证券时报记者 李东亮

　　截至目前，我国社会资本对证券业的配置已超过6300亿元，但证券行业的产出却不尽如人意。在业内人士看来，要终结这种窘境，中国证券业急需发展资本中介业务。

　　高配置与低产出

　　2011年，我国证券业净资产占国内生产总值（GDP）的比重为1.34%，相当于美国2000年前后的水平，但我国证券业2011年的净收入占GDP的比重仅为0.3%，与美国1972年相当。

　　不仅如此，据中信证券首席战略专家吕哲权测算，从单位净资产创造的净收入来看，美国证券业的这一比值在90%~200%之间，而我国证券业的这一比值仅为20%~110%之间，与美国相差3倍左右。

　　吕哲权认为，我国社会资本对证券业的高配置与证券行业低产出，表明证券业资本效率低下，这是现行通道业务商业模式形成的必然结果。

　　在此商业模式下，证券行业呈现三个显著特征：一是资本杠杆几近于无。二是券商之间处于低水平同质化竞争。三是产品创新和主动进取空间有限。

　　兴业证券战略发展部副总经理徐峰也表达了类似观点，中国证券行业过度依赖垄断保护之下高佣金率的通道经纪业务，由于基本不占用公司资本，使得证券业的净资本无法发挥应有作用，导致高配置和低产出的窘境。

　　资本中介模式浮出水面

　　“所谓资本中介业务，指的是资本作为杠杆，扩展、延伸和深化中介业务，尽管同为中介业务，但却是融合资本后的中介业务。”吕哲权说。

　　吕哲权进一步解释称，从功能上看，是在通道业务的基础上，赋予产品创新的功能；从方式上看，是在通道业务的基础上，加以资本支持，形成更大范围、更大规模和多元化风险管理的中介业务；从角色上看，是从被动的过路观察者走向主动的流动性提供者，从“一对一”的即时交易走向“多对多”的跨时空交易。

　　徐峰则从另一角度观察了证券业未来的商业模式。随着多层次资本市场的不断发展和业务种类的日趋丰富，大量非标准化的金融产品交易需要证券公司通过做市交易等方式，发挥市场组织者的作用并提供流动性支持；证券公司作为市场参与者也将受益于资本市场的完善和金融产品的丰富，而这将催生出大量需要占用资本的业务。

　　徐峰还称，证券公司作为连接投融资双方的桥梁，将发挥更多的中介作用，向融资方提供全方位的投行服务。

　　对于国内外投行的差距，多家券商高管接受证券时报记者采访时均表示，国际一流投行对抗经济周期的能力显著高于国内券商，原因就在于多元化的业务线和丰富的金融产品。在金融创新的有效推动之下，中国证券行业的业务种类将日趋丰富，所服务市场、客户和地域等都将大大扩展，多元化收入结构将逐渐形成。