| 来源： |
东方早报 |
发布时间： |
2009年03月25日 05:46 |
作者： |
|
| |
近期我们调研了新疆天业（600075），就2009年氯碱行业的发展趋势与公司董秘进行了交流。
结合此前调研其他公司及行业相关人士的观点，在行业整体开工率下降以及需求下降有所止步的情况下，我们判断二三季度PVC（聚氯乙烯）传统消费旺季仍有望重现。
资产注入难度较大
新疆天业大股东天业集团下属天辰化工120万吨PVC项目的一期40万吨PVC项目已于2008年中顺利投产，由于配备了煤、电、矿、水泥等一体化产业链，产品盈利能力更为显著。尽管目前市场对集团资产注入存在较强预期，但通过调研我们了解到，由于以下三个因素，资产注入仍将有较大不确定性：（1）兵团因素；（2）天辰化工多数资源属于政府划拨；（3）120万吨PVC项目尚未实施完毕。
我们认为，影响资产注入最大的因素在于上述第二点，其核心在于资产定价以及国有资产流转问题。目前天业集团也在努力回避与股份公司的同业竞争问题，将天辰化工的氯碱产品商标定为“天辰”牌。但从实际而言，同业竞争在所难免，鉴于目前新疆天业各项产品业务经营正常，不存在迫切的资本市场融资需求，因此对于集团资产注入时机，我们无法做出准确的判断。
脱困尚需确认
从往年PVC价格走势来看，二三季度均是PVC产销两旺、价格上涨的传统旺季。但由于国际金融危机影响尚未消失，因此市场对2009年PVC传统旺季的表现犹存疑虑，因此目前就断言二三季度PVC行业会有良好表现尚显唐突。但基于以下三点，我们仍对2009年氯碱行业持有一定乐观态度：
首先，PVC产量已连续三个月同比降幅减小。自2008年11月我国PVC产量同比下降41.18%后，2008年12月、2009年1月、2009年2月三个月PVC产量同比降幅分别为31.61%、23.96%和11.68%，在众多高成本企业纷纷停产的情况下，边际成本优势有助于确保行业内优势企业获取一定的利润空间。
其次，房地产市场短暂回暖预示了“以价换量”的可能性。2009年前两个月房地产交易量的回升，在一定程度上显示了国内房地产需求依然强劲。尽管目前回暖趋势尚不明确，但可以肯定的是，如果房价维持相对低位，需求的释放有望再次拉动房地产投资的增长，从而有效带动PVC等建材产品的需求回暖。
最后，企业的市场敏感性不容忽视。通过其他PVC企业以及经销商的举动，可以印证行业各方对二三季度消费旺季到来的信心。目前多数氯碱企业在亏损的情况下依然维持着50%以上的开工率，而新疆天业、中泰化学等西部企业甚至维持满负荷运转。
PVC期货上市在即
据我们得到的消息，PVC期货可能在钢铁期货推出后的两到三周内推出，那么如果钢铁期货在3月底上市，则PVC期货就有望在4月中下旬上市。借鉴目前LLDPE（线性低密度聚乙烯）期货交易情况，我们判断，PVC期货上市后短期内可能难有太大交易量。但由于相对LLDPE行业，无论是生产企业数量，还是市场规模，PVC行业都较为有利，因此未来PVC期货有望为PVC生产企业提供更为有效的保值功能。
尽管目前交割细则尚未明确，但市场普遍预期乙烯法PVC生产企业可能会较电石法企业受益更多一些，而如果考虑到我国PVC以电石法产量居多的现实，则这一预期尚有待商榷。
在此，我们唯一可以确定的是，PVC期货上市后应有助于维护PVC价格相对合理运行，从而有助于稳定生产企业的经营业绩。
成本优势仍是亮点
鉴于PVC行业回暖趋势尚未确定，我们基于对二三季度旺季因素的考虑，对新疆天业2009年EPS（每股收益）予以预测：PVC业务贡献0.10元，烧碱业务贡献0.05元，番茄酱和柠檬酸贡献0.05元，天业节水及其他业务贡献0.10元，则新疆天业2009年EPS为0.30元;2010年我们判断国内宏观经济将进一步好转，则新疆天业业绩有望出现20%以上的增长，预计2010年EPS为0.36元。
综上所述，预计新疆天业2008-2010年每股收益分别为0.30元、0.30元和0.36元，即便不考虑集团资产注入因素，显著的成本优势仍是新疆天业的确定性投资亮点，我们维持“持有”评级，未来一旦PVC回暖趋势确定，则新疆天业的投资价值将再次显现。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
