕一季度季报地雷的引爆，如果期间没有重磅利好对冲，后市突破仍然存在变数，在这个时期，耐心等待最终的突破方向，灵活应对不失为良策。
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