| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年09月16日 14:29 |
作者： |
曾令波;李永喜 |
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撰写时间： |
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投资提示：
随着化纤发丝项目和非洲大辫项目的顺利投产，以及欧美市场的复苏和国内市场快速拓展，公司即将步入新一轮快速成长期，预计09-11年EPS为0.30/0.55/0.74元，年均CAGR55%，按照2010年25倍PE给予12个月目标价13.75元，潜在上涨空间54％，重申“推荐”评级。年初以来公司股价仅上涨23％，比上证指数64％的涨幅落后41个百分点，目前市场对“出口复苏主题”十分关注，作为以出口为主的全球发制品龙头企业，公司是值得介入的投资标的。
理由：
2003～2007年，公司通过产能扩张实现北美市场的增长，经历了一轮快速增长期，收入和净利润复合增长分别为27%和42%。近两年，公司致力于化纤发丝技术研发和产品结构调整，同时推进非洲生产基地建设和国内市场培育，向产业链上下游的扩张均取得不错的进展，未来5年通过成本节约和新兴市场开拓，公司将进入新一轮的快速成长期，预计收入和净利润复合增长分别达到19%和32%。
成长动力：
自产化纤发丝项目投产将显著降低成本。公司自行研发的PVC化纤发丝项目一期第一条1000吨生产线已经于今年4月投产，目前产量稳定。每吨发丝生产成本约2万元，相比进口发丝，每吨节约成本2-3万元。预计一期第二条生产线9月底投产，09年两条生产线合计产量预计将达到1000吨。二期4条1000吨生产线将于2010年中投产，届时PVC化纤发丝产能将达到6000吨，成本节约贡献净利润可达1亿元以上，提升毛利率约10ppt。公司收购的抚顺纤维生产线主要满足非洲大辫产品的原料需求，经改良后产能可达4000吨，自产发丝较低的成本确保非洲化纤大辫可获取40%以上的高毛利率。
非洲大辫项目投产续写非洲市场高速增长。为应对人民币升值，公司逐步进行生产基地转移，在非洲投资建设尼日利亚1500万条和加纳1000万条化纤大辫项目。两个项目均将于今年年底投产，保守估计这两个项目2011年全部达产。依托成本和品牌优势，非洲市场将延续高增长态势，未来3年复合增长达到40%。
北美出口订单恢复带动业绩走出低谷。2季度业绩为盈利低点，随着全球经济逐步走出危机，中国出口渐渐复苏，中国发制品出口北美增速由年初的-21%回升至7月份的-0.2%，降幅显著收窄，下半年有望恢复正增长。作为行业龙头，在需求复苏的过程中公司获取了更多的出口订单，目前在手订单已经排产至年底。
国内渠道和品牌建设增添新的利润增长点。国内市场开拓力度加大，09年上半年新增开店26家，目前拥有门店50家。随着广告投入加大，国内假发时尚消费的逐步开启，公司的国内业务也将高速增长。
（具体内容请见附件）
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