| 来源： |
上海金融报 |
发布时间： |
2009年01月13日 16:08 |
作者： |
郭士英 |
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我国股市是一个惯于大起大落的市场，目前因遭遇国际经济危机而持续走弱，许多公司出现了明显的低估。如今，并购贷款的推出，有助于调动起产业资本收购的积极性，使得这些市盈率和市净率都偏低的上市公司，增加被收购的机会。并购之火，也许可以点燃资本的激情。
为什么说2009年要燃起并购烽火呢？是因为并购的温床已经产生了，那就是：宽松货币政策以及超值低价资产。其中最为有利的条件是，由于种种原因，全球正在奔向零利率时代。
并购市场的催化剂也应运而生。2008年12月9日，银监会出台了《商业银行并购贷款风险管理指引》（简称《指引》）。并购贷款是指商业银行向并购方企业或并购方控股子公司发放的，用于支付并购股权对价款项的本外币贷款。并购贷款用于支持我国境内并购方企业通过受让现有股权、认购新增股权，或收购资产、承接债务等方式，以实现合并或实际控制已设立并持续经营的目标企业的并购交易。该《指引》规定：并购资金来源中，并购贷款所占比例最高可以达到50％，而且并购贷款期限可以达到5年。并购贷款政策注定将成为中国金融市场的一个里程碑式的重大突破。按照1996年出台的《贷款通则》规定，商业银行贷款一直被禁止用于股权性质投资。所以，在此之前的12年，中国完成的所有并购，几乎都是在企业自我积累的自有资金基础上展开的，偶有变通，总体上仍然十分保守。
这样的一个重大突破，一定会导致中国的金融领域发生深刻、持久而重大的变化。不过，我们所看到的是，产业资本如获至宝、兴奋之情难以抑制；而金融资本，则多以冷淡观之。以证券投资基金近期的表现看，个中绝对多数没有意识到这个政策意味着什么。他们中的很多人，还在沿着和2007年底同样落伍的“顺势思维”，在看待和衡量中国资本市场的前景。
统计数据显示，2007年国际并购市场规模达到了5万亿美元，按照同样的统计口径，国内市场也达3万亿元人民币。数据也显示，美国资本市场中，并购交易额一般是IPO融资额的10－20倍。相比之下，国内市场并购业务的规模还是小得可怜。导致差距的一个重要原因，就是西方发达国家的并购有几倍甚至几十倍的杠杆效应，而此前中国的产业资本几乎没有任何杠杆。并购贷款推出以后，情况就截然不同了，中国并购的发展潜力将得到持续的释放。甚至有专家预计，未来十年，中国很可能成为全球并购活动最为活跃而集中的地区之一。
并购贷款获得监管放行，可以说是帮助国内企业应对当前国际金融危机冲击的重要手段，为保增长、扩内需、调结构，新增了又一金融引擎。目前，不少企业在全球金融海啸中惨淡经营甚至濒临倒闭，同时，很多拟并购扩张的企业也因资金问题而焦虑，并购贷款的推出，正好为其提供了融资渠道。企业并购机会往往稍纵即逝，而贷款是收购方最便捷和高效的资金获取途径。
《指引》的发布，意味着企业在从事并购过程中，将获得银行贷款的大力辅佐，“过桥资金”此后将名正言顺地参与企业并购活动，势必对未来企业购并、重组等活动产生重要的推动作用，对我国经济转型和股市长期稳定发展也具有非常重要的意义。
企业并购固然是以优并劣、以强并弱，但有了信贷的支持，诸如几年前联想并购IBM的PC业务的“蛇吞象”，有望在今后不断出现。实际上这一案例中，工商银行也确实为联想破格提供了大量信贷支持。
由于社会的优质资产集中存在于股市当中，加之操作的便利性和上市公司特有的融资优势，所以，预计未来的并购烽火也将主要集中于中国股市。根据对《指引》的研究发现，银监会甚至并不反对在二级市场展开并购，换句话说，二级市场并购也照样可以获得商业银行的信贷支持。这是银行资金首次合理合法地进入中国股市。除此之外，银监会还特别指出，会支持“走出去”的国家战略，给予海外并购以信贷支持。
我国股市是一个惯于大起大落的市场，目前因遭遇国际经济危机而持续走弱，许多公司出现了明显的低估。并购贷款的推出，有助于调动产业资本收购的积极性，使得这些市盈率和市净率都偏低的上市公司，增加被收购的机会。这种并购效应，又会对整个市场的低迷气氛起到带动和示范效应。通过这样的收购，一些产业资本会更轻松地取得上市资格，也将有更多产业资本能够借助并购贷款和资本市场，实现产业整合和产品升级的目的。
银监会在2008年底火速推出并购贷款政策，据说其中一部分原因正是迫切希望稳定包括股市在内的金融市场。从资本市场以往的情况看，并购活动带来的投资增值速度远远超越普通的价值投资。并购贷款的推出，在全流通的市场中，也有利于并购活动从政府主导变为市场主导。未来两到三年，上市公司兼并重组的案例应该会明显增加，股市的活力将因此得以改观。更深刻的意义在于，并购活动的极大活跃，可有效促进我国经济结构调整、产业升级和行业整合，为经济增长方式转变提供有力的金融支持。
另一方面，作为并购活动升级的结果，股市的活跃和增量资金的不断进入，可以有效缓解证券市场上“大小非”减持带来的资金压力，缓解证券市场供求关系失衡的局面。
目前正值全球经济低迷期，而各国货币政策正无限接近零利率，资产和资源价格也为并购提供了绝佳的历史机遇。有理由相信，一个新的并购浪潮将悄然而至，并在全球范围内逐步兴起，直至达到新的高峰。鉴于中国的多数传统行业均处于典型的“散乱差”状态，预计下一轮的并购热潮，有可能主要集中在发展中国家，尤其是中国。并购信贷政策的放开，对于流动性相对充裕的中国和中国企业而言，堪称如虎添翼。
此外，随着创业板的即将推出，上市公司的分拆上市以及公司合并等资本运作，也必将逐步兴起。而这些活动，都有可能得到包括监管部门和商业银行的重点支持。加之不久前开始实施的PE信托以及中国证监会2009年拟正式实施的融资融券和股指期货等金融创新政策，都可以说明，在西方各国去杠杆化的过程中，中国金融正在积极地逆势而上，中国的金融和资本市场，不久一定会因此而彻底改观。2009年的股市，也将因为众多史上罕见的金融创新和进步，而使得宏观经济的影响相对弱化，更多的机会来自产业资本和金融资本共同推动的“资本运作”。
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