毫无疑问，2008年是汽车行业的“拐点”。不仅如此，有业内分析人士甚至认为，受全球经济衰退影响，全球汽车制造业在09年将不得不面临更为寒冷的冬天。

2008年前11个月，我国共销售汽车863万辆，同比增长8.52％；2008年全年销量增长率在10％以下已成定局。自1999年以来，我国汽车行业销量增速最低为13.7％，今年的行业销量增速将创下10年来新低。单月销量来看，11月我国销售汽车68.5万辆，同比下降-14.56％，环比下降-4.26％。实际上，11月份的销量已经跌回到2006年同期水平。再从月度数据来看，汽车行业今年呈现前高后低局面，与宏观经济走势基本一致。今年下半年以来，汽车销量快速下滑；其中8、9、11月出现了销量同比负增长。

从成本角度分析，国内钢材价格和其他原材料从2008年6月开始回落，但这首先影响的是汽车零部件产品的采购价格，最终传递到整车大概需要3—6个月的时间，因此2008年下半年因为原材料下跌导致的汽车成本下降幅度有限。相反，需求萎缩所导致的竞争压力使得众车企不得不降价促销，例如国Ⅲ排放标准实施后，由于EGR和高压共轨两种技术路线的竞争，高价的高压共轨发动机不得不下调了1万元；这使得毛利率恢复上升面临很大压力。因此2009年汽车行业成本压力较小，行业面临的主要压力来自需求下降。

此外，令市场更为担心的是，伴随着销量的回落，车企的利润增速出现了更大幅度的下滑。以10月份和3月份数据比较，销量、主营业务收入和利润总额下降幅度分别为32％、23％和74％。2008年1-3月我国汽车行业19家重点企业累计利润同比增加43.7％，而2008年1-10月这一数字则下降为7.4％。

需要指出的是，此次汽车振兴计划与国外汽车刺激方案具有一致性，如支持小排量汽车发展，扶持新能源汽车等。尽管行业低迷，短期内很难看到汽车市场能有所起色，但多数市场分析人士均表示，与宏观经济发展状况一致，汽车行业或许到09年下半年能探底，而此次汽车“新政”有助于推动行业回暖。

刺激消费是振兴行业关键

尽管，市场对于汽车“振兴计划”感到失望，但至少在一点上，大家是统一的，即“新政”将在短期内促进汽车消费，而就长期来看此举还有助于带动汽车行业结构调整。当然，就目前情况而言，刺激汽车消费对于实现行业“提振”效果直接得多。

首先，来分析“新政”中减税对汽车短期消费拉动作用。对1.6L及以下排量乘用车减按5%征收车辆购置税以及对农民购买1.3L以下排量的微车，给予一次性财政补贴等属于短期消费拉动政策。08年我国1.6L含以下轿车共销售约310.6万辆，占轿车市场销量的63.04%，可见此次购置税调整将对大部分轿车消费者有利。根据2000年国务院颁布的《中华人民共和国车辆购置税暂行条例》规定，车辆购置税统一按照裸车价格的10%征收。由于车辆市场零售价已包含了17%的增值税，所以购置税=车辆零售价格/1.17*10%。以零售价10万元的汽车为例，购置税应该在8,547元，约占零售价格的8.5%。

对此，中银国际汽车行业分析师王玉笙也认为，该方案的实施将会有效地刺激小排量汽车的消费，因为我们认为此类消费人群对于售价较为敏感。尽管购置税的减免是一次性的优惠，但由于节省的成本占汽车售价的较大比例，故不应被忽略。与王玉笙观点相同，长城证券的分析师吕磊表示，此举从短期来看既可以降低大部分消费者的购车成本，又可以规范消费者的消费习惯使其向中小排量车型倾斜，变相起到了节能减排和扶持自主品牌的作用。

其次，就长期来看，此举有助于实现行业结构调整。支持大型汽车企业集团进行兼并重组；支持汽车生产企业发展自主品牌及新能源汽车属于产业振兴规划的长期方案，预示着国家对未来行业发展方向的规定。

从世界范围来看，汽车行业具有资金密集和技术密集的特点，只有规模化经营，企业才能生存和发展，而目前我国整车制造企业还有上百家，远远高于世界水平，这也预示着随着行业进入调整期，部分企业将出现经营困难，为了有限利用资源和促进行业健康发展，破产重组将是其唯一出路，故我们初步判断09-10年行业将在政府的主导下出现兼并重组潮，在此过程中行业龙头其市场占有率和规模将获得进一步提高。

预期落空 政策效果不容乐观

其实对于此次通过的汽车振兴规划，市场早有所预期，此前汽车及钢铁板块的整体走强也很好地说明了这一点。但在平静之后，市场还是倍感失望，而两大板块也相应地出现调整。

短期内刺激作用有限

中金公司汽车行业分析师王智慧认为，培育汽车市场的措施利好是1.6升以下排量乘用车、轻卡和微客，对此王智慧认为，这力度整体上是低于预期的。计划提出，从2009年1月20日至12月31日，对1.6升及以下排量乘用车减按5%征收车辆购置税。从2009年3月1日至12月31日，国家安排50亿元对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买1.3升以下排量的微型客车，给予一次性财政补贴。增加老旧汽车报废更新补贴资金，并清理取消限购汽车的不合理规定。对1.6升及以下排量乘用车减免5%购置税，相当于增值税后的车价优惠4.3%。而1.6升以上排量乘用车以及全部商用车都未能受益，低于此前市场判断的商用车购置税也会得到同等优惠的预期，而这距离此前媒体报道的1.6升及以下排量车型购置税全免的差距更大。

尽管规划中有补贴农民换购轻卡和微客的新规定，而对轻卡和微客利好，但这也只是略微超出预期。同时王智慧还分析，考虑到轻卡和微客市场2009年合计约800亿元的销售规模，50亿元补贴的贡献度也只有6%，刺激作用有限。

值得注意的是，本次刺激措施的主要受益车型是1.6升以下乘用车（含轿车和微客）和轻卡，其销量占比达到约55%，是汽车行业的主体。这就意味着中重卡、大中客等子行业目前销售形势更加困难、下滑幅度更大，但是本次振兴措施并未能惠及，主要原因在于其合计销量占比只有9%，对于行业整体销量贡献小，因此，充分体现出政府本次振兴规划的政策重点在于保行业销量、保行业增速。

行业重组仍阻力重重

除了“减税”计划，此次汽车振兴计划的另一个看点就是，国家支持大型汽车企业集团进行兼并重组，支持汽车零部件骨干企业通过兼并重组扩大规模。

中国汽车行业集中度低，兼并重组呼声由来已久，理论上行业低谷是推动兼并重组、优化产业结构的大好时机。然而，目前已有多位分析人士表达了对于目前推进汽车行业兼并重组可行性的悲观。其中，中金公司的观点具有一定的代表性。中金公司认为，这主要因为，（1）地方政府并不愿意配合。汽车工业是中国地方政府保GDP增长、解决就业、促进产业升级的重要平台，少数地方政府甚至不惜低价卖地吸引外地汽车企业投资，因此，大多不愿意让当地的汽车企业，哪怕是亏损企业被外地的大企业集团兼并；（2）企业自身兼并重组的意愿并不强烈。目前汽车行业盈利状况尚好，并没有出现大面积亏损状况，实力强的大集团也并没有表现出显著领先于行业的盈利能力。（3）“上南合作”的案例目前尚未形成好的示范效应。2007年底“上南合作”高调宣布，曾经被认为是汽车行业整合大幕掀起的标志，然而合并后较大的整合难度也使后来者对于兼并重组更加谨慎。

最后，需要提到的是，议题中关于支持企业自主创新和技术改造的计划，这虽然受到大众广泛欢迎，但这是个长远的规划，短期难以带来实质效果。

机会有限 建议投资者获利了结

在对于目前汽车行业的投资机会上，市场分歧较大。但仍有超过六成的分析师建议，趁利好兑现时获利了结。其中，华泰证券研究所汽车行业研究员陈亮认为，此次购置税的降低虽有助于市场的回暖，但由于低于市场预期且力度较为有限，因此这不足以构成看好行业的理由。

同时，长城证券也认为，本次产业振兴规划出台虽有利于在短期内刺激1.6升及以下排量轿车销量的回升，但是依然难以实质性提升2009全年的汽车销量。轿车作为可选消费品，并未成为中国居民的生活必需品，在收入预期下滑的背景下，4.3%的成本节约难以推动轿车销量出现实质性复苏。此外，中金公司也表示，市场对于政府出台相关政策预期已经有一个多月了，近期相关股票也因此有了较大幅度的反弹。但是，我们对于本次振兴规划的最终效果并不乐观，而且政策力度总体上低于市场预期，因此建议投资者获利了结轿车股。而对于近期有所表现的重卡板块，中金认为目前是行业最差的时刻，尽管本次振兴规划未能受益，但是二季度销量反弹确定性高，是2009上半年汽车股投资的首选品种。福田汽车由于具备双重受益可能，值得投资者关注。