■本报记者 刘慧

　　转融通业务试点8月30日开启，将先行启动转融资试点，券商板块当天全线飘红。

　　所谓转融通业务，是建立在融资融券业务基础之上。融资融券业务只允许券商以自有资金或证券向客户提供融资或融券，而转融通业务则允许券商从其他的金融机构拆借资金和证券。在当前弱市市场之下，监管层寄希望转融通的推出可以稳定股票市场。

　　接受中国经济时报采访的人士称：转融通业务的如期而至，将进一步完善证券市场的基本制度和市场投资机制，转融通主要是放大了存量证券和资金的交易，对于股市短期内有影响，但长期转好则依赖于未来经济运行情况。

　　转融通放大证券和资金交易

　　中国证券金融公司先行启动转融资试点，包括海通证券、申银万国在内的首批11家证券公司陆续签署转融通业务合同，开立相关资金与证券账户，拟在当前75亿元资本金的基础上增资扩股至120亿元，以10倍杠杆比例计算，将为A股市场带来1200亿元的增量资金。

　　“原来券商都开展融资融券业务，现在开展转融通是原来定向制度的延伸，本质是进一步完善证券市场的基本制度，以先推出融资业务为主，再推融券业务。市场满打满算的千亿元资金不可能一两天就进入股市，如果大家寄希望转融通来改变股市并不现实。”国务院发展研究中心金融所证券室副主任朱明方告诉中国经济时报记者。

　　朱明方分析称：“市场跌得越狠，大部分人不敢融资买股票，而股市在高点位时，大部分人有积极性买股票，和投资者心理有关系。股市短期受转融通影响有反应，但长期转好并不依赖于这些措施的推出，因为不能根本改变股市的运行轨迹和方向，而是要看未来经济运行情况。”

　　　“转融通主要是放大了存量证券和资金的交易，起到一个放大效应。有些基金机构持有长期证券，对市场是双向交易，融资是做多，融券是做空，提供了一个杠杆。”中央财经大学金融学院教授韩复龄对中国经济时报记者说，对融资融券来讲，特别要注意，如果做反的话，将来补仓要加倍，因此对市场方向的判断必须准确，要把握好趋势，否则会造成惨烈的损失。中国融资融券目前刚刚开始，对市场的影响还需要观察，但现在是个弱势市场，刚开始试点可能会有机构投资者做空等，这是把“双刃剑”。

　　“融资融券业务自2010年3月开闸后快速增长，但券商只能用自有证券进行融券，券源不足成为制约融券业务发展的瓶颈，使得A股市场做多与做空呈现 ‘长短脚’现象。转融通推出后，券源供给问题将得到解决。”中国宏观经济信息网研究部研究员金爱伟告诉本报记者。

　　从发达国家实践来看，转融通推出之后，融资占据主导地位，但转融通的启动可以丰富融券券源，使之不再局限于证券公司自有券种。

　　朱明方表示，国外市场有80％的业务以融资为主，融券相对少。中国市场形成双向交易制度，没有卖空制度出现，对提升公司经营有促进作用。融券业务限于蓝筹公司，仅仅是个开始，发展成为成熟的市场还比较漫长。

　　集中转融通可避免市场波动

　　融资融券交易是海外证券市场普遍实施的成熟交易制度，业务模式归结为三类：以美国为代表的市场化模式、以日本为代表的集中授信模式、以中国台湾为代表的双轨制模式。成熟市场融资融券交易额占股市总交易额的15％—33％，而我国国内目前占比极小。据统计，8月以来A股市场成交金额约2．3万亿元，融资买入仅为165亿元，占比不到1％。

　　我国的转融通制度设计参照了日本的单轨制集中信用模式，证券金融公司可以通过调整对证券公司的转融通信用额度、保证金比例、资券分配等，调节资金、证券的供求关系，控制整个融资融券业务的规模和节奏。

　　“中国股市是一个缺少做空机制的市场，单纯做多的市场使投资者养成多头思维。转融通业务不仅给市场带来巨大的流动性，还将改变投资者的多头思维，形成多空力量共存格局，有利于完善市场投资机制。”金爱伟告诉本报记者。

　　在他看来，转融通业务使做空机制形成，将对依靠炒作、坐庄、投机的垃圾股票构成威胁，从而将其清理出局，净化投资市场。制度设计中的即融即卖制度、提价检查规则以及集中转融通模式，可以有效避免市场大的波动。集中转融通模式能有效辅助监管者实施有关政策或调控，起到防范和控制恶意做空的作用。

　　根据《转融通业务规则》，转融通标的证券名单由证券金融公司确定，在每一交易日开市前公布。转融资期限分为7天、14天、28天3个档次，转融券期限分为3天、7天、14天、28天、182天5个档次。券商可以申请转融通交易展期，并须经证券金融公司同意。转融资、转融券费率由证券金融公司按照不同期限档次设置，在每一交易日开市前公布。

　　证金公司负责人称，转融通业务试点的启动，是完善我国资本市场基础性制度建设的举措，对于树立价值投资理念，增强资本市场流动性，将起到推动作用。转融资业务试点将先行启动，转融券试点尚需进行技术系统与业务组织方面的准备，将会在条件成熟时再择机推出。

　　证券金融公司须有资本规模

　　从现实状况看，较小的融资融券总规模和“跛脚走路”使很多交易模式无法实现。而推出转融通业务后，融资融券业务市场规模迅速扩大，相关交易模式也得以展开。

　　截至目前，国信证券董事会批准的转融通业务规模为30亿元；海通证券的融资融券业务规模为150亿元，其中转融通业务规模为75亿元；招商证券此前将融资融券业务规模从50亿元扩展到150亿元。除了首批11家试点券商，其余70余家获得融资融券资格的券商多为规模较小的非上市券商。

　　“转融通和融资融券的规模将随市场的发展逐步扩大，这就要求证券金融公司必须具有一定资本规模和相应的融资手段。”金爱伟说，中国证券金融公司已启动增资扩股工作，以补充资本金，还在进行发行次级债和申请进入银行间债券市场和同业拆借市场的准备。这对于打通货币市场、资本市场，建立更加完善的资本运作体系有意义。

　　金爱伟分析称，目前我国机构投资者如证券投资基金、社保基金、企业年金、保险资金等持股市值占市场流通市值的40％以上。转融通机制推出后，这些机构可以将长期持有证券的一部分参与转融通，不需要出售证券就可以增加收益来源，有利于促进机构投资者发展。

　　与此同时，转融通还将推动券商回归中介角色。融资融券本质上是为投资者提供资金、证券转融通的中介服务。转融通启动后，券商用于融资融券的资金、证券将基本来自外部，一旦转融通业务从试点阶段转入常规业务阶段后，券商自然而然过渡到主要以外部资金、证券开展融资融券业务。