《红周刊》特约作者联合证券 张忆东 李彦霖

3000点未必是顶

    以我们自上而下的盈利预测和市场历史估值的中枢看，二季度3000点未必是顶！考虑市场的高点，要清楚分析市场的估值水平。

首先，从趋势上看，下阶段行情的提升依然表现为估值中枢的提升，因为政策红利、流动性充裕、宏观数据改善都是有助于提升资本市场估值水平的。

    其次，估值的风险程度取决于微观经济体的业绩。我们对2009年全年业绩增速预测为4.4%，虽然比很多研究机构（负两位数增长）乐观，但仍可能偏低，因为我们自上而下模型中，对于管理费用、制造费用和营业费用等三项费用率上升2个百分点的假设可能过高，这是根据90年代企业收入增速下降10%时，费用率约上升2个百分点而给出的。但已发布的2008年报显示，收入增速下降9%，费用率仅上升0.19个百分点。

   2009年一季报可作为我们预测的验证。以可比公司计算，2009年一季报上市公司净利润总和2138亿，较2008年年报环比上升387%。而我们的预测意味着2009年一季度占全年业绩23%。实际上这个数字偏高，以2007、2006年看，一季度占全年业绩的比例分别只有20%、17%，因此我们全年的盈利预测是偏于保守的。

指数化行情将启动

中大盘估值提升

    目前A股估值最大的问题是结构性不健康。沪深股市全体小盘股整体PE高达92倍，而中大盘股估值尚在历史均值及中值以下，特别是银行股多为10倍左右。我们认为，在流动性的充裕的背景下，随着宏观经济的改善和政策红利的推进，下个阶段中大盘股的估值有望向均值回归，表现为估值的提升。因此，下一阶段的行情将表现为中大盘指数上涨的指数化行情。

    后市的行情主线应是中大盘股估值提升＋周期性行业配置。我们继续推荐金融(银行、证券、保险)、可选消费（房地产、商业贸易、餐饮旅游、高端食品饮料）、资源类（煤炭）。

    沿着经济复苏、政策红利的逻辑，我们依然偏好周期性行业。我们认为，2009年A股市场处于经济复苏的前期，周期性行业的机会将反复出现。正如美国70年代的V型反弹，周期性投资品、可选消费品，在反弹的两个阶段，表现都好于其他行业。

    关于主题投资和小盘股，我们继续看好区域振兴（上海本地股、海西经济区、深圳本地股、海南、北部湾等）、新能源等与中国经济增长及转型息息相关的机会。在这些主题投资中，投资者往往偏好弹性较好的小盘股。但是，目前小盘股已经积累了较大的估值风险，加上政策性驱动机会时点难以把握，因此，建议在把握主题投资机会时，选择成长性较为确定、具有安全边际的组合。