“零元购车”的新模式将达到各方多赢的局面，我们认为这将是加速新能源汽车在公共交通领域推广的又一重要举措。未来，新能源汽车将是公司最大的看点，但基于目前公司的总体业绩没有起色，公司今年前三季度净利润同比下降94%，我们维持“审慎推荐”的投资评级。
　　
比亚迪（002594）：收获“零首付”利好
何本虎
平安证券
S1080510120013
　　
　　
　　事件：公司近日在京发布了电动车推广计划，在国家开发银行和光大银行等金融机构近百亿元的资金支持下，推出了“零元购车”方案。
　　
“零元购车”实质为“零首付+分期付款”
　　价格高、充电不便和续航里程短是制约纯电动汽车推广的三大困难。随着充换电站的逐渐增加，再加上城市内行驶距离较短的原因，对于城市公共交通领域而言，价格就成为纯电动车推广的最大制约了。
　　针对此现状，公司联合国家开发银行等机构推出的零首付购车方案。主要有三种金融模式：融资租赁、经营租赁和买方信贷。其中融资租赁是由金融公司购买电动汽车，然后租给出租车公司，出租车公司分期支付租金，租赁期满后，车辆的所有权归出租车公司；经营租赁则是由第三方汽车租赁公司购买汽车，然后租给出租车公司经营使用，所有权归第三方汽车租赁公司所有；而买方信贷则指出租车公司按揭购买汽车，所有权归出租车公司。三者的共通点是使用方的首次投入成本为零，后续分期付款。
　　
“零首付”将获得多赢局面
　　“零首付”将带来多赢的局面。首先受益的是出租车公司，因为“零首付”其实就是针对它而言的。由于没有了最初的购车成本，而只有用车费用，且这个用车费用还可以通过节约的油价来抵消并盈利，可以说是一笔无本有利的好买卖。按一台出租车使用5年，每年约15万公里计算，平均电价0.7元/度，E6每百公里耗电26度，而传统燃油车油耗按9L/百公里，油价8元/L计算，那么光节省的油钱就高达40多万元。由于E6最高可享受12万元的补贴，则扣除多余的购车成本及利息后，还可以节省约30万元。
　　其次，受益的当然是上市公司本身。在发布会现场，即获得了深圳鹏程电动出租车公司500辆E6的订单。销量的提升将直接导致公司产品市场占有率的提升、利润的增加，同时将进一步巩固公司在纯电动车领域的行业地位。根据中国汽车工业协会的数据，今年1-9月国内主要乘用车企业已销售新能源汽车6892辆，其中纯电动车3009辆，公司累计销售E6为895辆，约占纯电动车30%的市场份额。我们预计“零首付”购车模式的推出，将更加有助于提高公司产品的竞争力，并在很大程度上刺激公司E6和K9的销量，在给公司带来利润的同时提升产品的市场份额。
　　再次，受益的是银行等金融机构，对于经营租赁和买方信贷模式而已，利息收入将是金融机构利润的直接来源。按一台E6贷款18万元、年利率6.4%计算，1年的利息收入为11520元。而对于融资租赁模式，利润则会以租金的形式出现。
　　除此之外，E6和K9作为新能源汽车，除了能够节约能源的消耗量外，还能够显著降低二氧化碳排放量，所以，新能源汽车的推广将为国家的“十二五”节能减排规划和新能源汽车规划做出重要贡献。
　　
多举并施将加速公司新能源汽车的推广
　　由上述可知，新模式将达到各方多赢的局面，我们认为这将是加速新能源汽车在公共交通领域推广的又一重要举措。在此之前，公司就在努力寻找多方面途径来拓展新能源汽车业务。比如今年7月与天津公交集团宣布合资组建天津市比亚迪汽车有限公司，将在天津建立纯电动公交车生产基地，9月与云南省投资控股集团签订协议，将建立昆明比亚迪纯电动车生产基地。加上之前已有的深圳、长沙、西安等地，那么将共有5个新能源汽车基地。这将会实现公司新能源汽车当地化，为取得当地政府的补贴提供了保证，并为新模式在这些城市乃至全国的推广奠定了基础。
　　除开国内市场，公司还积极开拓海外市场。自今年以来，公司先后开拓了加拿大、荷兰、以色列、乌拉圭、巴西、泰国等地的纯电动车市场。我们预计，随着这些海外市场的不断拓展，新能源汽车将会为公司带来良好的业绩。
　　另外，公司还将致力发展插电式混合动力汽车。公司将于明年推出重量级新能源汽车的产品“秦”。“秦”是F3DM的升级产品，通过提升电机效率等措施，降低了电池的装配量，提升了电池的使用效率。相比F3DM，“秦”的电池总量为10KWh，减少了6KWh；而纯电动行驶里程却只由60km将为50km。由于是插电式混合动力汽车，其行驶里程要比纯电动汽车要长，而且由于可由汽油机充电，相比纯电动而言不受充电站位置的限制。所以，这款车将是面向公司第一款真正面向个人消费者的新能源汽车产品。
　　
盈利预测
　　新能源汽车将是公司最大的看点，但基于目前公司的总体业绩没有起色，公司今年前三季度净利润同比下降94%，我们维持“审慎推荐”的投资评级。
　　
风险提示
“零首付”推广模式不达预期。