| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2009年03月02日 14:29 |
作者： |
马曼然 |
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——《滚雪球》读后
红周刊记者马曼然
长坡——企业的存续价值
芒格开始努力让巴菲特撇掉沉闷的悲观主义，而巴菲特的“湿雪”似乎已经滚到了他投资生涯里那条似乎永无尽头的“长坡”前。笔者认为，从投资角度来理解，“长坡”是指企业的续存价值，即一家公司未来长期的生存价值。
与格雷厄姆那种以“被投资公司的生意终结时的价值”为判断基础相区别的是，芒格的判断基础则是“被投资公司继续生存的价值”。芒格希望不要以纯粹的财务数据条件定义股票的安全边际。
“以一般的价格买入一家不同寻常的公司，比以不同寻常的价格买入一般的公司要好得多。芒格早就明白这一点；而我是个动作缓慢的学生。但如今，在买进公司时，我们会寻找有一流管理人员的一流企业。”巴菲特曾这样说道。他还感叹道：“真幸运，我用了20年的时间就懂得了买入一家优秀的企业是多么的重要！”芒格想拥有一门大生意，即找到一家不用持续投资的企业，并且能吐出比它吃下去的还要多的资金。不过，这样的生意需要什么样的特质呢？是什么给了这种生意持久的竞争优势呢？芒格经常这样问人们：“你听说过的最好的生意是什么？”有一次，芒格让他的助手安德森详细地把隐形眼镜护理药水制造商——爱力根公司的情况写下来。安德森写了一份格雷厄姆式的报告，着重关注该公司的资产负债表。芒格为此狠狠地批评了他，他需要的是有关这家公司无形资产方面的内容：它的经营管理水平，品牌的持久性，如果有公司想和它竞争需要些什么，等等。
书中还介绍了投资大师菲利普?费希尔对巴菲特投资思想的影响。费希尔是成长学说的传道者，认为保持销售增长率的能力、好的经营管理以及研发能力是优秀投资项目的重要特征，可以用来衡量股票的长期潜力。
湿雪与长坡：一对孪生兄弟在融合了费希尔的投资理念后，巴菲特发现，投资者最终获得巨大成功的关键则是“在一家具有长期竞争优势企业的市场价格比企业价值大打折扣时，买入其股份”。
“低估”与“优秀”二者缺一不可，对巴菲特而言，以低估或合理的价格买入超级明星公司是投资真正走向成功的惟一机会。
如何评判一个企业是否“低估”呢？不同的企业虽然有着不同的衡量标准，但巴菲特依然将其归纳为“内在价值、账面价值和市场价格”。巴菲特将一家企业有别于其他企业的优势统称为“护城河”。
他认为，一个真正伟大的公司必须要有“持久的护城河”来保护投资的可观回报。资本的驱利性使得竞争者们不断袭击任何高回报的商业“城堡”。因此，一个坚固的防御工事，比如成为行业内成本最低的制造商(如GEICO汽车保险公司、批发零售商好事多等)，或是拥有一个世界知名的品牌(如可口可乐、吉列、美国运通等)是可持续成功的关键所在。
为了进一步理解巴菲特的投资思想，笔者就以我们身边的一家公司比亚迪汽车为例。比亚迪汽车的最大的亮点在于生产新能源汽车，而这也是巴菲特看好的地方。但是为什么巴菲特选择比亚迪而不是别的新能源汽车制造商呢？按照比亚迪总裁王传福的说法，“巴菲特看重的不是比亚迪财务报表上的那点资产，而是比亚迪拥有的1万名工程师和13万名操作工”。
1万名工程师保证了比亚迪的创新能力，而13万操作工，即“人+机器”=“机器人”，又为比亚迪创造了无法比拟的成本优势。正是“创新优势+成本优势”构建了比亚迪坚固的“护城河”。
看完整套书之后，我终于明白了就投资本身而言，巴菲特所说的“湿雪”和“长坡”到底意味着什么。而对于普通投资者来说，《滚雪球》的确是一本有用的书，因为巴菲特的投资方法可以将我们引到正确的道路上（完）。
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