股票质押业务开展近半年时间，业务规模达到1265亿元。其中，国泰君安最凶猛，以59单业务领先于其他券商，但资本金消耗过快的问题随之显现

　　国泰君安资本金告急 半年发债融资305亿

　　文|《投资时报》记者 郑宝旭

　　“股票质押式回购(下称股票质押)是券商创新业务中利润贡献最大的业务。”方正证券董事长雷杰接受《投资时报》记者采访时如此高度概括这一业务对券商的重要性。

　　自6月24日券商股票质押业务开闸，不到半年的时间，60家券商已经揽入574单业务，整体规模达到1265亿元。其中当属国泰君安最凶猛，以59单业务领先于其他券商。

　　但股票质押业务非常消耗资本金，国泰君安很快陷入“缺血”状态，不得不发债融资。近半年其通过发债共募集了305亿元资金。

　　《投资时报》记者就股票质押业务激进的问题向国泰君安发出采访提纲，但截至发稿，对方未予解释。

　　国泰君安59单股票质押业务

　　股票质押式业务是从约定式购回业务升级而来。融资方通过股票质押融资时，质押的股票不用过户且可以用限售股质押，这是约定式购回业务无法做到的，另外股票质押融资的期限也比约定式购回更长。

　　正是因为股票质押在多方面存在优势，所以在5月24日股票质押试行后，各券商都时刻关注着该业务的开展情况。6月24日正式开闸的后十天，参与该业务的券商就从初始的9家扩容到32家。

　　券商分析师们也都十分看好该业务的发展前景，对未来发展空间做出了积极的预测。

　　申银万国非银行金融业分析师孙婷曾在股票质押刚刚推出时就指出，据约定式购回业务当时250亿元的规模测算，股票质押业务规模年底时有望达到500亿元。

　　经过1个月的试行后，国泰君安非银行金融业分析师赵湘怀在7月初给予了该业务更高的期盼，他认为2013年股票质押规模预计可达到900 亿元。

　　股票质押业务开展近半年时间，业务到底达到怎么样的一个规模?各券商的成绩又如何?

　　从实际数据可以看出，质押回购的发展速度可以用“疯狂”来形容。Wind数据显示，截至11月29日，距离年底还有1个月的时间，股票质押业务规模已经达到1265亿元，远远超出分析师们的预测。

　　目前参与该业务的券商共有60家，包揽了574单业务。

　　发展该业务最凶猛的当属国泰君安和中信证券，国泰君安59单的业务量明显领先于其他券商，质押股票市值达到129亿元。中信证券虽然只有49单业务，但质押股票市值为139亿元，多过国泰君安。

　　质押股票业务量在30单以上的除上述两家外，还包括广发证券、兴业证券、国信证券、海通证券，分别为47单、41单、32单、30单。

　　其中最惹人注目的还有天风证券，其在7月8日完成1单紫金矿业的质押业务。虽然仅有这1单业务，但却是质押市值高达23亿元的“巨无霸”项目，以该业务平均8%的利率计算，这1单业务在2013年就贡献了0.9亿元的收入。

　　半年发债融资305亿

　　国泰君安是第一批9家试点券商之一，凭借着较为雄厚的资本金与老牌券商积累下的丰厚客户资源，在股票质押业务上做的风生水起。公司为了更好的发展该业务，更是设立了信用交易管理部。

　　国泰君安疯狂圈地，业务量激增，但资本金的短缺成为其继续快速发展的瓶颈。国泰君安一内部人士对记者表示，公司距离IPO又近了一步，但具体什么时候能正式IPO，还是未知，发债是必要的融资方式。

　　幸运的是，证监会在今年3月发布了券商债务融资相关规定，拓宽了券商债务融资渠道。国泰君安近半年内融资动作频繁，其通过公司债、次级债等多种融资方式共募集305亿元，用于补充资本金。

　　信达证券一位分析师告诉记者，在股票质押业务刚进行一个月的时候，资本金消耗过快的问题就凸显出来了，当时参与该业务的各大型券商也在四处找钱，筹资成立相关资管产品来保障资金的可用规模。

　　雷杰也对记者表示：“股票质押式回购业务只靠券商自有资金的话，确实挺消耗资本金的，不过随着该业务开展的越来越多，项目部与资管部门的契合度也会逐渐增强，越来越多的资金将会来源于银行和参与券商集合理财的投资者，但目前这部分钱占到自有资金的多大比例，还不太好说。”

　　业务量激增为公司带来切实利益的同时，是否有与之相匹配的风险控制体系也引起了投资者的关注。昌九生化事件发生后，给股票质押性质的“类贷款”业务也敲响了警钟。据记者了解，一些券商已经向证监会提出了改进建议。

　　资管产品风险较小

　　股票质押与其他“类贷款”业务相比，最大的优势是其可以对接资产管理产品。

　　资管产品为券商提供了更丰富的资金来源，打开了券商提升杠杆和产品创新的空间，从而在一定程度上缓解了“类贷款”业务消耗资本金的压力。

　　具体而言，券商可通过发行集合资管产品、与银行信托合作发行定向资管产品或将自有资金作为劣后资金发行分级资管产品等方式募集资金参与股票质押业务，相当于做中介。

　　北京某券商资产管理部人士对记者表示，股票质押业务的风险并不大，券商只需要避开一些不合理的高估值股票和流动性极差的股票即可。虽然市场一直担心出现的“爆仓”事件近期确实发生了，但即使质押标的是昌九生化的股票，券商也不会有损失，融资方最终还是要还钱的，所以说，与股票质押相关的资管产品风险也会很小。

　　“对券商来说，最大的风险应该是声誉风险，如果哪家券商真遇到一个无法偿还的案例，落个‘风控不严’的头衔负面影响就大了。”(完)