上周，正在筹划可转债融资的歌华有线（600037，收盘价14.03元）将募集资金上限“主动”下调近2个亿至16亿元。而根据其昨日发布的中报显示，早在2004年，公司就曾通过可转债融资12亿元，但当时募投的8大项目至今仍全部亏损。

　　“又要开口‘要钱’了！”一位机构人士说，如果歌华有线这次在债券条款和票面利率的设置上不给予实质性优惠，恐怕难以令投资者接受。

　　中报靠补贴拉升业绩

　　歌华有线上半年实现营收9.75亿元，同比增长43.59%，净利润1.42亿元，同比下降1.49%，利润总额大幅下降27.94%；对应基本每股收益0.1336元。其中，当期计入非经常性损益的政府补助为3841万元。

　　中信证券昨日发布的研报称，歌华有线的中期业绩低于其预期。上半年，公司收入同比增加2.96亿元，主要为朝阳项目确认收入导致。如果剔除朝阳项目，公司收入增长仅5000万元，而成本增长1.1亿元。用中信证券的话说，歌华有线在可转债发行的关键时刻，公司经营面临抉择两难的境地。

　　前次可转债募投全亏

　　歌华有线的尴尬还不止于经营方面。今年3月18日，公司董事会审议了发行可转债的相关事宜。拟通过债权融资18亿元，投向“高清交互数字电视基础应用工程项目。”公司称，经反复论证，该项目的开发建设在技术上是可行的，且经济效益较好，盈利能力较强。该项目已获得北京市发改委核准批复。

　　其实，早在2004年5月，歌华有线就通过发行可转债融资超过12亿元。根据中报披露的最新进展看，当时募资投入的8大子项目投资收益全部为亏损，与当初预期的投资收益相差甚远，可谓“颗粒无收”。其中投入资金最大的海淀区有线数字电子传输系统投资收益为-14.72%。

　　对于承诺效益与实际效益的效果相去甚远，歌华有线曾解释称，由于数字电视市场尚不完善，公司募投项目尚处于市场导入和培育期，项目所产生的效益相对滞后；而前次募集资金项目承诺效益是基于当时的政策环境预测得出的，但由于国家广电总局对有线电视数字化采取了“整体转换”的推广方式，与公司当初设立募集说明书时的产业政策环境有所不同，电视节目价格和节目订购率没有达到预测的水平。上述种种原因导致实现效益远低于承诺效益。

　　“主动”调低再融资额

　　“投资者不免‘投鼠忌器’！”一位不愿具名的券商研究员向《每日经济新闻》表示，不管什么原因，歌华有线投资项目全部亏损，在无一项目见到效益的情景下，公司又狮子大开口‘要钱’，不免让投资者心有芥蒂。

　　或许正是基于此，8月21日，歌华有线“主动”发布公告，将此次可转债融资上限由18亿元降低为16亿元，原有投资项目总金额不变，差额部分由公司自筹资金补充。

　　另一位机构人士向记者表示，降低融资额的做法应该是出于监管部门的要求做出的，目的在于降低债权人的风险。不过这一说法未得到上市公司证实。

　　《每日经济新闻》