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近期纷纷出炉的券商策略报告,悲观预期明显占了上风,依然拿不确定性说事儿,但“熊眼测顶”的成分大增,看多一般不超过3000点,看空却直抵1000点,完全没有了2008年初动辄仰望800O点、l000O点的豪气,而且愈早披露者愈悲观。
不确定性乃市场博弈之源,造成了许多交易性机会,尤其新兴+转轨的A股市场,永远是波段投机者乐园,但行情的反预期即超乎大多数人意料又恰恰是市场最确定之事,此一时彼一时,赢家和输家都是相对的,掌握规律殊为不易,从中长期看,紧跟政策脚步都会有较好收益,如专家所说,由股市定位所主导的选择性调控对大盘走势的影响带有根本性,08年A股暴跌,除国际金融危机冲击等原因外,主要是一味从紧货币政策对股市“泡沫”和实体经济构成的双重挤压,逆向地互为因果,不仅中断了股改后资源有效配置的可能进程,还放大了新股发行大小非(限)解禁等方面的制度性缺陷,导致市场信心崩溃,政策底一再被击穿,也给了志在调控股指希冀大盘能够运行于不高不低理想区间的管理层一个教训:政策的“确定目标”终究敌不过市场的不确定性,规则“游戏”不得,难怪业已180度转弯的宏调政策不再能象以往那样“立竿见影”地拉动起新一波牛市。
虚拟经济作为预期经济、信心经济,承载着诸多不确定因素,博弈贯穿其间,构成股市巨大风险和诱惑力,而在笔者看来,什么都可博弈,惟股市政策不仅应该积极,还须保持相当稳定性,不宜成为博弈内容,不可预期的政策无法激起投资者信心,遑论总是出乎多数人意料结果又被证实未必怎么高明的政策取向。对弥漫A股的“与政策博弈”习气及其后果,有识者深怀疑虑,认为属于股市不健康表现之一,同一政策,投资者尽可见仁见智,否则,难有交易行为,但政策本身却不能将市场当作“博弈对象”,每以出其不意为指归;所谓“灵活性”,应是与时俱进,顺势而为,绝非随意性或多变性,灵活与稳定也并不矛盾,都以大方向正确为前提,坚持好的,匡扶偏的,剔除错的,防止一个倾向掩盖另一个倾向。
曾经一言九鼎的政策引导从奥运前“舆论维稳”开始,突然与市场一起“失灵”,连续出台的重磅利好,未能挽回A股下滑颓势,岁末以1820.81点报收,与年初开盘5265点(最高摸5522点)构成一根实体长达3400点十多年所罕见的K线大黑棒,除了惯性的熊市思维外,更折射出投资者信心缺失背后的政府信用危机,虽在情理之中,彼此重建信任关系需要一个过程,但笔者隐约感到,倘因噎废食,过于漠视本次政策实质性转向所释放的强烈信号,有可能使我们错失近在咫尺的难得危中之机。概言之,即使基本面仍存重大不确定性,原先被视作最不确定的政策面正变得愈来愈可预期,加上A股一年暴跌73%的最大“利好”,未来数月似乎只有震荡走高一条路。
有专家说,金融支持是经济运行的血管和血脉,失去了金融支持,实体经济必陷入深深的困境之中。历经一年疾风骤雨,决策层对市场经济的运动规律有了更深刻的把握,宏观调控水平明显提高,通过国务院10项拉动内需措施和金融改革发展8条建议,虚实两类经济体之间有望形成真正的良性互动格局。随着经济增长方式的转变和产业结构调整步伐的加快,资本市场作用凸显,股市功能将由纯粹的融资再融资转向丰富多彩的资源配置,就经济政策供应而论,必然以结构调整为目标,朝着促进产业升级、刺激内需消费方向演变,具体如何调整则将交由市场主体来完成,故经济转型乃股市第一福音。事实上,初步完成了股权分置改革的A股市场,确已具备对宏观经济提供资金支持和促进产业结构调整的基础平台条件,去年下半年CPI急剧下滑与居民财富缩水大有关系,稳定向上的股票市场,无疑有助于消费原动力的积聚,而作为扩大内需实施主体的上市公司,当然更可以从稳定的股市中解决资金筹措等难题,不断地做强做大做优自己。
诚如著名经济学家韩志国所指,政府投资拉动必须与体制模式和发展模式的全面转型有机配合,而不是相互制肘,这才可能使中国经济走向良性循环,如果地方政府大幅举债,无节制投资,会导致中央和地方政府全面赤字格局,大大降低中国经济抵御风险能力,中国财政刚刚出现向公共财政转变的趋势和希望很可能在这过程中发生中断甚至逆转,进而危及到整个国家经济的科学发展,从这个意义上说,以合理有效配置社会资源为己任的证券市场绝不是可有可无的环节。
历史数据表明,信贷/货币环境的改善,是市场转暖的关键条件之一,A股行情本质上取决于供求关系,目前每一波上升都只是反弹而非反转,反弹空间则由下跌深度决定,而非依托经济环境和公司业绩,其上升动力主要来自局部供求态势的逆转与政策助推,总的趋向是先于宏观经济3至6个月复苏,然后急转直上。据有关专家测算,2009年名义上供应的市值是3.36万亿,而目前沪深A股流通市值才4.3万亿,相当于再增加78%的A股市场,估值压力可见一斑；但好消息是信贷政策大幅放松,进入降息周期,今年可望再下调108个基点(一年期存款利率)以及4—5个百分点(存款准备金率),最终将食利者逐出银行,部分资金转入楼市股市,必使流动性进一步充裕;按中央要求,09年各大银行贷款增速将不低于17%,以支持经济平稳较快发展,两个月前新增贷款已达4769亿元;尤其值得注意的是,利率大幅下调后股息回报率上浮,2006、2007年A股上市公司的分红率分别为29%和44%,长期维持在30%是个大概率,意味着今明两年A股的股息收益率将分别达到2.5%和2%,明显高于降息周期中的银行一年期定期存款(一年期国债回报)利息收益率,其中1/3以上公司2008年股息收益率估计可达到4%,沪深300指数在1600点所蕴含的潜在股息收益率将与10期国债利率基本接轨,这种情形在A股19年历史上只有2OO5年出现过。
政策转向不一定能迅速改变股市运行周期,但可以影响其运行节奏和走势形态,在短期宏观经济状况尚难乐观的背景下,不妨捕捉稳定的政策因素,以静制动,立足长远,逆市布局,形成适合个人的投资策略,比如紧盯政府投资领域,寻找政策受益明显的行业板块,注重上市公司绝对价值的考量,特别留意那些在资产价格严重缩水之后,具有股权重置成本优势,可望并购重组的企业,以及正在向产业价值链高附加值成功转型的上市公司。有分析师重点推荐3G、医药、电力设备、软件开发、新能源等受惠政策又具有明确增长预期的行业股,笔者深以为然。
行百里半九十,资本市场建设任重道远,以股权分置改革为标志的金融制度创新连一半成功都算不上,何况还有漏洞百出的新股发行制度和沉疴日深的大小非(限)问题,始终是A股投资者心头拂之不去的梦魇。目前直接针对股市的呵护政策少而又少,初步转暖的仅仅是宏观调控大环境,一二级市场间不公平的落差机制不改变,受到严密制度保护的利益输送管道不关闭,各类交易者在A股市场尚无平等博弈权,就难言资本市场的健康稳定发展,跛足巨人何以远行?!既然大小非(限)作为A股“死结”人尽皆知,道路以目,管理层何尝不敢直面,快刀斩乱麻,化干戈为玉帛,对此,笔者曾持乐观态度,相信年内必见分晓,但联想到本该在牛市氛围中一举(也易于)解决的许多监管制度改革问题,往往因利益纠结,踌躇不前,反弄成尾大不掉之势,便有些泄气,这大概也算是确定预期中的若干不确定因素吧?!
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