| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年02月02日 15:56 |
作者： |
张尚斌 |
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那么，全球市场有什么样的投资机会呢？我们企图一一挖掘2009年各个金融市场的投机机会，并提供全球著名机构的专业看法，以期望给投资者未雨绸缪、把握机会提供一点参照。
股票市场——谨慎乐观
股市2009年有望重新抬头。嘉盛莱宝建议，提高资产负债表和增长预期都良好的大盘股在资产组合中的比例，巴克莱也发行了追踪最佳500只美股的投资票据。
不过，当前下跌风险还将持续，因为全球经济衰退会导致公司利润率下滑。根据嘉盛莱宝(Bank Sarasin & Co. Ltd)预测，当前股价顶多也就算合理水平，并不算便宜。随着公司利润率进一步下降，股票的公允价值也会跟着下降。但仅仅是经济周期反转和股市跌幅缩小，就能让投资者重燃购买热情，这可以为市场聚集不少能量。因此，嘉盛莱宝建议，投资者不要急于去赌市场的这波上涨行情。
嘉盛莱宝2009年的选股策略是：提高资产负债表和增长预期都良好的大盘股在资产组合中的比例。从行业来看，嘉盛莱宝比较青睐高科技和电讯产业，理由是前者将受益于政府对于基础设施的投资以及较强的竞争力，而后者尽管需求率可能下滑但仍然能获得强劲表现，而能源行业由于低负债率和可用资金充足，2009年将是一大亮点。
嘉盛莱宝预计，美国经济将在2009年第二季度触底，全球经济将在年底开始回暖。随着信贷紧缩逐渐缓解，将会刺激到股票市场，也许会让股指得到创纪录增长。
其股票策略师说，2009年最初几个月内，由于企业负面消息会接踵而来，股市下行风险仍然很大。但全年经济预期应该是积极的，投资者可以适当扩大风险敞口。
目前，所有人都把眼光集中在两个问题之上：一是本月奥巴马就职，二是普遍预期美国市场将在今年内复苏。巴克莱银行资产管理部门的研究报告预测，美国股市将在2009年回升15%左右，而在2010年继续上升9.3%。该报告面向那些在美国市场需求稳定收益的投资者。
基于上述预测，巴克莱已经发行了追踪最佳500只美股的投资票据。
巴克莱资产管理部门投资策略研究主管Michael Dicks认为，在2009年第一季度，美国股市要说不受宏观经济数据萎靡以及市场风险厌恶情绪的影响确实很难，因此继续下跌风险较大，但随后的强劲复苏迹象以及随之而来预期利润上升都会体现在标普500指数上，股市在第二季度就可能止跌回升。
与此同时，通胀率还会停留在较低水平之上，这有利于提高房屋购买者的购买力；再加上财政政策的支持，2009年走出危机的希望很大。
IPO市场——复苏暂难期
目前看来，股票IPO市场的真正复苏不会很快来临，直到息差缩窄。
股价缩水和价值挥发让2008年的IPO市场精疲力竭，期待市场短期回暖显然很不现实。一些大规模IPO计划，比如铁路运营商Deutsche Bahn的IPO已经被无限期延缓。
瑞士信贷欧洲、中东和非洲股权资本市场联席主管托马斯·古特斯坦说，“虽然股票已经缩水了40%，但目前价格还会下挫。在股价回升到IPO价位前，大家首先需要就衰退持续时间达成共识。”现在的问题是，市场对收益和价格都没有足够信心，如何才能够合理估值？目前看来，股票市场真正复苏不会很快来临，直到息差缩窄。
可转债市场——一级市场活跃
公司融资需求，以及可转债兼具投资下跌保护和股价上升收益的双重优点，奠定了2009年的可转债发行市场将非常活跃。
股票相关证券是2008年表现最差的投资品种之一，可转债基金更处于水深火热之中。巴克莱资本分析师们认为，未来12个月，可转债市场还会继续下滑，因为融资压力让公司发行更多可转债，从而使供应扩张。
不过，2009年可转债发行市场将非常活跃，因为可转债兼具投资下跌保护和股价上升收益的双重机制。2008年，巴克莱和联合信贷等银行都纷纷发行了可转债，同时也希望各家公司效仿他们的做法。他们深信，股票相关证券会在2009年有所起色。
国债市场——短期国债大扩容2009年的欧洲各国政府需大规模发债，这将突破财政赤字3%安全线，发行短期国债是现实选择，但债券收益率可能会上升。
北欧联合银行分析师预计，美国和欧洲各国政府在2009年1月份就将会发行共1850亿欧元（合2480亿美元）国债，预计2009年全年的总额将达到7360亿欧元，而2008年的总额才为5760亿欧元分析师认为，之前政府债券发行招标流拍不足为虑，法国政府近期的一次发行就受到热捧。
就法国来说，本年度新增融资需求约为793亿欧元，中长期债券在2009年到期1108亿欧元，其他协议安排大约还需要16亿。三者共计需要发债1917亿欧元。这将突破财政赤字3%安全线，意味着政府可能需要通过发行短期国债来化解这一问题。
比较而言，德国2009年度融资计划短期票据占了较大比例，因为当前经济下滑增加了短期资金需求。除在资本市场融资149亿欧元，还通过国债等形式融资1790亿欧元。不过，分析师警告说，如果大家过分依赖于国债融资，6~12个月内就将面临一波接一波的融资需求，到时债券收益率会随之上升。
公司债市场——存在低估
各国央行将挖空心思来保持低利率环境以对抗通缩。这让公司债券看起来更加具有投资价值。从存贷差来看，当前公司债券价格存在低估。
2009年政府债券表现如何，要看两方面：首先，上半年，预计市场对通缩担忧情绪还会增强。另外，各国央行都试图买进政府债券，来压低市场利率。目前争议集中在是否应当继续降低短期市场利率，尤其是欧洲。
由于真实利率已经非常低，政府债券收益率将有所限制。因此，尽管经济预期黯淡，新发行高质量公司债券反倒有不小机会，因为市场草木皆兵，这高估了它们的违约率。
欧洲投资级公司债市场开局良好，但公司财务主管、债券银行家和投资者都在等待更合适时机。那些著名的非循环工业企业的信贷风险更大，则鲜有人关注。对于工业企业来说，如果发债条件过于苛刻或环境过于恶劣，公司可能会动用银行授信额度来代替发债。
外汇市场——机会央行造就
2009年下半年，美元又会重新振作起来，欧元兑美元短期甚至中期还会走低，而瑞郎和日元有跌回原先水平的趋势。
市场的风险厌恶情绪，俨然支持了对瑞士法郎和日元的需求。目前这两只货币仍是很好的避风港。
由于金融市场去杠杆化，美元也被认为是抗风险币种之一。去年末，市场风险厌恶情绪一上来，美元就又回到正常水平，美元抗风险能力可见一斑。
嘉盛莱宝预测，2009年下半年，美元又会重新振作起来，而瑞郎和日元有跌回原先水平的趋势。此外，由于下半年股市预期会回升，起初在日元和瑞郎上寻求避险的资金撤出，将对其汇率造成不利影响。美联储激进的货币政策可能会削弱美元对欧元的升值趋势。而英镑仍然存在很大风险，下跌趋势不能在2009年很快被扭转。
索罗斯对美国货币政策发表看法时认为，市场需要注入更多资金来缓解信贷危机。而大规模注资将使得对后市的担忧由通缩变为通胀，因此欧洲央行降息有限。欧洲央行也不断暗示，进一步降息空间有限。此前，未来几个月利率降至1%的市场预期，已经很难实现。
再加上众多机构都预期，全球经济和股市有望在下半年回升。基于此，欧洲国家无论是财政政策，还是货币政策，动作看起来比预期的要小。
而欧元区的信贷紧缩局面并未缓解，尽管部分欧元区成员国已纷纷推举措，通过政府补贴手段鼓励金融机构向实体经济部门放贷，但欧盟委员会报告显示，由金融危机引发的信贷紧缩局面不仅没有缓解，反而在2008年第三季度有所加剧，给企业融资造成困难。因此，相比美国，欧盟救市新政效果较小，其货币政策反弹空间也小得多。因此，欧元兑美元短期甚至中期还会走低。
并购市场——吸入金融机构
2009年私募股权交易难以大量显现，但金融机构并购可能会更多促成，私募股权公司将会低价吸入金融股。
并购市场交易规模（非金融部门）在2008年下降了三分之一，如今只有153亿美元，交易也逐渐沉寂。无论个别投资银行家看好并购市场的理由有多充分，也顶多只不过是希望好于当前。
高盛并购部门全球负责人戈登·迪亚尔说，“2009年的并购市场取决于全球市场动向、估值方法和流动性三方面。”因此，高盛将2009年并购市场的关键词锁定为：股权置换。买方是规模大且资本雄厚的公司，卖方为改善资本结构的紧急出售。
如何成功改组是并购得以生存的关键。众所周知，大多数并购交易都和作为顾问角色的金融部门息息相关，而金融部门本身也是并购业务的潜在客户。美国咨询公司Freeman & Co最近一份报告强调，经纪商-交易人模式的角色会更加紧密，有利于进一步促进并购交易发生。由于大家都在为信用违约互换市场见底做准备。Freeman公司预期，股票交易所也将是信用数据公司的积极买方。
不过，2009年私募股权交易难以大量显现，但这没有把金融机构注资算在内。Freeman预计，私募股权公司将在金融机构股权交易中变得活跃，他们将用过去两年积累的资金低价吸入金融股。
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