《红周刊》作者 刘晓旭 

    国内植物蛋白饮料龙头公司承德露露在本周二出现了最近5年来首个跌停板，其背后原因如何？而市场流传的其之前以6亿元豪掷央视广告是否属实，对公司未来业绩有何影响？ 
    理顺股权问题托累业绩增速 
    大股东万向三农减持了750万股套现逾1.8亿元是该股放量跌停的导火索。对此，上市公司随即发布公告显示万向三农还会继续减持。对于股东减持行为，中银国际食品饮料行业分析师苏铖分析认为，承德露露的现金流、负债率和净利润率等财务指标优秀，基本面良好，控股股东的减持并不是不看好公司的发展前景，而是基于其自身业务需要和财务匹配情况作出的短期行为，股价在市场疲软情况下作出了过激反应。但股东的减持无疑对未来股价仍构成一定压力。 
    在目前市场上，承德露露的股权结构和出现的新竞争对手成为投资者担忧的话题。 
    2006年，万向开始控股露露，历史的很多遗留问题直接影响到上市公司的经营。2005年到2012年间，公司营业收入复合增长率8.75%，利润复合增长率26.42%，远低于行业平均增速，这与公司主要精力放在处理内部问题有关。而在2006年至2010年，公司主要解决如品牌归属、南方露露纠纷等，产能建设和市场投入都没有大手笔去做。到了2010年末，董事会换届，万向派任公司新董事长，公司才逐渐把精力投入到生产经营上来。 
    记者也了解到，此时它的销售额已经被"后辈"--以养元六个核桃及大寨核桃露为首的新兴蛋白质饮料领域正高速扩张着。数据显示，2013年仅养元六个核桃就以预计接近100亿元的销售额远远超过了"北露露、南椰树"为代表的承德露露和椰树椰汁这两家老牌巨头的总和。而且有分析师介绍，相对于竞争对手，承德露露其产品卖点提炼和营销创新方面仍有差距。 
    央视巨额招标尚不实 
    2013年6月在公司新管理层上台后，提出3年争取翻一番，年均增速约25%的目标。年末承德露露大手笔投放央视广告，在2013年11月份，央视现场招标结束后，来自央视消息称承德露露凭借6亿元的总中标额登顶标王。而此次6亿元的投放显然偏离了其既定轨道，比2013年前3季度净利润的两倍还要多。对此，其证券部人士解释认为："所谓的6亿元投放规模，其实是公司与其他中介机构联合投资的，实际出资额没那么多，而且是分期投放，因此对现金流的影响并不算大。广告费一般占年收入10%左右。但是广告投入肯定是把双刃剑"。资料显示，公司的广告投入费用也在逐年增加，2011年度广告投入为1.90亿元，到2012年度，广告支出为2.55亿元，2013年继续加强产品广告宣传力度。其2014年广告投放额还有待最终确定，但巨额投入也将带来财务的压力，公司收入能否匹配还有待观察。 
    核桃露新产品盈利待加强 
    公司加强终端建设，进行营销模式的改变也是一个重要的影响未来的因素。另外，经过10多年的品牌打造，公司的杏仁露产品已具备良好的消费基础，增长一直较为稳定，也是公司的盈利来源。目前新推广的核桃露产品也可缓解公司产品单一的风险，正处于快速扩张期，但短期尚未能盈利。数据显示，上半年公司杏仁露及其他饮料实现收入12.44元，同比增长12.71%；核桃露实现收入2.30亿元，同比增长近4倍，收入占比提升至16%。机构分析，随着郑州露露产能投产，核桃露开始放量带来规模效应逐步显现，以及下半年核桃露出厂价提高10%，将带来盈利能力不断提升。但国泰君安最新研究认为，公司核桃露产品渠道毛利低、终端销售略低预期，对2013年的公司收入预期下调了4%。 
    另外，由于今年春节提前，压缩了整个旺季销售期，因此公司今年一季度同比去年一季度高基数而言，业绩增长压力比较大。公司从稳健增长到快速发展的预期有待市场来验证。