匡志勇
　　
　　长城证券昨日披露的2010年度策略报告称，明年我国宏观经济将从强劲复苏走向稳步增长，换句话说经济增幅可能将逐季下降。长城证券研究所副所长但朝阳认为明年A股将会出现明显的波段化特征，上证综指合理波动区间在2800点~4200点之间。
　　昨日在深圳召开的2010年度策略报告会上，长城证券认为我国GDP增幅在明年一季度到达顶峰后，接下来三个季度将逐步降低，该研究所估算的数据认为：明年四个季度GDP增幅将分别为：11.1%、10.2%、9.4%、9.0%。从表面上看这组数据体现了经济存在前高后低、后劲不足的隐忧，但实际上这是刺激政策逐步退出的必然结果，届时投资、出口、消费“三驾马车”表现都会比较好，尤其是出口和消费对经济的拉动比2009年要大幅提升。
　　对于明年股市的运行，但朝阳称，明年A股很有可能会在第一季度随着经济冲高而到达年度顶峰，此后随着GDP增速下滑、流动性指标回落等负面因素而出现回落和震荡。总体上2010年将会是一个波动性非常强的时期，适合做波段投资。不过长城证券对上市公司盈利增长的测算比较乐观，预计上市公司平均盈利增幅能达到24%~30%，假设市场股权资本成本保持在9%~10.5%的水平，预计明年上证综指的波动幅度在2800~4200点之间，价值中枢位应该在3500~3600点。
　　出于对波段运行格局的预计，长城证券推荐在明年一季度超配周期性行业。此外，受益于出口复苏的电子元器件行业、消费领域的旅游、食品、家电、汽车、商业等也是2010年重点推荐的行业。
　　目前市场普遍预计明年宽松货币政策会趋紧，昨日一名曾参与中央经济工作会议文件起草的专家透露，虽然2010年信贷规模会比2009年有明显控制，但预计2010年实际的货币宽松程度不会比2009年差。该人士称2009年的信贷有两大特点：第一，在今年前10个月8.92万亿元信贷中，有55%左右是中长期贷款，这要比历史平均40%~45%的比例高出一大截；第二，今年银行给钱速度比企业花钱速度快很多，节奏没掌握好。据银监会统计，可能有1万亿左右的信贷转作了企业的存款。2009年的贷款有较大一部分可以在明年投入使用。此外，出口强劲复苏带来的外汇结汇收入、直接融资进一步放开后，企业直接融资额还将大幅提升。总之，流动性趋紧的担忧没有太大必要。
　　与证券研究机构普遍对明年CPI指标的乐观预测不同，该人士认为我国明年CPI将会面临严峻压力。压力主要来源于两点：第一，宽松货币政策的时滞效应，一般CPI与M1（狭义货币）的时滞是6个月，今年宽松的信贷投放会在明年体现在CPI上；第二，出口的恢复和增长会给CPI带来明显的抬升压力。由于我国出口产品主要是工业制成品，也就是最终消费品，出口的增长将会强烈刺激对消费品的需求，直接拉动CPI。从过去10年的三次通缩和两次通胀的经验看，都和出口密切相关。该人士提供的数据显示，假如明年出口增速达到10%，CPI涨幅就将达到3%，假如出口增速达到20%，CPI涨幅就可能达到4.5%。