【安信证券研究报告内容摘要】
　　事件:公布2014半年报,实现营业收入15.33亿元,同比增长4.03%;归属于母公司净利润2.64亿元,同比增长27.27%;ESP为0.53元;其中二季度收入增长29.0%,净利增长11.3%,EPS为0.05元。业绩符合预期。对此,我们点评如下:去年低基数及果仁核桃较好的推广,使得二季度收入增速环比大幅改善。二季度公司实现收入2.47亿元,同比增长29.0%,增速较一季度0.3%的增速明显回升。主要由于1)去年同期以消化13年一季度部分大区为了拿超额奖励冲销售而产生的库存为主,仅实现销售1.9亿元使得当期可比基数较低;2)公司推出果仁核桃新产品,相较于纯核桃露不仅口感更佳,且渠道利润更加丰厚,使得果仁核桃逐渐替代纯核桃露,获得较快的增长。同时,公司持续的营销体系改革,扎实推进渠道建设,积极开展终端拉动,保证了整体销售的平稳增长。
　　提价及产品结构优化,推动毛利率持续提升。上半年毛利率为42.80%,同比提高4.1pct。主要由于去年同期核桃露类产品以纯核桃露为主,该款产品毛利率只有20%。新推广的果仁核桃不仅消费者购买成本低于纯核桃露,同时毛利率还有30%,随着上半年果仁核桃逐渐代替纯核桃露成为核桃类饮品的主要构成,使得公司整体毛利率大幅提升。
　　营销改革效果显现,期间费用率同比下降0.51pct。上半年销售费用率同比下降0.3pct;管理费用率同比下降了0.22pct。公司自推动营销改革以来,加强了对销售人员费用的稽查,使得销售和管理费用的使用效率得到有效提高。
　　发展展望:杏仁露作为成熟品牌,具有较好的品牌力,为公司新品牌的推广奠定良好基础,果仁核桃有望通过露露的品牌及渠道获得规模提升。同时,公司的营销改革又将推动盈利能力的提升。新的管理层换届及公司规划的产能翻番,都为公司打开新的成长空间。
　　投资建议:维持14-16年盈利预测,预计收入增长15.9%、20.5%、15.7%;净利增长16.4%、24.2%、19.6%;对应EPS为0.97、1.20、1.43元。给予公司6个月目标价24元,对应25X14PE,维持增持-A评级。
　　风险提示:果仁核桃销售不达预期。