三季度是资金流出的一个季度,上证指数下跌约28.6%。伴随着指数见顶,三季度融资余额下降9820亿元,银证转账三季度合计流出8781亿元;两市总市值缩水17.9万亿,市值缩水不普通经纨账户+融资余额净流出季度看呈现10倍关系。目前市场仍以偏离基本面的波动为主,多呈现交易性的、情绪性的一面。

　　估值回落至合理区间内。1、当前两市总市值卙2014年名义GDP比重70%左右。2、H股(低估值)下跌空间有限对A股负面影响减弱。3、低景气度行业估值回落到20X甚至以下,景气相对较好的行业估值总体偏贵。

　　经济磨底,利润底部徘徊。1、中短期刺激内需、托底派生性增长(地产、基建、消费)仍有必要。2、中长期增长主要的动力极源是效率提升。新常态思维在十三亐期间会延续;未来有效的政策手段有简政放权、盘活存量、加速改革、结构减税,引导有效投资、创业创新、加速劳动力技能升级等。3、12国TPP协议达成,对中国略负面,安内(稳经济、稳市场、练内功)突围(自贸区战略等)的战略意义凸显。4、国内伴随产能有序出清,企业销售净利润有望逐步筑底;伴随名义利率有所回落、PPI负增逐步收敛,实际加权平均贷款利率高位趋落。5、2015年非金融盈利增速预计-4%;在未来三年有望逐步回归8%-10%增速。

　　国内外趋稳的环境阶段形成,政策选择压力下降。1、9月美国非农低于预期,年内加息概率下降,外围市场反弹。预计外围市场10月、11月平稳,12月或有波折。2、国内政策选择首先会维持对冲性宽松,其次稳定金融市场,维护汇率、股市稳定,最后适当资本管制(打击热钱、限制异常换汇等)仍会继续,同时美国加息预期趋缓有利于缓解外汇占款负增压力。

　　市场资金面仍较宽裕。目前普通经纨账户保证金仍有2.26万亿元,公募基金可交易资金上万亿元,中期养老金入市资金6000亿元,市场运行成本回落到2014年年中的水平。四季度IPO重启可能性不大,重要股东将维持净增持状态。

　　市场研判:伴随市场调整空间、时间趋向充分,四季度国内外氛围趋向平稳,或形成反弹,市场资金面足够产生一波明显的反弹;但存量博弈、见好就收审慎的投资思维会在中期相随相伴,更长时间看高点下移容易形成。我们预计四季度上证指数波动范围2850点-3600点。

　　配置建议:我们建议在优势行业精选个股,主要选股方向为绩优股、成长股;分批逐步加从,先考虑市场化下跌充分到位的个股。1、互联网(互联网+、物联网、云计算、大数据、工业4.0(智能化))、传媒、环保。2、个性化消费:医疗、休闲服务、消费品。3、主题:军工、国企改革、基建。4、低估值蓝筹(金融、汽车、家电、白酒)。

　　风险提示:1、政策市风险。2、美联储启动加息周期,加息频次超预期。