2009年股市艳阳天温暖了整个证券行业，各家券商收入、利润均实现同比大幅回升。但是，从上市券商股票的表现来看，年内涨幅明显逊于大盘。展望2010年，若不考虑创新业务的推出，我们预计行业营业收入和净利润将分别增长12.5%和23%。业绩增长预期以及未来创新业务的推出可能有助于行业摆脱跑输大盘的尴尬局面。
　　经纪业务以量补价
　　市场交易水平和佣金费率是判断券商经纪业务收入的基础，而流通市值和换手率则是影响市场交易额的主要内部因素。自2000年以来，市场日均换手率最低为0.86%，最高为4.22%，其中2007年为4.22%，2008年为1.78%，2009年为2.5%（预测值）。至于流通市值，根据对未来一年限售股解禁数量及市值（按照11月10日最新收盘价计算）的统计，初步判断2010年流通市值波动区间将在10万亿-16万亿元之间。通过敏感性分析，2010年日均股票交易额预计将介于1900亿元至2600亿元之间。
　　佣金费率方面，目前上市证券公司平均净佣金率已经下滑到0.115%，同比下滑15%，其中部分全国性证券公司的净佣金率已经跌破0.1%，而具有区域垄断优势的公司较前者高出30%-40%。我们预计2010年净佣金率将继续下滑至0.08%-0.1%，降幅为13％-29%，而未来具有区域垄断优势券商净佣金率下滑的幅度将相对较大。我们做出此判断的主要依据是：在大量证券服务部转为证券营业部以及新设营业部的增加将加剧净佣金率的快速下滑态势。不过，目前基金分仓佣金率在0.08%左右，随着基金规模的快速增长，对证券公司佣金率的稳定作用将逐步增强。
　　在两者综合影响之下，预计2010年券商经纪业务收入将保持平稳、小幅增长。
　　自营继续求“稳”
　　随着光大证券和招商证券的上市，以及国元证券的再融资，上市证券公司的自有资产规模迅速扩张，对自营风险的偏好也逐步降低，稳健的投资策略在2010年仍将占据主导，因此券商未来自营投资收益大幅增长的概率不大。
　　具体来看，虽然部分大券商表示增加权益投资的规模，但是从自营投资中权益类投资和固定收益类投资占比看，仍然是固定收益类资产占绝对比重。考虑到目前固定收益类投资的收益率在3%左右，而权益类投资收益率按照2009年小证券公司权益类投资20%-30%的收益率水平计算，2010年自营投资收益率在9％-14%之间。
　　投行业务受益巨额融资 
　　结合证监会发审委审批速度、银行补充资本金预期及有待执行的再融资预案等因素看，预计2010年股票市场融资规模有望达到6000-6500亿元，同比增长30%-45%。
　　此外，由于政策的持续性以及经济复苏前景，将促使企业债及中期票据的发行量继续扩大，预计2010年发行规模将达到1.4万亿左右，同比增长30%。基于上述分析，我们预测2009年全行业投行业务收入在120亿元，到2010年将达到165亿元，同比增长35%。
　　综合而言，如果不考虑创新业务推出可能带来的影响，我们预计2010年（上证指数3700点，日均股票交易额2300亿元）证券行业营业收入和净利润将分别增长12.5%和23%。