| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年03月14日 11:06 |
作者： |
莫兆奇 |
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当前这场正在席卷成熟经济和股市的金融大火，最初究竟是怎样开始的？在我看来，火苗之一要追溯到本世纪初，当时美国政府担忧经济可能衰退，于是采取过度宽松的货币政策，造成市场上流动性过剩，并直接推高房地产价格；火苗之二则源自欧美银行间日益激烈的利润竞争，由于环球投资者希望获得更高的收益回报，风险程度甚高的衍生工具便应运而生，各家银行更同时大量借贷，以实现吸引人的业绩增长。
星火燎原，转眼间我们已被围困在熊熊烈火中，只能期待欧美政府和央行的救市措施可以早日成功扑火。但悲哀的是，在次贷问题初现18个月后的今天，一切已远远超过按揭泡沫崩溃的范围和程度。美国和欧洲的银行体系，正处于痛苦的大规模减债潮中。假如国际货币基金组织的预言准确，环球银行的注销总额将高达2.2万亿美元，而我们现时仅完成了其中一半，路途仍然十分漫长。
让人稍有安慰的是，从至今所见的欧美应对措施来看，各国首脑似乎并未重蹈历史的错误，上世纪30年代的美国大萧条应该不会再次上演。但欧美经济仍需要为以前的过度借贷付出沉重代价。成熟市场必须减少消费，重建储蓄，并且偿还巨额债务，资产价值亦将被调整，市场将经历长期且庞大的亏损阶段。由于环球疲软呈现出前所未有的同步趋势，投资者能够藏身避险的市场屈指可数。
我们唯有期望，这是一场涅??的大火，环球股市能如上古神鸟凤凰一般浴火重生。但展望近期的未来，投资者却应该为更多潜在的坏消息做好心理准备。欧美楼价在回归正常之前，可能将进一步下滑，而只有楼价泡沫先彻底崩溃，经济才有望持续复苏。对于银行而言，下一个麻烦则可能是信用卡、商业地产以及东欧的坏账。其他可能继续困扰股市的负面因素还有，失业率上升、资产价格缩水，以及企业破产等。
在接下来的三个月中，经合组织国家的大量问题将主导环球股市走势。股市未来的漫长复苏，很可能会伴随着高度震荡，甚至进一步的危机，这就意味着欧美股市可能会重探去年10至11月的低位。但考虑到奥巴马政府、美联储、G20国集团以及欧美主要央行等，已为重振经济和股市所作出的努力，我们又可以合理地对未来乐观展望，市场应该不会再跌穿之前的低位。所以对于投资期限较长的投资者而言，假如确实出现上述低位，都是可以留意的机会。
摩根资产管理的研究发现，与过去几次主要熊市相比，道琼斯指数自2007年10月见顶至今的下跌幅度已达到历史第三，而以跌幅逾半的速度而言，本次危机亦可排名第二。虽然成熟股市复苏的过程难以预测，但假如历史能有任何指引意义，那么市场的最低区间很有可能已经出现。而且以时间来计，这个熊市更有可能已经历时过半。
我们相信，成熟股市最终肯定将涅??重生，但有两点却要提醒投资者留意。首先，由于法律规管、保护主义、避险心态以及减债潮的日趋加强，欧美这次的复苏速度可能会较以往周期更加渐进。其次，各国当前的刺激政策已达到前所未有的规模，所以我们不仅应对政策的最终奏效充满信心，同时也须警惕在较长期的未来可能出现通胀结果。当然，假如后一种情况果然发生，那至少也算是个“开心的烦恼”。插图/苏益
（作者为摩根资产管理副总裁）
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