| 来源： |
东方早报 |
发布时间： |
2009年02月14日 09:56 |
作者： |
蒋颖博 |
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根据唐钢系三公司的换股吸收合并方案，当承德钒钛股价/唐钢股份股价＞1.089，投资者可以买入唐钢股份寻求获利。当邯郸钢铁股价/唐钢股份股价＜0.775，投资者可以通过买邯郸钢铁寻求获利。
攀钢系重组曾经出现无风险套利模式，随着唐钢系重组大幕的拉开，这样的套利模式再次上演。
随着河北钢铁重组整合进入审计环节，在大盘走高的配合下，涉及河北钢铁重组的三家上市公司唐钢股份(000709)、邯郸钢铁(600001)和承德钒钛(600357)本周全部突破换股价。由此，三家公司通过换股吸收合并方案的可能性陡然而增。而吸引投资者关注的，是三公司股价间存在的套利机会。
重组进行时
2008年12月30日，三家公司公告显示，本次合并重组交易拟由唐钢股份以换股方式吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛。本次换股吸收合并完成后，唐钢股份作为合并完成后的存续公司，将成为河北钢铁集团有限公司下属唯一的钢铁主业上市公司，邯郸钢铁和承德钒钛将注销法人资格，其全部资产、负债、权益、业务和人员将并入存续公司，存续公司将变更公司名称和注册地址。
根据公告日前20个交易日的A股股票交易均价，唐钢股份的换股价格为5.29元/股；邯郸钢铁的换股价格为4.10元/股，由此确定邯郸钢铁与唐钢股份的换股比例为1:0.775，即每股邯郸钢铁股份换0.775股唐钢股份股份；承德钒钛的换股价格为5.76元/股，由此确定承德钒钛与唐钢股份的换股比例为1:1.089，即每股承德钒钛股份换1.089股唐钢股份股份。同时，河北钢铁集团或其关联企业向邯郸钢铁异议股东提供的现金选择权价格为4.10元/股；河北钢铁集团或其关联企业向承德钒钛异议股东提供的现金选择权价格为5.76元/股。但如果本次换股吸收合并方案未能获得唐钢股份、邯郸钢铁或承德钒钛股东大会以及相关政府部门的批准，导致本次换股吸收合并方案最终不能实施，则异议股东不能行使该等现金选择权。
截至记者发稿时，唐钢股份换股吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛的股东大会日期仍未确定。
套利机会显现
截至本周三（2月11日）唐钢股份、邯郸钢铁和承德钒钛三家上市公司的股价分别为6元、4.37元、7.39元。从中不难发现，邯钢和唐钢，承德与唐钢分别存在着套利机会。
如果本次换股吸收合并方案能够顺利通过，按照目前的产能，新唐钢股份将成为国内仅次于宝钢的第二大钢铁上市公司。作为河北钢铁集团的唯一上市平台，集团承诺将在三年内把其余钢铁资产注入新唐钢，而河北集团的整合由河北省政府主导，此次政府对整合河北钢铁集团非常有决心和信心，唐钢近35%的产品集中于螺纹、线材，这将受益于政府的4万亿投资的拉动。此案的成功意义非凡，有望成为中国钢铁行业整合的示范。
渤海证券认为，2008年10月份以来，钢厂库存、社会库存呈双双减少趋势，随着国家刺激政策的出台，市场信心有所恢复，市场存在补充库存的动力，因此钢价自11月下旬企稳并有所上涨。伴随钢价的上涨，部分中小钢厂复产，原料产品成交有所放大，整个产业链逐步企稳。钢厂2009年1月的出厂价格以上涨为主，虽然部分钢厂前期高价原料依然存在，但在冶炼中一般都加入现价采购的矿石配比生产，原料成本可以摊薄，据此渤海证券认为，2009年1月份，钢厂的盈利能力将有所改善，环比将呈现上涨趋势。依据唐钢股份目前股价来看，公司PB值基本接近行业平均水平，考虑到公司重组后的行业地位以及目前政府将积极推动并购重组，公司有望成为受益者。
虽然唐钢股份为邯郸钢铁和承德钒钛提供了一定盈利空间的现金选择权，但只提供给对方案投反对票的股东，同时要求整体方案通过。这实际上是一个囚徒困境，即要想获得现金选择权，就必须投反对票；但若反对票数超过全体投票人员的1/3，则方案不能通过。为了使方案通过的可能性增大，为了让重组顺利通过，必须要维护承德钒钛和邯郸钢铁股东们的利益，使其股东同意换股，并且在利益上有所保障——从这里我们可以找到三只股之间的套利机会。
换股系数大于1.089
可买唐钢股份
理财一周报记者根据其换股方案分析发现，当承德钒钛与唐钢股份的股价满足以下条件：承德钒钛股价/唐钢股份股价＞1.089，投资者可以买入唐钢股份寻求获利。
由于中国股市没有做空机制，所以套利只能通过做多的手法来完成。根据信息显示，每股承德钒钛将可以换1.089股唐钢股份，可以理解承德钒钛与唐钢股份的换股系数是1.089，如果不能达到这个平衡，那么持有承德钒钛的投资者换股就将亏损，会对其方案投出反对票。所以，当这个系数高于1.089时，为了使承德钒钛股东换股不亏损甚至获利，那么相应的唐钢股份股价将会有一定的上升空间。投资者可以买入唐钢股份套利。
举例说明，按本周三的收盘价来算，唐钢股份的收盘价在6元，而承德钒钛的收盘价在7.39元，此时两股之间的换股系数为1.23，与1.089这个系数差14.1%，而要达到这个平衡使股东投赞成票，要么承德钒钛的静态跌幅达14.1%，要么唐钢股份的静态涨幅为14.1%，由于中国股市不能卖空，那么理论上唐钢股份存在14.1%的上升空间，投资者可以买入。如某位投资者持有1000股的承德钒钛，以本周三的收盘价计算,其市值为7390元，理论上可以换得1089股的唐钢股份，市值为6534元，此时该投资者换股，那其市值会受到损失，该投资者将会对其方案投反对票，假设承德钒钛股价不变，那唐钢股份需要上涨至6.85元才能使换股平衡。从目前来看，唐钢股份存在一定的投资机会。
换股系数小于0.775
可买邯郸钢铁
记者同时发现，当邯郸钢铁与唐钢股份的股价出现如下条件：邯郸钢铁股价/唐钢股份股价＜0.775，投资者可以通过买邯郸钢铁寻求获利。
同样，根据信息显示，每股邯郸钢铁将可以换0.775股唐钢股份，可以理解邯郸钢铁与唐钢股份的换股系数是0.775，如果不能达到这个平衡，那么持有邯郸钢铁的投资者将可能对方案投出反对票，使得方案不能通过。当这个系数高于0.775时，由于换股会受到损失,则邯郸钢铁股东就会投反对票，唐钢股份出现套利机会。而按本周三的收盘价来算，唐钢股份的收盘价在6元，而邯郸钢铁的收盘价在4.37元，此时两股之间的换股系数为0.728，与0.775这个系数差6.4%，如某投资者持有1000股的邯郸钢铁,按周三收盘价计算的市值为4370元，理论上可以换得775股的唐钢股份，市值为4650元，邯郸钢铁的股东肯定会投赞成票。
因此，如果换股方案通过，邯郸钢铁的股价与唐钢股份股价之比小于0.775，那么这时候买邯郸钢铁就将出现套利机会。
“现金选择权”形同虚设
此次重组方案还推出对三家公司异议股东的保护机制——现金选择权。河北钢铁集团或其关联企业向邯郸钢铁异议股东提供的现金选择权价格为4.10元/股，承德钒钛方面的价格为5.76元/股。中信建投钢铁行业研究员王磊表示，“这次现金选择权不仅条件比较苛刻，且似存在自相矛盾的地方。”根据要求，有权行使现金选择权的异议股东是指在邯郸钢铁、承德钒钛股东大会正式表决时投出有效反对票，并且一直持有股份直至回购请求权实施日的股东。也就是说，整合方案要想获得通过，上述两家公司必须有三分之二的股东投赞成票同意整合，剩余三分之一投反对票的股东才会具有行使现金选择权的权利。指望三分之二的股东全当“活雷锋”以促成其余股东获得现金选择权显然并不现实。而邯郸钢铁及承德钒钛所获现金选择权价格也与中小投资者预期价格有所出入。
历经一个多月的煎熬，三家公司股价目前全部突破换股价，细心的投资者可以发现自2008年12月以来，唐钢股份和承德钒钛的换手率均超过100%，在高换手的背后是筹码的转移，一些曾经在高位买入的投资者可能已经退出，这些人的退出使得在股东大会上投反对票的几率大大减低，更使得重组方案的通过可能性大大增加。而目前邯郸钢铁的换手率接近60%，相信随着相关股东大会的召开临近，其换手率也必然超100%，而该股也面临着交易机会。
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