| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年08月31日 08:21 |
作者： |
张勤峰 |
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□本报记者 张勤峰
在铁路建设投资高速增长的驱动之下，中国中铁(601390)今年上半年收入增幅超过5成，净利润也大幅增长6成。分析人士指出，受益基建投资加速，公司基建业务进入高速增长期，而澳元汇率的反弹使公司得以摆脱汇兑损失的羁绊，随经营效率的大幅改善，公司已重回业绩稳步增长的轨道。
三大亮点烘托靓丽中报
中国中铁27日披露的中期业绩报表显示，上半年公司实现收入1479亿元，同比增长52.6%；实现归属母公司股东净利润30.9亿元，对应每股收益0.14元，同比增长60.9%，业绩增长超出市场预期。
收入高增长是公司半年报的一大亮点。中投证券报告认为，这主要得益于公司铁路基建在手合同结转加快。受益于国家4万亿经济刺激政策，以及铁路投资的高增长，公司在手合同自08年底突破4000亿元后，今年上半年公司新签合同继续快速增长，期间签署合同金额达2570.4亿元，同比增长43.0%。截至09年二季度末公司在手合同规模进一步增至5269.67亿元，是其08年收入的2.25倍，充裕的订单及新签合同的快速增长推动公司收入结算规模迅速扩大，并为未来两年业绩增长提供了保障。
运营效率明显改善是又一大亮点。公司上半年管理费用为47.1亿元，较去年同期增长15.1%，但管理费用率由08年上半年的4.22%大幅降低至3.18%，体现业务量扩大后，规模效应逐步显现，管理效率有所提升；财务费用为0.98亿元，较去年同期下降90.3%，财务费用率为0.1%，同比下降0.9个百分点。剔除汇兑收益影响，实际财务费用率为0.51%，同比上升一个百分点。综合之下，上年公司期间费用率由08年中期的5.88%大幅下降至3.59%，申银万国认为，这也正是公司上半年净利润增速高于收入增速的主要驱动因素。
上半年公司实现汇兑收益6.6亿元被认为是除上述两点之外的第三大亮点。随年初以来澳元反弹，公司正逐渐摆脱汇兑损失的羁绊。上半年公司汇兑收益达到6.6亿元，贡献每股收益0.02元，而08年同期公司曾出现6.7亿元的汇兑损失。另据公司半年报透露，上半年公司H股募集资金已累计从境外募集资金专户调入境外外币专户8.67亿美元，已结汇6亿美元；尚未调入境内的H股募集资金包括3511万港币、10.7亿美元和6.94亿澳元，相应资金将逐步汇回并结算，未来公司外汇风险将进一步降低。
下半年值得期待
分析认为，中国中铁下半年业绩释放依然值得期待。一方面，在铁路建设投资高速增长的驱动之下，公司收入保持高增速几无悬念。另一方面，毛利回升、期间费用率持续下降和房地产、资源开发业务的发展可能为公司带来超预期的业绩表现。
如前所述，庞大的在手基建合同及新订单快速增加的趋势，已经为公司未来两年收入实现高增长奠定了稳固的基础。而申银万国分析师进一步指出，从铁路投资的项目周期来看，施工企业的收入确认呈现“头轻脚重”的特点。此次铁路投资自08年下半年开始加速，增速定点在今年一季度出现，若参照上一轮铁路基建周期的情况，中国中铁的收入高增速至少能保持到09年末，因此，公司下半年收入增速仍将维持高位。
目前市场对于公司业绩的担忧主要集中在毛利率下滑之上。中报显示，公司上半年综合毛利率为9.3%，同比下降1.6个百分点。中投证券报告认为，基建和房地产业务的毛利率下滑是主要因素。基建方面，由于上半年铁路项目的概算调整尚未最终确定，公司结转的部分铁路项目确认的毛利相对较少，带动基建业务毛利率同比下滑0.6个百分点至8.3%，但分析师预计随着下半年概算调整进度的深入，公司基建业务的毛利率水平将显著恢复。房地产方面，上半年结算部分主要反映的是去年下半年行业低迷时期的项目销售状况，在09年房价有显著回暖的情况下，预计公司下半年的房地产毛利率也将有大幅提升。
从各家券商的业绩预测来看，其中中投证券预计中国中铁2009-2011年的EPS分别为0.35元、0.46元和0.60元；中信证券预计公司2009 -2011年EPS分别为0.33元、0.44元和0.55元；申银万国预计公司2009年和2010年EPS分别为0.30元和0.38元；中金公司预计公司2009年和2010年可分别实现EPS0.28元和0.36元。取2009年盈利预测最低值0.28元计算，公司最新股价对应的动态市盈率约22倍，处于行业中端。在弱市中，公司较低估值和明确成长预期造就的良好防御性能，得到了分析师的推荐。在上述研究机构中，只有中金公司给予了公司较低的“中性”评级，不过，报告作者同时建议投资者在大盘波动时从防御性角度选择持有该股。
最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期
买入 ８．２０ 中信证券 潘建平 ２００９－８－２８
推荐 ８．７０ 国信证券 邱波 ２００９－８－２８
推荐 银河证券 郝飞飞 ２００９－８－２８
增持 ９．５ 申银万国 王胜 ２００９／８／２７
强烈推荐 ９．００ 中投证券 李凡 ２００９－８－２７
强烈推荐 ７．５０－８．００ 招商证券 王小勇 ２００９－６－１
中性 ６．２２ 渤海证券 唐笑 ２００９－５－２２
谨慎推荐 ７．００ 国元证券 包社 ２００９－５－１３
摊薄ＥＰＳ（元） ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ａ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ ２０１１Ｅ
预测家数 －－ －－ －－ １４ １３ １０
平均值 －－ ０．１４８５ ０．０５２４ ０．２８６６ ０．３８００ ０．４７９５
中值 －－ －－ －－ ０．２８３５ ０．３７４４ ０．４５６０
最大值 －－ －－ －－ ０．３５３５ ０．４６０６ ０．５９８１
最小值 －－ －－ －－ ０．２５２５ ０．３５５９ ０．４１５９
标准差 －－ －－ －－ ０．０２３７ ０．０２８９ ０．０５６３
行业平均 ０．３１７３ ０．３５１５ ０．３２８５ ０．６１３７ ０．８１７９ １．３６１２
沪深３００平均 ０．５７０１ ０．７５３７ ０．５９２７ ０．６４４４ ０．８２３１ １．０１７２
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