21世纪经济报道
　　7月10日讯 面对A股市场的持续上扬，“靠天吃饭”的中国证券业有望再次迎来“流金岁月”。

　　7月8日晚间时分，首份券商2009年半年报悄然在中国货币网亮相。作为今年首家披露半年报的未上市券商，东方证券实现净利润9.22亿元的表现着实会令外界唏嘘不已。

　　就在一年前，面对A股指数的一路向下，之前大牛市中赚得盆满钵满的东方证券突遭“滑铁卢”：亏损8.40亿元，这一现实，一度让该公司“羞于”公开披露2008年上半年年报，成为当年最晚披露半年报的券商之一。

　　“观一叶而知秋色。”7月9日，谈及东方证券新鲜出炉的该份报表，北京一家大型券商高层如此感叹。

　　该高层认为，面对二季度股票日均成交量的持续高涨，过去6个月来，尽管券商在投行及创新业务上并没有取得太多亮点，但借助二级市场持续上扬的“客观动力”，券业经营形势的全面反转已然确立。

　　“超预期”的交易量面对融资融券、股指期货等券业创新业务“雷声大、雨点小”的现状，经纪业务的好坏注定将是中国券业短时间内形势好坏的晴雨表。

　　“交易量是最大支持因素。”7月7日，平安证券2009年证券行业的中期策略报告如此表示。

　　平安证券指出，去年以来，在自营趋向谨慎，IPO尚未重启的大背景下，经纪业务不仅仅是券业维持盈利的核心业务，更是过去6个月来券业最核心的盈利来源。2009年1季度，经纪业务收入在营业收入中的平均占比为74%。

　　东方证券披露的最新数据更是直接佐证了以上观点。东方证券披露的利润表显示，2009年上半年，该公司实现代理买卖证券业务净收入7.54亿元，占公司营业收入四成还多。与此形成鲜明对比的是，东方证券的投行业务和资产管理业务分别仅实现780万元和611万元。

　　实际上，过去6个月来，券商的经纪业务不管是同比还是环比都已经实现双双增长。中金公司(行情股吧)研究员王松柏日前发布的报告指出，2009年1季度，A股日均股票交易额为1876亿元，同比增长32.9%；2季度，日均股票交易额为2108亿元，环比增长29.4%。截至7月6日，2009年日均股票交易额为1903.14亿元。

　　“这个数字，很明显已经超绝大多数人的预期。”7月9日，上述券商高层指出，目前绝大多数券商营业部已经完成全年任务指标的情况最能说明这一问题。

　　“如果市场行情保持强势格局，不知不觉中，下半年，两市的交易量可有望逐步回到2007年牛市的顶峰期。”该高层认为。

　　平安证券指出，影响券商经纪业务利润主要有三个因素：市场交易额、佣金率、市场份额。

　　“2009年是营业网点扩张的首年，局部佣金战将持续，但考虑到行情转暖，短期降幅有限，预计2009年全国平均净佣金率不低于0.816‰，降幅在15%以内。”平安证券认为，面对日均股票交易量的持续维持高位，券业经纪业务佣金率有所下降的事实并不能改变经纪业务对于券商业绩的完全支撑作用。

　　平安证券指出，从国际经验看，经纪业务会经历网点竞争、服务竞争和优势竞争三个发展阶段。

　　平安证券判断，中国券业经纪业务的竞争正由网络竞争向服务竞争过渡，目前的现状是：网点放开，佣金率下降。目前，各公司的竞争对策是：大券商向外围市场扩张，中小券商布局中心城市，整体服务水平提升。

　　平安证券预计，未来行业趋势是：市场集中度进一步提升，分化逐渐趋于严重。

　　自营成“X因素”相比于经纪业务的基础性作用，由于IPO迟迟没能开闸，券业三大传统业务中，自营业务被业界认为是券业二季度及半年报业绩有可能超预期的“X因素”。

　　“熊市饿死，牛市撑死”，自营业务无疑是券业各项业务中弹性最大的一项业务，也是与市场联系最为紧密的业务。

　　2008年，自营仓位过重的东方证券最终“马失前蹄”，成为去年亏损最大的一家券商，因此也丧失了IPO的机会。

　　作为首份券商半年报，各项业务中，东方证券的自营业务无疑最受业内关注。根据东方证券对外披露的利润表，2009年上半年，公司实现投资收益4.47亿元，公允价值变动收益4.99亿元，两项合计收益为9.46亿元，占公司18.43亿元的营业收入比例高达51%。

　　2008年同期，该公司公允价值变动损失高达23.58亿元。

　　“自营业务一直就被认为是券商半年报业绩的‘X因素’。”7月9日，东海证券陶正傲指出，东方证券投资收益和公允价值变动收益出现暴涨的原因，并不意外。

　　陶正傲指出，A股指数过去6个月来涨幅已近60%，对于部分自营风格较为激进的券商，只要仓位调整得当，收获超额收益的可能性并不是没有可能。

　　“对于股本较小的上市券商来说，自营业务的超额收益将助推这些券商股股票超越大盘的表现。”陶正傲认为，相反，对于中信证券（600030.SH）这样自营风格明显趋于保守的券商来说，自营业务收入或难给公司业绩带来太多惊喜。

　　对此，上述券商高层表示同意上述观点，“这是目前为什么中信证券股票没能跑赢整体券商股的一个重要原因。”不过，中金公司研究员王松柏日前发表的报告中并不认同上述说法。王认为，上证指数(行情股吧)第2季度上涨了24.7%，低于第1季度30.3%的涨幅；第1季度中小市值股票上涨幅度远远超过同期指数，第2季度大市值股票成为推升指数的主要动力。如果上市证券公司自营业务没有进行全面品种调整，将难以分享股票市场风格转换带来的投资收益。

　　“除了1季度中明显偏保守的中信证券、国元证券和海通证券(行情股吧)2季度的自营业务收入有可能超过1季度之外，其他上市证券公司自营业务超越1季度的概率不高。”王认为。

　　但是，尽管半年报中，王松柏认为，券商自营业务超预期概率不高，但是鉴于证券公司可望在2季度加仓以及对股票市场将继续上涨的乐观预期，一旦证券公司中期报表显示出普遍加仓的趋势，他认为证券公司3季度的自营业务或有可能大面积大幅超出预期，成为支撑券业3季度业绩的重要基石。

　　形势“全面反转”经纪业务平稳向上、自营业务扭亏为盈，面对A股指数过去6个月来出现的全面反转，券业原本令人担忧的生存压力就此彻底解除。

　　7月3日，海通证券高级分析师谢盐撰写的证券业2009年下半年深度报告认为，目前A股更多受流动性推动，下半年流动性将高位趋缓，A股走势也将随之日趋复杂。因此，下半年，我国券商经纪环比将可能有所下降，但全年将有望保持较高水平。

　　下半年，谢盐认为，IPO速度取决于行情，新股市场化定价使券商有包销压力，不过创业板利好中小项目承销强的券商。

　　另外，考虑到集合理财提速，基金管理规模增长，加上创业板推出将加速券商直投获益，以及融资融券的推出，谢盐指出，券业全年业绩已有整体保障。

　　无独有偶。中金公司王松柏判断，券业经纪业务3季度将维持在较高水平，主要是IPO重启有望成为推动新增开户数持续增加的重要动力，另外，偏股型基金稳定的募集规模给二级市场带来稳定资金来源。鉴于新增资金短期内维持稳定甚至小幅增长的概率较高，而股票市场突破3000点有望使得场内投资者交易行为保持活跃，3季度日均股票交易额保持在2000亿元水平属大概率事件。

　　因此，7月6日，王松柏将证券行业3季度的评级上调至“跑赢大盘”。

　　东海证券陶正傲指出，IPO重启，创业板推出，直接给券商的承销总收入预计将带来不低于2008年的77.亿元。

　　“在市场流动性不会有反转的情况下，尽管A股指数下半年再如上半年一样创大幅上涨的可能性已不大，但是，面对IPO重启、创业板、集合理财继续扩容等等系列利好因素，券商业绩持续获得好转的基本面已经确立。”上述券商高层指出，去年年底、今年年初，行业内外一度忧心忡忡的生存危机，短时间内已一去不返。

　　不过，该高层反过来指出，考虑到经济回暖后，面对竞争的激烈程度加剧，券业经纪业务的佣金率下降趋势确定，以及IPO和创业板，短期内券商受益有限，券商业绩未来出现爆炸性的超预期条件还不成熟。(本文来源：21世纪经济报道 作者：华观发）