近期，我们走访神火股份，与董秘及证券部就公司煤价上调、煤铝产能投放进度及公司运营情况进行深入交流。

　　公司09年全年产量580万吨，其中原有四矿产量450万吨左右，泉店和薛湖矿各70和60万吨。明年的增量主要来自泉店和薛湖矿的达产，此外，庇山矿和边沟矿也将达产，各贡献30万吨产能。梁北矿由于改扩建产能的相关证照迟迟未拿到，明年无新增产能，增量预计在2011年释放。此外，公司参股39%的赵家寨煤矿预计将于2011年达产，明后两年产能分别为100和300万吨。总体来看，10-11年，公司权益产能将同比增长21.62%和32.75%。

　　公司主要产品为无烟精煤即喷吹煤、瘦精煤、块煤和混煤，无烟煤洗出率50%左右，瘦精煤洗出率60-70%，产品构成方面，精煤占比50%左右，块煤10%，混煤及煤泥40%。公司于12月初上调各煤种价格：无烟精煤含税价由850上调至900 元/吨，瘦精煤由1100上调至1170元/吨，块煤1100上调至1150元/吨，混煤460 上调至500元/吨，煤泥330上调至360元/吨。

　　目前公司电解铝满负荷生产，由于上半年一度限产，全年产量30万吨左右(权益21万吨)。公司现有产能43万吨，其中，神火铝业(69%)27万吨、沁澳(70%)16万吨，明年神火铝业将新增12万吨产能，目前7万吨已经点火，届时满负荷生产，产量将达55万吨，同比增长83%。公司铝产品价格基本随行就市，除铝锭以外还有部分铝合金产品，因此综合价格高于单纯电解铝市场价，上半年税前综合售价13300元。电解铝成本中，电占43%，氧化铝40%，人工辅助材料、折旧及其他成本占17%，目前公司电解铝业务实现微利。

　　公司在电解铝业务量方面的布局将告一段落。未来主要发展重心将放在产业链的完善上，积极向上下游开拓，公司对上游氧化铝公司河南有色的持股比例已经达到45.85%，加上集团的共持有其75%股份。目前该公司氧化铝产能50万吨，未来将进一步提高至80-100万吨，在原材料紧张时期，将优先保障公司原料需求。下游方面，公司控股的商丘阳光铝材(60%)15万吨高精宽幅铝板带生产线项目正在建设。

　　公司未来两年高成长主要来自煤炭业务，10-11年权益产能同比增长21.62%和32.75%，假设10-11年煤价保持公司12月调价后水平，则09-11年煤炭业务EPS 分别为0.96、1.35和1.95 元。

　　电解铝业务虽然对公司业绩贡献比例偏小，但由亏转盈也加大了其业绩弹性，在市场普遍对铝价有向上预期时，公司在众煤炭上市公司中脱颖而出，近期持续创出新高。2010年公司电解铝产量将增长83%，目前市场价16200元/吨(含税)，考虑到公司铝产品中的铝合金报价较普通铝锭公高出500-600元/吨和未来可能的提价，我们假设公司明年铝产品综合含税价格在17000元/左右，则对应的09-11年EPS分别为-0.05、0.16和0.22元。

　　综上，公司09-11年EPS 分别为0.908、1.511和2.172元，参考最新收盘价，对应10年23倍动态市盈率，较其他个股略偏高，考虑到公司近年成长性持续突出且在预期向上的市场环境下具有较同类公司更高的业绩弹性，给予“推荐”评级。