| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月31日 14:15 |
作者： |
李艳学 |
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投资要点：产量同比出现下降。2008年公司生产PVC26.4万吨、烧碱19.6万吨、塑料制品（主要是节水器材）5.75万吨，番茄酱4.1万吨、柠檬酸1.18万吨，分别同比下降14.01%、13.43%、9.87%、14.81%、2.48%，2008年公司整体产能利用率大约在80%左右。公司全年实现主营业务收入37.03亿元，归属于母公司所有者净利润5770.19万元，分别同比下降7.08%和78.74%，每股收益0.13元。
规模效应减弱与财务费用高企吞噬公司成本优势。尽管公司PVC和烧碱单位生产成本具有一定优势，但一方面内部抵消因素增加了营业成本，另一方面规模效应逐步减弱以及财务费用高企，较大程度上吞噬了公司成本优势，致使公司在番茄酱及节水业务仍有较强盈利能力的情况下，公司综合毛利率水平相比行业内同样优秀的中泰化学及英力特优势并不明显。
内生性增长乏力，唯有寄望于集团资产注入。目前公司各业务部门均基本发展成熟，唯一具备持续发展前景的节水灌溉业务受制于国内耕种习惯，在短期内也难有跨越式发展。尽管我们在前期报告中已经提及集团氯碱资产注入仍存较大不确定性，但在公司当前发展背景下，集团资产注入似乎愈发成为未来公司实现快速增长的唯一动力。
09年公司业绩主要取决于二、三季度PVC传统消费旺季的表现。自08年11月我国PVC产量跌入最低谷之后，近三个月PVC产量同比降幅逐步减小，市场回暖迹象已有所体现。尤其是临近二、三季度传统消费旺季，近期PVC价格持续走高也使我们对后期PVC市场较为乐观。
预计未来两年公司每股收益为0.30元和0.36元，维持“持有”评级。基于对二、三季度旺季因素的考虑，我们判断09年新疆天业PVC业务仍有望实现一定盈利。通过盈利预测我们判断09年公司每股收益构成为：PVC业务贡献0.10元、烧碱业务贡献0.05元、番茄酱和柠檬酸贡献0.05元、天业节水及其他业务贡献0.10元，而2010年公司业绩则有望实现20%以上的增长。
综上所述，我们预计公司未来两年每股收益分别为0.30元和0.36元，维持“持有”评级，未来股价刺激因素主要是PVC价格回升趋势的确立以及集团资产注入预期的反映。（详细内容请参见附件）
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