| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年05月04日 15:28 |
作者： |
朱卫华 |
| |
公司2008年度业绩符合预期，今年1季度业绩好于预期。受三聚氰胺事件影响，公司2008年实现销售收入216.6亿元，较上年增长11.9%，落后蒙牛销售规模9%，公司营业利润亏损20.5亿元，净利润亏损16.9亿元，全面摊薄EPS亏损2.11元，其中第四季度实现销售收入25.5亿元，同比下降45%，营业利润亏损19.3亿元，净利润亏损15.8亿元，蒙牛去年下半年净利润亏损15.3亿元，二者基本相当。今年1季度伊利实现销售收入51.2亿元、营业利润1.35亿元、净利润1.13亿元，分别同比增长7.9%、112.5%、103.6%，把上年同期的期权费用计提部分还原回去后，净利润同比增长5.9%，公司收入利润同比增长尽管幅度不大，恢复情况仍好于预期。
公司现金流情况良好。08年4季度经营净现金流虽然锐减12.5亿元，全年还有1.83亿元流入，折每股0.23元，09年1季度经营净现金流5.3亿元。公司于08年4季度大举增加短期贷款15.5亿元，使现金余额保持25亿元以上。
公司09年预算指标为：实现主营业务收入216亿元，实现利润总额5亿元。
从今年1季报情况看，营销费用率维持08年高位水平，不过原奶价格大幅回落，产品毛利率与上年同期比有8个百分点的显著改善。公司计划09年全年销售收入与08年持平，我们预计未来毛利率与费用率会适度回落，少了08年的存货报废与减值，公司5亿元税前利润还是很容易完成的。
我们维持公司“审慎推荐－A”投资评级。以目前市场预测的09年EPS0.55~0.60元、30倍PE，目标位为16.5~18元。未来伊利与蒙牛仍将齐头并进，二者优势不同，蒙牛在液态奶上，伊利在奶粉上，蒙牛在营销技巧上，伊利在营销投入上。
对于乳业扶持政策，我们的看法相对市场看法要保守冷静。我们认为政策出发点是保护奶农利益、缓解企业资金压力，原料奶收购贷款中央财政贴息政策、奶粉收储计划都是如此，期待未来一两个年度获得增值税减半征收是不可想象的，更为合理的将是部分返还08年4季度增值税。（详细内容请参阅附件）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
