导读：美国非农低于预期，美联储加息有望再度推迟，全球金融市场赢得时间窗口。国内经济物价温和回升，工业企业盈利有望继续改善。央行关注物价上升，货政回归中性，监管层维稳股市。

　　摘要：

　　国际经济：全球制造业扩张放缓，美国非农低于预期，预计美联储加息再度推迟，全球金融市场赢得时间窗口。4月全球、美、日制造业PMI低于前值和预期，欧元区小幅改善。美国4月非农就业人口新增加16万，大幅低于预期和前值，6月加息成小概率事件，如果加息推迟至9或12月，为人民币汇率和全球金融市场赢得时间窗口。美国10年期国债收益率降至1.79%，美元指数小幅反弹至93.85，欧美股市和大宗回调，黄金上涨。

　　国内经济：经济与物价温和回升，工业企业盈利有望继续改善。4月高频数据显示，经济回暖延续，需求向好（商品房销售与土地成交较好，PMI新订单18个月次高），供给温和恢复（PMI生产分项52.2，高炉开工率和粗钢回升，但发电耗煤回落），价格回升（工业品上涨，PMI购进价格创新高，水泥连涨八周），库存低位（PMI产成品库存和钢厂库存均较低）。4月30个大中城市商品房成交面积同比58%，其中一线（0.3%），二线（85.5%），三线（47.4%），100个大中城市成交土地占地面积同比47%。同时，一线房市销售回调、债券违约频发千亿新债取消发行、建筑业订单回落、货政观望等增加不确定性，预计经济回升将持续到2季度末-3季度初，维持经济短期W型、长期L型判断。

　　货币：流动性充裕货币市场利率回落，国债收益率持平，部分信用风险缓释信用利差收窄，美元走弱人民币汇率顺势小幅贬值。本周R007较上周回落9个BP至2.43%，央行通过公开市场操作缓解银行间资金面。本周10年期国债收益率较上周上行1个BP至2.90%，基本持平。信用风险部分缓解，信用利差小幅收窄。人民币对美元中间价报6.52，较上周上涨613点，4月末外储余额连续2个月回升。预计随着货币政策前瞻性回归中性、一线房市销量大幅回落、M1增速即将见顶、M2小幅回调、菜价下降、猪价可能年中见顶、国内过剩产能行业复工、螺纹钢铁矿石等前期期货主力品种价格回调等，近期物价温和回升，不会引发高通胀。历史上在经济衰退期，M1高增M2平稳表明货币未有效传导到实体，这种情况下均未引发高通胀。

　　政策：习近平强调人才制度改革，国务院促进民间投资和航空业发展，国资委排查央企信用债风险，央行关注物价上升，证监会维稳股市。国务院常务会决定对促进民间投资政策落实情况开展专项督查，确定培育和发展住房租赁市场的措施，部署促进通用航空业发展。国资委近期组织对106家中央企业发行的各类债券进行全面摸底，对即将到期的债券逐笔进行风险排查。央行在一季度货币政策报告中认为未来物价既有保持平稳的因素，也有上升压力，须继续密切观察，货币政策从宽松转入中性观察期。凤凰网等媒体报导，银监会向商业银行下发《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》，防范商业银行通过影子银行出表掩盖不良资产。证监会阐述QFII、RQFII的相关问题，为6月MSCI评估纳入A股铺垫，研究海外上市红筹企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响，减轻市场供给压力。

　　市场：股市结构性行情，债市休整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗回调，超配黄金。我们在1月初提示“休养生息”以后，A股大幅调整。前期预计3-5月在经济回升、PPI上涨、企业盈利改善、政策友好、汇率企稳背景下，股市震荡筑底，是做结构性行情和波动的时间窗口。目前投资者风险偏好较低，表现为对利好钝化、对利空敏感，因此市场不听故事看业绩。存量博弈与风险偏好偏低的大环境下，市场大方向是往绩优股抱团。受经济小周期回升、通胀预期、信用违约、去杠杆、货政观望等冲击，债市谨慎，近期部分信用风险缓释，但仍存担忧。考虑到美国经济和非农就业走弱、大选周期、耶伦鸽派，维持美联储16年1次加息、美元阶段性见顶判断。由于经济小周期回升、过剩产能复工、螺纹钢铁矿石价格脱离基本面、三大期货交易所调控，工业品价格回调，未来黄金、养殖业、部分农产品等价格有望继续上涨。

　　风险提示：一二线房市调整、债券违约、通胀预期、低效产能复工、期市调控、英国脱欧等。